纺织服装行业周报：关注开店积极/黄金首饰为主的珠宝公司，昂跑上调2023财年业绩指引

请务必阅读最后一页股票评级说明和免责声明1纺织服装行业周报（20230514-20230520）关注开店积极/黄金首饰为主的珠宝公司，昂跑上调 2023 财年业绩指引2023 年 5 月 22 日行业研究/行业周报纺织服装行业近一年市场表现来源：最闻，山西证券研究所相关报告：【山证纺织服装】裕元集团 23Q1 鞋履均价继续攀升，安德玛 23Q1 库存出现拐点-纺服家居行业周报 2023.5.14【山证纺织服装】阿迪达斯 23Q1 营收同比持平，越南 4 月鞋类出口金额降幅环比收窄-纺服家居行业周报 2023.5.7分析师：王冯执业登记编码：S0760522030003邮箱：wangfeng@sxzq.com研究助理：孙萌邮箱：sunmeng@sxzq.com投资要点本周专题：看好金银珠宝板块全年表现，关注开店积极、黄金首饰为主的公司复盘多轮疫情，金银珠宝疫后复苏领先、弹性足。复盘 2003 年 SARS 病毒、2020 年首轮新冠疫情期间及此后可选消费品类表现，金银珠宝在疫情期间受损程度重，但在疫后展现较高的弹性，需求快速恢复，2019-2021 年金银珠宝 CAGR 为 8.0%，表现优于社零大盘与纺织服装品类。2022Q2、2022Q4，国内消费市场再度受到疫情影响，线下消费场景缺失，金银珠宝社零 22Q2、22Q4 同比分别下降 10.1%、5.3%。进入 2023 年，疫情影响逐渐消退，线下消费场景回归，春节返乡人群送礼需求，叠加金价稳步上涨，金银珠宝社零23Q1 同比增长 13.6%，21-23 年两年复合增速为 10.0%，较 2019-2021 年有所提速，行业呈现高景气。消费回归理性叠加金价稳步上涨，看好兼具消费及投资属性的黄金首饰。由于黄金首饰兼具消费属性与投资属性，消费者拥有“买涨不买跌”心理，金价的平稳上涨利于黄金首饰需求释放（如 2003-2013 年“黄金十年”），短时间内快速上涨对黄金需求将有所抑制（如 2019 年）。2021 年，金价平稳运行，我国金银珠宝社零分别为 3041 亿元，黄金首饰消费量为 711.3 吨，均基本恢复至疫情前的历史峰值水平。克重产品逐渐回归，年轻化群体推动新式黄金工艺份额提升。由于“按件计价”产品在金饰回购和以旧换新中，卖家回购价格显著低于消费者购买价格，2022 年以来，克重产品逐渐回归，其中古法金产品克服普通黄金产品硬度低、易变形、款式老旧等不足之处，古法金产品哑光古朴、硬度提升，同时更具文化内涵，2020 年，古法金产品零售量占比达到 18.8%。我们认为按件计价和按克计价并不是非此即彼的选择，在消费群体年轻化趋势下，行业计价方式趋于公开透明，款式新颖的新式黄金工艺产品均具备发展空间。我国黄金珠宝市场空间广阔，头部企业凭借渠道扩张提升市占。2022 年我国珠宝首饰市场规模为 7190 亿元，同比基本持平；其中黄金产品市场规模为 4100 元/- 2.4%，占比为 57%；钻石产品市场规模为 820 亿元/- 18%，占比为 11%。根据欧睿国际，2022 年，我国珠宝 CR5 品牌仅为 24.5%，在黄金品类景气上行阶段，相比镶嵌产品，黄金产品差异化相对较低，且消费者对产品品质要求更高，头部企业有望凭借积极的渠道积极继续提升市场份额。行业动态：昂跑 FY23Q1 财报；敏华控股 2023 财年年报；香港 3 月零售业销售额1)5 月 16 日，瑞士运动品牌 On（昂跑）公布 2023 财年一季度关键财务数据。