成长逐步兑现，看好新运力、新业务放量

请务必阅读正文之后的免责声明及其项下所有内容证券研究报告 | 2023年04月25日买 入兴通股份（603209.SH）成长逐步兑现，看好新运力、新业务放量核心观点公司研究·财报点评交通运输·航运港口证券分析师：黄盈证券分析师：姜明021-60893313021-60933128huangying4@guosen.com.cnjiangming2@guosen.com.cnS0980521010003S0980521010004基础数据投资评级买入(维持)合理估值收盘价34.40 元总市值/流通市值6880/3578 百万元52 周最高价/最低价41.84/18.86 元近 3 个月日均成交额43.77 百万元市场走势资料来源：Wind、国信证券经济研究所整理相关研究报告《兴通股份（603209.SH）-LPG 业务有望放量，外贸化学品运力持续加码》 ——2022-11-17《兴通股份（603209.SH）-运力扩张正式开启，财务数据改善可期》 ——2022-10-30《兴通股份（603209.SH）-沿海液货危险品水运龙头，运力扩张有望释放利润弹性》 ——2022-10-18《兴通股份（603209.SH）-沿海液货危险品水运龙头，运力扩张有望释放利润弹性》 ——2022-10-14兴通股份披露 2022 年年报、2023 年一季报。2022 全年，公司实现营业收入7.85 亿元，同比增长 38.44%，实现归母净利润 2.06 亿元，同比增长 3.60%，实现扣非净利润 1.97 亿元，同比增长 5.17%。公司计划每 10 股派发现金红利 1.5 元（含税）。2023 年一季度，公司实现营收利润的大幅增长，其中实现营业收入 3.39 亿元，同比增长 89.74%，实现归母净利润 7701 万元，同比增长 57.32%，实现扣非净利润 7640 万元，同比增长 61.23%。化学品船产能建设顺利，为后续成长提供持续增量。2022 全年公司产能建设顺利，新增 6 艘化学品船与 2 艘 LPG 船，全年新增内贸化学品船运力达到 4.61万载重吨。此外，公司竞得上海中船重工万邦航运有限公司 51%股权，中船万邦拥有 6 艘化学品船，经营内外贸/台海航线，总运力达 4.1 万载重吨。公司 2022 年末已拥有运力超过 26 万载重吨。公司 22 年新增运力大部分在下半年投用，为 2023 年的成长打下坚实基础。2023 年，公司化学品船发展重心将放向海外，预计全年将有 9.8 万载重吨化学品船投入国际航运市场。市占率持续扩张，居于全国领先。截止 2022 年末，全国沿海省际化学品船市场共有运力 298 艘、139.9 万载重吨，公司化学品总运力达到 23.97 万载重吨，市占率 12.1%，处于领先。按照运输总量统计，公司市占率达到 13.37%，体现出由于同行的周转能力与客户质量。毛利率略有下降，主要为收入结构影响所致。2022 全年，公司化学品运输毛利率 47.77%，同比 21 年减少 4.56 个百分点；成品油运输毛利率 23.32%，同比上年较少 25.19 个百分点；公司新开辟的 LPG 运输业务毛利率 38.58%。我们认为去年油价大涨一定程度上影响了公司自有船舶的盈利能力，同时外租船亦对综合毛利率有所影响。2023 年一季度，公司毛利率亦同比下降 7个百分点，但我们认为随着公司当前逐步开展化学品外贸运输与 LPG 运输，叠加外延并购战略的逐步实施，综合毛利率所涵盖的口径将会愈发复杂。我们 1Q2023 毛利率的下滑主要是基于外贸等新业务的拓展，稀释了高毛利的业务所致。风险提示：宏观需求低于预期；公司管理整合进度低于预期。投资建议：公司稳步推进“1+2+1”战略，不断成长为国内内外贸化学品船运行业的领军企业，我们预计公司未来运力将会稳步成长，同时通过自身的稳健经营，做到内外贸业务综合实力的提升，逐步兑现自身成长逻辑。我们考虑 2023 年全球不太确定的宏观需求，将公司 2023-24 年盈利预测由 3.4/4.6 亿元下调至 3.2/4.5 亿，新增 2025 年盈利预测 5.6 亿元，维持“买入”评级。盈利预测和财务指标202120222023E2024E2025E营业收入(百万元)5677851,3121,8242,277(+/-%)46.7%38.4%67.1%39.0%24.8%净利润(百万元)199206318.80452.01557.93(+/-%)61.2%3.6%54.6%41.8%23.4%每股收益（元）1.331.031.592.262.79EBITMargin46.3%35.7%32.0%33.3%33.5%净资产收益率（ROE）22.9%10.1%14.1%17.2%18.3%市盈率（PE）87.7112.873.051.541.7EV/EBITDA57.971.242.431.526.1市净率（PB）20.0511.4410.298.877.63资料来源：Wind、国信证券经济研究所预测注：摊薄每股收益按最新总股本计算请务必阅读正文之后的免责声明及其项下所有内容证券研究报告2兴通股份披露 2022 年年报、2023 年一季报。2022 全年，公司实现营业收入 7.85亿元，同比增长 38.44%，实现归母净利润 2.06 亿元，同比增长 3.60%，实现扣非净利润 1.97 亿元，同比增长 5.17%。公司计划每 10 股派发现金红利 1.5 元（含税）。2023 年一季度，公司实现营收利润的大幅增长，其中实现营业收入 3.39 亿元，同比增长 89.74%，实现归母净利润 7701 万元，同比增长 57.32%，实现扣非净利润 7640 万元，同比增长 61.23%。图1：兴通股份营业收入及增速（单位：百万、%）图2：兴通股份单季营业收入及增速（单位：百万、%）资料来源：公司公告、Wind、国信证券经济研究所整理资料来源：公司公告、Wind、国信证券经济研究所整理图3：兴通股份归母净利润及增速（单位：百万、%）图4：兴通股份单季归母净利润及增速（单位：百万、%）资料来源：公司公告、Wind、国信证券经济研究所整理资料来源：公司公告、Wind、国信证券经济研究所整理化学品船产能建设顺利，为后续成长提供持续增量。2022 全年公司产能建设顺利，新增 6 艘化学品船与 2 艘 LPG 船，全年新增内贸化学品船运力达到 4.61 万载重吨。此外，公司竞得上海中船重工万邦航运有限公司 51%股权，中船万邦拥有 6 艘化学品船，经营内外贸/台海航线，总运力达 4.1 万载重吨。公司 2022 年末已拥有运力超过 26 万载重吨。公司 22 年新增运力大部分在下半年投用，为 2023 年的成长打下坚实基础。2023 年，公司化学品船发展重心将放向海外，预计全年将有9.8 万载重吨化学品船投入国际航运市场。请务必阅读正文之后的免责声明及其项下所有内容证券研究报告3市占率持续扩张，居于全国领先。截止 2022 年末，全国沿海省际化学品船市场共有运力 298 艘、139.9 万载重吨，公司化学品总运力达到 23.97 万载重吨，市占率 12.1%，处于领先。按照运输总量