三月大类资产配置月报

http://www.cgws.com 请参考最后一页评级说明及重要声明 报告日期：2023 年 2 月 27 日 蒋飞 0755-83537175 Email:jiangfei@cgws.com 执业证书编号:S1070521080001 李相龙 0755-23820694 Email:lxlong@cgws.com 执业证书编号:S1070522040001 联系人（研究助理）： 仝垚炜 0086-13680337457 Email: tongyaowei@cgws.com 从业证书编号：S1070122040023 联系人（研究助理）： 贺昕煜 0086-13021212875 Email: hexinyu@cgws.com 从业证书编号：S1070122050027 相关报告 《二月大类资产配置月报》2023-01-30 《2023 年大类资产配置报告》2022-12-29 《十二月大类资产配置月报》2022-11-28 《十一月大类资产配置月报》2022-10-31 《十月大类资产配置月报》2022-09-27 《九月大类资产配置月报》2022-08-29 《八月大类资产配置月报》2022-09-01 《七月大类资产配置月报》2022-07-01 《六月大类资产配置月报》2022-05-31 《五月大类资产配置月报》2022-04-29 三月大类资产配置月报 要点 ◼ 国际经济方面，美国经济硬着陆风险并未解除。美国 PCE 同比出现反弹，美联储加息预期升温，利率上行加大了美国经济“软着陆”的难度。同时美国库存高位、储蓄低位、信贷高增等不利因素依然存在，因此仍需警惕美国经济陷入深度衰退的风险。国内经济方面，中国经济继续复苏态势。高频数据显示，春节过后国内经济继续回暖。前两月，政策施力较为保守，两会后或将释放政策利好，加快经济复苏。 ◼ 美元和黄金：美联储加息预期重新升温，美元指数或将回升。美联储结束加息周期前，美元仍有升值动力。国际形势紧张程度加剧，或成为影响 3 月黄金价格的主要因素。各国央行以黄金替代美元的趋势加快。我们认为，金价短期内不确定因素较强，可能存在较大波动。 ◼ 原油和铜：短周期原油库存增加，长周期衰退风险仍存，依然看空油价。去年 12 月以来，国际油价基本在 75-85 美元/桶之间徘徊，2 月份依然维持震荡走势，但原油需求前景下行，油价将继续回落趋势。全球上游铜矿和精炼铜产量继续增长，库存回升，铜价或将下行。从短期来看，国内铜出现累库，海外铜库存也可能见底回升。从中周期来看，全球精炼铜产量已经超过消费量。从长周期来看，上游铜矿产量增速较快，2023 年或将延续增长势头。 ◼ 沪深 300 和十年期国债： 1 月股市强复苏预期提前兑现，2 月市场调整等待基本面验证复苏预期。根据我们的 GDP 跟踪指数，经济整体属于中等复苏范围。2023 年以来，国债利率以较小的幅度缓慢上行。前两月并未出现货币政策宽松的政策调整，我们预计两会之后，结构性降息降准政策或将继续推进，引导利率下行，支持经济复苏。 ◼ 资产配置策略：二月份长城大类资产配置指数从 1 月 31 日的132.09 回落至 2 月 24 日的 126.66。三月大类资产配置策略：原油空单 20%，沪铜，沪金，沪深 300 股指期货零头寸，十年期国债多单 10%，现金 70%。 风险提示：国内宏观经济政策不及预期；美国通胀反弹；大宗商品价格波动；美联储超预期加息 证券研究报告 宏观经济研究 月报 分析师 月报 长城证券2 请参考最后一页评级说明及重要声明 目录 1. 全球经济周期 ....................................................................................................................... 4 1.1 美国经济硬着陆风险并未解除 .................................................................................. 4 1.2 中国经济继续复苏态势 .............................................................................................. 7 2. 大类资产走势分析 ............................................................................................................... 8 2.1 美元与黄金 .................................................................................................................. 8 2.2 原油和沪铜 ................................................................................................................ 10 2.3 股市和债市 ................................................................................................................ 13 3. 长城证券大类资产配置指数 ............................................................................................. 14 3.1 上月回顾 .................................................................................................................... 14 3.2 下月策略 .................................................................................................................... 15 风险提示 .................................................................................................................................... 16 qRmPnRrOzQzQyRrQpMnQoM6McM9PtRqQnPtQeRpPtRiNnPuM9PmNpRwMmQmRxNnRnP 月报 长城证券3 请参考最后一页评级说明及重要声明 图表目录 图 1：纳