FY23Q1，销售额 4.20 亿瑞士法郎，同比增长 78.3%。分渠道看，DTC、批发渠道销售额分别为 1.37、2.83 亿瑞士法郎，同比增长 64.3%、86.0%；分区域看，EMEA、美洲、亚太销售额分别为 1.19、2.70、0.31 亿瑞士法郎，同比增长 51.6%、91.9%、89.4%。FY23Q1，毛利率由上年同期的 51.8%增至 58.3%，主要是得益于供应链环境的正常化。在创新产品的推动下， On 下半年订单增长强劲，基于此，公司对 2023 年充满行业研究/行业周报请务必阅读最后一页股票评级说明和免责声明2信心，上调了全年业绩展望：预计 2023 财年销售额 17.4 亿瑞士法郎，毛利率 58.5%。预计 2023 年底的库存水平将与 2022 年 12 月的水平大致一致。2)敏华控股公布 2023 财年年报。2023 财年，公司实现营收 177.89 亿港元，同比下降18.4%，实现归母净利润 19.15 亿港元，同比下降 14.8%。分区域看，2023 财年，中国、北美、欧洲市场分别实现营收 110.93、41.89、11.61 亿港元，同比下降 15.9%、26.1%、15.5%。2023 财年，公司门店净开 503 家至 6471 家。分产品看，沙发及配套产品、床具及配套产品分别实现营收 122.99、27.27 亿港元，同比下降 15.9%、-19.4%。2023 财年，公司毛利率、净利率分别为 38.5%、11.0%，同比提升 1.8、0.5pct。3)2023 年 5 月 5 日，受益去年同期低基数以及访港客持续攀升推动，3 月香港零售业临时销货额临时估计增长 40.9%至 331.15 亿港元。据协会成员透露，尖沙咀、旺角等传统旅游旺区生意恢复虽然理想，但整体生意额只有疫情前四成，预计零售业“小阳春”可能需等待暑假甚至“十一黄金周”。据香港零售管理协会调查，“五一黄金周”六成受访商户表示生意额环比有所增加，三成表示下跌。零售商预期 4 月销售有个位数至双位数增幅，与旅游相关的珠宝、健康护理产品生意持续向好，而本地消费相关的超市则受复活节本港居民外出旅游有所下跌。行情回顾（2023.05.15-2023.05.19）本周纺织服饰、家居用品板块均跑输大盘：本周，SW 纺织服饰板块下跌 2.56%，SW 轻工制造板块下跌 0.35%，沪深 300 上涨 0.17%，纺织服饰板块落后大盘 2.73pct，轻工制造板块落后大盘 0.52pct。各子板块中，SW 纺织制造下跌 1.86%，SW 服装家纺下跌 3.16%，SW 饰品下跌 1.91%，SW 家居用品下跌 1.43%。截至 5 月 19 日，SW 纺织制造的 PE（TTM剔除负值，下同）为 18.03 倍，为近三年的 27.34%分位；SW 服装家纺的 PE 为 20.94 倍，为近三年的 46.43%分位；SW 饰品的 PE 为 21.55 倍，为近三年的 79.53%分位；SW 家居用品的 PE 为 21.41 倍，为近三年的 2.75%分位。。投资建议：纺织服饰板块，国际运动品牌库存拐点普遍已经出现，目前中游纺织制造企业估值性价比较高，建议持续跟踪订单改善情况，继续关注华利集团、申洲国际；品牌服饰方面，一方面在居民收入承压、消费者信心缓慢恢复背景下，看好平价服饰的下半年终端表现，建议关注海澜之家、森马服饰；另一方面，高端消费群体收入受损程度较小，女装公司在疫情期间保持积极净开店，抢占市场份额，建议关注中高端女装公司锦泓集团、歌力思、赢家时尚。中长期角度，继续看好运动服饰需求的稳健性与确定性，目前时点更看好定位大众市场的