盈利能力修复，车载与海外网关快速增长

请务必阅读正文之后的免责声明及其项下所有内容证券研究报告 | 2023年04月26日买 入广和通（300638.SZ）盈利能力修复，车载与海外网关快速增长核心观点公司研究·财报点评通信·通信设备证券分析师：马成龙联系人：钱嘉隆021-60933150021-60375445machenglong@guosen.com.cnqianjialong@guosen.com.cnS0980518100002基础数据投资评级买入(维持)合理估值收盘价22.79 元总市值/流通市值14392/9282 百万元52 周最高价/最低价34.79/17.21 元近 3 个月日均成交额301.67 百万元市场走势资料来源：Wind、国信证券经济研究所整理相关研究报告《广和通（300638.SZ）-AI 模组助力边缘智能，股权激励彰显成长信心》 ——2023-03-28《广和通（300638.SZ）-三季度业绩承压，锐凌并表后开启新征程》 ——2022-10-23《广和通（300638.SZ）-二季度业绩承压，车载布局有望发力》——2022-08-10《广和通（300638.SZ）-发布股权激励方案，彰显成长信心》 ——2022-06-14《广和通（300638.SZ）-一季度略超预期，产品线不断丰富》 ——2022-05-032022 年经营有所承压，2023 年一季度业绩实现反转。2022 年，公司实现营业收入 56.5 亿元，同比增长 37.4%；实现归母净利润 3.6 亿元，同比-9.2%。23Q1，公司实现收入 18.1 亿元，同比增长 53.9%；实现归母净利润 1.4 亿元，同比增长 34.3%。23Q1 公司受益于需求修复及锐凌无线并表，实现良好增长。盈利能力实现修复。2022 年，由于高毛利率的 PC 业务收入下滑，公司毛利率出现季度环比下降态势；2023 年一季度，受益于 PC 业务有所回暖，以及FWA、车载等业务受益于规模效应，整体毛利率环比修复 2.0pct 至 20.9%。费用率方面，收入规模扩大与控费努力下，23Q1 三大费用率环比降低2.8pct，同比-1.9pct；受益于此，一季度公司净利率环比提升 3.4pct 至 7.5%。车载、FWA 维持高速增长，PC、POS 业务有望复苏。公司传统深耕的 POS、PC等市场 2022 年受制于疫情等外部因素影响需求衰退。据公司公告，23 年 PC业务有望恢复到正常水平，无线支付行业预计有所恢复。除此以外，公司大力拓展的车载以及 FWA 场景有望维持高速增长，公司预计 2023 年国内车载业务及海外网关业务均有望实现 30%-50%以上的增长。持续投入研发，数传与算力模组迭代升级。公司持续投入研发，23Q1 投入研发费用 1.5 亿元，同比增长 30.3%。受益于此，公司 2022 年发布多款 4G、5G 新产品，加强与合作伙伴的技术交流与合作，如携手矩视科技发布 AI 智能零售柜解决方案。据公司年报，公司算力模组开发项目预计 23 年底实现量产发货，AI 智能模组作为端侧算力的重要载体，有望赋能边缘 AI 应用。股权激励彰显成长信心。公司近期发布 2022 年限制性股票激励计划（草案修订稿），相比 2022 年 6 月发布的原计划，修订稿并未根本改变公司层面业绩增长目标，调整主要在于设置业绩完成率系数指标。具体来看，公司层面业绩考核目标为以 2021 年净利润为基数，2022-2024 年净利润增长率分别不低于 20%/50%/80%，对应复合增长率为 22.5%，彰显公司成长信心。风险提示：下游市场发展不及预期；市场竞争加剧；需求复苏进度不及预期。投资建议：维持盈利预测，维持“买入”评级。维持 23-24 年盈利预测，新增 25 年预测，预计公司 23-25 年净利润分别为 6.0/7.6/9.0 亿元，对应 PE 分别为 24/19/16 倍。看好公司受益下游需求修复以及 FWA 和车载领域高速增长，维持“买入”评级。盈利预测和财务指标202120222023E2024E2025E营业收入(百万元)4,1095,6469,29111,64914,368(+/-%)49.8%37.4%64.6%25.4%23.3%净利润(百万元)401364597757903(+/-%)41.5%-9.2%63.7%26.8%19.3%每股收益（元）0.970.580.951.201.43EBITMargin8.1%5.3%6.5%6.5%6.5%净资产收益率（ROE）20.5%15.0%20.8%22.0%21.9%市盈率（PE）23.539.524.119.015.9EV/EBITDA31.550.228.623.220.0市净率（PB）4.835.935.014.183.49资料来源：Wind、国信证券经济研究所预测注：摊薄每股收益按最新总股本计算请务必阅读正文之后的免责声明及其项下所有内容证券研究报告2图1：广和通营业收入及增速（单位：百万元、%）图2：广和通单季营业收入及增速（单位：百万元、%）资料来源：公司公告，Wind，国信证券经济研究所整理资料来源：公司公告，Wind，国信证券经济研究所整理图3：广和通归母净利润及增速（单位：百万元、%）图4：广和通单季归母净利润及增速（单位：百万元、%）资料来源：公司公告，Wind，国信证券经济研究所整理资料来源：公司公告，Wind，国信证券经济研究所整理图5：广和通单季度毛利率、净利率变化情况图6：广和通单季度三项费用率变化情况资料来源：公司公告，Wind，国信证券经济研究所整理资料来源：公司公告，Wind，国信证券经济研究所整理请务必阅读正文之后的免责声明及其项下所有内容证券研究报告3图7：广和通现金流量情况（百万元）图8：广和通存货及季度变动情况（百万元）资料来源：公司公告，Wind，国信证券经济研究所整理资料来源：公司公告，Wind，国信证券经济研究所整理投资建议：维持 23-24 年盈利预测，新增 25 年预测，预计公司 23-25 年净利润分别为 6.0/7.6/9.1，对应 PE 分别为 24/19/16 倍。看好公司受益下游需求修复以及 FWA 和车载领域高速增长，维持“买入”评级。。表1：同类公司估值比较证券证券投资股价EPS（元）PEPB总市值代码简称评级（4月25日）20222023E2024E20222023E2024E（亿元）300638.SZ广和通买入22.790.580.951.2039.524.119.05.9144603236.SH移远通信买入97.653.304.656.6030.621.014.85.1185300590.SZ移为通信无评级11.770.360.590.7927.219.915.03.254002881.SZ美格智能无评级32.950.531.111.6250.129.720.310.686平均36.023.516.76.3资料来源: Wind，国信证券经济研究所整理和预测；移远通信、移为通信、美格智能采用 Wind 一致预期数据、请务必阅读正文之后的免责声明及其项下所有内容证券研究报告4附表：财务预测与估值资产负债表（百万元）20212022