宏观经济研究：美国制造业产需错配加重

请仔细阅读本报告末页声明 证券研究报告 | 宏观经济研究*动态点评 2023 年 06 月 02 日 宏观经济研究 美国制造业产需错配加重 结论：美国 5 月份制造业产需错配，产出和就业指数回升，但订单等需求指标继续回落。美国经济正处在从滞胀向衰退转变的阶段，制造业屡创新低，但服务业依然强劲，支撑美国经济的韧性。美国的经济前景和货币政策都具有较强的不确定性，需要等待数据验证衰退。欧元 5 月份区 PMI 指数全面下滑，其中制造业大幅降低，服务业小幅回落。欧洲经济呈现出明显的分化态势，服务业和制造业 PMI 相差 11.3 个百分点，创历史最高记录。 数据：美国 5 月制造业 PMI 指数 46.9%，前值 47.1%，下降 0.2 个百分点。美国 4 月非制造业 PMI 指数 51.9%，前值 51.2%，回升 0.7 个百分点。欧元区 5 月制造业 PMI 指数 44.6%，前值 45.8%，下降 1.2 个百分点。欧元区 5月服务业 PMI 指数 55.9%，前值 56.2%，下降 0.3 个百分点。 要点：新出口订单回升，但是美国国内新订单继续减少，导致新订单指数大幅降低。 ISM 报告表示“来自中国和欧洲的订单水平出乎意料的表现积极”。美国新国内订单 42.6%，前值 45.9%，大幅下滑 3.3 个百分点，是拉动新订单指数回落，进而拉低制造业 PMI 的主要原因。 5 月份美国制造业产出逆势增长，带动就业指数回升。美国经济和货币政策都具有较强不确定性，美联储委员公开讲话也在“继续加息”和“暂停加息”之间频繁转换，因此企业对经济的预期比较混乱。在劳动力市场紧张的情况下，企业试图增加生产、留住工人以应对经济的不确定性。 我们认为，从库存类指数来看，订单库存创新低，产出和就业增长只是暂时的，不具有持续性。在供应链压力已经缓解的情况下，原材料库存大幅减少，说明企业还是处在主动去库存阶段。更为重要的一点，5 月份积压订单，创2009 年 4 月以来新低，甚至比疫情期间更低。因此，企业缺乏持续扩张生产的动力，产出或将重新回落。 美国 4月份非制造业指数 51.9%，前值 51.2%，回升 0.7个百分点。在制造业和服务业大的分化态势下，服务业里以咨询、金融等为代表的商业活动和以娱乐、旅游等为代表的居民活动也呈现小的分化。 欧洲经济呈现出明显的分化态势，制造业回落，服务业旺盛。德国制造业订单指数大幅减少，创 2020 年 7 月以来新低。欧洲制造业的阻力已经从高昂成本转为高利率环境。欧元区服务业和工业信心指数均在下降，M1-M2 增速差扩大，经济衰退风险依然较大。5 月 31 日，欧央行发布《金融稳定评估报告》，表示“欧元区金融稳定依然脆弱（fragile）”。 风险提示：金融风险集中爆发；美联储继续加息；国际局势恶化；美国通胀反弹 作者 分析师 蒋 飞 执业证书编号：S1070521080001 邮箱：jiangfei@cgws.com 分析师 李 相龙 执业证书编号：S1070522040001 邮箱：lxlong@cgws.com 联系人 仝 垚炜 执业证书编号：S1070122040023 邮箱：tongyaowei@cgws.com 联系人 贺 昕煜 执业证书编号：S1070122050027 邮箱：hexinyu@cgws.com 相关研究 1、《可转债个债分析——淳中转债（113594.SH） 》2023-06-01 2、《服务业复苏态势现隐忧 —5 月 PMI 点评》2023-05-31 3、《六月大类资产配置月报》2023-05-29 宏观经济研究*动态点评 P.2 请仔细阅读本报告末页声明 内容目录 1.美国制造业订单库存创新低 ............................................................................................................................... 3 2.欧元区 PMI 全面下滑 ......................................................................................................................................... 7 风险提示 .............................................................................................................................................................. 9 图表目录 图表 1： 美国制造业 PMI ..................................................................................................................................... 3 图表 2： 美国 5 月制造业 PMI 分项 ...................................................................................................................... 3 图表 3： 美国订单结构 ........................................................................................................................................ 4 图表 4： 美国商品消费降温 ................................................................................................................................. 4 图表 5： 美国零售增速 ........................................................................................................................................ 4 图表 6： 美国制造业产出和 CEO 经济展望 ........................................................................................................... 5 图表 7： 美国制造业 PMI 库存类指标.................................................................