2022年年报点评：自营短期承压较重，经纪业务竞争力较强

第1页 / 共8页 本报告版权属于中原证券股份有限公司 www.ccnew.com 请阅读最后一页各项声明 证券Ⅱ 分析师：张洋 登记编码：S0730516040002 zhangyang-yjs@ccnew.com 021-50586627 自营短期承压较重，经纪业务竞争力较强 ——华西证券(002926)2022 年年报点评 证券研究报告-年报点评 增持(首次) 市场数据(2023-05-04) 收盘价(元) 8.76 一年内最高/最低(元) 8.84/6.81 沪深 300 指数 4,030.25 市净率(倍) 1.01 总市值(亿元) 229.95 流通市值(亿元) 229.95 基础数据(2023-03-31) 每股净资产(元) 8.71 总资产(亿元) 997.73 所有者权益(亿元) 228.57 净资产收益率(%) 1.78 总股本(亿股) 26.25 H 股(亿股) 0.00 个股相对沪深 300 指数表现 资料来源：中原证券 相关报告 联系人： 马嶔琦 电话： 021-50586973 地址： 上海浦东新区世纪大道1788 号16 楼 邮编： 200122 发布日期：2023 年 05 月 05 日 2022 年年报概况:华西证券 2022 年实现营业收入 33.76 亿元，同比-34.10%；实现归母净利润 4.22 亿元，同比-74.12%。基本每股收益 0.16元，同比-74.19%；加权平均净资产收益率 1.89%，同比-5.58 个百分点。2022 年拟 10 派 0.30 元（含税）。 点评：1. 2022 年公司经纪、资管、利息、其他收入占比出现提高，投行、投资收益（含公允价值变动）占比出现下降。其中，投资收益（含公允价值变动）占比出现较为明显的下降。2.经纪业务手续费净收入同比-20.43%，收入占比被动提高至近年来的相对高位水平。3.股权融资规模下滑幅度较大，投行业务总量明显减少，手续费净收入同比-52.30%。4.券商资管提质增效，手续费净收入同比+58.88%。5.股、债市场波动导致自营业务承压较重，投资收益（含公允价值变动）同比-107.38%，出现多年未见的亏损。6.两融规模随市回落，质押规模小幅回升，利息净收入同比+4.02%。 投资建议:报告期内受市场波动影响，公司自营业务承压较重，但中长期业绩相对稳定，2023 年改善预期强。公司经纪业务竞争实力较强，近年来在机构客户方面实现了突破；投行业务虽有波动，但作为公司支柱业务之一发展前景可期；资管业务收入占比较低，业务转型稳推进。公司立足四川省，综合实力在西部地区证券公司中居于领先地位，已形成了较为显著的经营网络优势和客户资源优势，在中小券商中具备差异化的竞争优势。预计公司 2023、2024 年 EPS 分别为 0.44 元、0.48 元，BVPS 分别为 8.89元、9.28 元，按 5 月 4 日收盘价 8.76 元计算，对应 P/B 分别为 0.99 倍、0.94 倍，首次覆盖给予“增持”的投资评级。 风险提示：1.权益及固收市场环境转弱导致公司业绩出现下滑；2.市场波动风险；3.全面深化资本市场改革的进度及力度不及预期 2021A 2022A 2023E 2024E 营业收入(亿元) 51.22 33.76 48.39 52.52 增长比率 9% -34% 43% 9% 归母净利(亿元) 16.32 4.22 11.63 12.62 增长比率 -14% -74% 176% 9% EPS(元) 0.62 0.16 0.44 0.48 市盈率(倍) 14.30 34.98 19.91 18.25 BVPS(元) 8.52 8.54 8.89 9.28 市净率(倍) 1.15 0.89 0.99 0.94 资料来源：Wind、中原证券 -13%-7%-1%5%11%17%23%29%2022.052022.092023.012023.05华西证券沪深30011998第2页 / 共8页 证券Ⅱ 本报告版权属于中原证券股份有限公司 www.ccnew.com 请阅读最后一页各项声明 华西证券 2022 年报概况： 华西证券 2022 年实现营业收入 33.76 亿元，同比-34.10%；实现归母净利润 4.22 亿元，同比-74.12%。基本每股收益 0.16 元，同比-74.19%；加权平均净资产收益率 1.89%，同比-5.58 个百分点。2022 年拟 10 派 0.30 元（含税），分派红利总额占合并报表中归属于上市公司普通股股东的净利润的比率为 18.65%。 根据中国证券业协会的统计，2022 年证券行业共实现营业收入 3949.73 亿元，同比-21.38%；共实现净利润 1423.01 亿元，同比-25.54%。华西证券 2022 年经营业绩增速低于行业均值。 点评： 1.投资收益（含公允价值变动）占比出现较为明显的下降 2022 年公司经纪、投行、资管、利息、投资收益（含公允价值变动）和其他业务净收入占比分别为 51.9%、6.5%、5.0%、36.0%、-2.5%、3.0%，2021 年分别为 43.0%、8.9%、2.1%、22.8%、21.9%、1.2%。 2022 年公司经纪、资管、利息、其他收入占比出现提高，投行、投资收益（含公允价值变动）占比出现下降。其中，投资收益（含公允价值变动）占比出现较为明显的下降，且出现多年未见的负值。 图 1：2016-2022 年公司收入结构 资料来源：Wind、公司财报、中原证券 注：其他收入包括汇兑损益、资产处置收益、其他收益、其他业务收入等 2.经纪业务手续费净收入随市回落，收入占比被动提高至近年来的相对高位水平 2022 年公司实现经纪业务手续费净收入 17.53 亿元，同比-20.43%。 57.1%40.2%29.6%25.5%36.4%43.0%51.9%10.8%12.6%6.6%13.2%9.5%8.9%6.5%0.2%3.4%5.4%2.1%2.3%2.1%5.0%15.0%16.6%21.8%29.7%22.2%22.8%36.0%15.8%24.1%35.1%28.6%28.4%21.9%-2.5%1.2%3.0%1.5%0.9%1.1%1.2%3.0%-20%0%20%40%60%80%100%2016201720182019202020212022经纪投行资管利息投资收益（含公允）其他第3页 / 共8页 证券Ⅱ 本报告版权属于中原证券股份有限公司 www.ccnew.com 请阅读最后一页各项声明 经纪业务是公司的传统优势业务，代理买卖证券业务收入排名高于公司行业地位（2021年公司代理买卖证券业务收入排名行业第 20 位，市场占比 1.35%，2022 年未披露），2022年收入占比被动提高至近年来的相对高位水平。报告期内公司不断优化营销策略，各渠道获客提质增效，夯实客户基础；加紧构建全谱系金融产品体系，向覆盖客户生命周期、伴随客户财富成长的资源配置模式过渡。 报告期内公司全面启动基金投顾业务。截至报告期末，公司基金投顾签