甲醇2023年半年报：漫漫寻底路

1 / 16 银河能化 能源化工研发报告 能源化工—甲醇 2023 年半年报 2023 年 6 月 28 日 漫漫寻底路 摘要 供应方面：2023 年下半年，煤炭价格中枢预计略高于上半年（详细参考银河期货煤炭半年报），三季度预计近端利润尚可，开工率进一步回升，供应回归，但四季度，随着煤炭迎峰度冬旺季及西南限气影响，利润被压缩，供应将出新一轮下滑。。 进口方面：随着国际天然气价格持续反弹，成本增加将推升进口价格，同时海外装置开工率不稳定，四季度限气等影响，预计进口将持续缩量。 需求方面：2023 年下半年，甲醇下游消费随国内宏观先弱后强，近端受下游利润不佳影响消费承压，宏观缓解改善逐步恢复。另外，从下半年下游新增投产计划来看，增量结构迎来转型，MTO 增速放缓而传统及新兴需求增速上升。 。 重点关注宏观、政策。 研究员：张孟超 能化投资研究部 投资咨询资格证号：Z0017786 从业资格号：F3068848 2 / 16 银河能化 能源化工研发报告 第一部分 市场行情回顾 2023 年上半年，国内主流地区甲醇现货价格呈现震荡下跌走势。 图1：2023年上半年主流地区甲醇现货价格走势 数据来源：Wind、银河期货 2023 年上半年，国内煤甲醇市场价格虽有波动，但主要以震荡下跌为主： 第一阶段：供需矛盾不突出主导的甲醇价格区间震荡走势（1 月初至 3 月中旬） 1、内地排库主导甲醇价格窄幅下跌（春节前） 春节前，西北地区供应相对充裕，主流厂家库存不断攀升，排库压力加大，企业竞拍价格不断走低，中间偶尔挺价，但成功概率较低，截止节前，内蒙北线主力厂家竞拍价格降至 1980 元/吨，且出货持续受阻，环比上月下跌 80 元/吨；而港口地区，由于节前港口库存特别是华东地区江苏、浙江港库持续大幅累库，整体可流通货源得到补充，导致现货基差不断下跌，最低转负，为近半年来首次。 图2：2023年上半年甲醇期货走势 数据来源：Wind、银河期货 oPnOpPrQuMnOmMmPnOpQrQbRcMbRtRoOsQtQeRrRpQeRqQtM9PnMrOuOmNqMxNmPmM 3 / 16 银河能化 能源化工研发报告 2、进口缩量推升的一波反弹（节后第一周） 春节后，由于伊朗限气等原因，进口到港量有所下滑，货源受限，同时内地现货价格大幅上涨，基差再次走强，现货价格最高涨至 2800 元/吨附近。港口与内地价差持续高位运行，最高价差扩大至 620 元/吨的历史高位水平后节后收敛至 500 元/吨。 3、成本端煤炭价格大幅下挫，拖累甲醇价格下跌（2 月中上旬） 原料用煤在高供应高库存及低价进口煤冲击下大幅下跌。春节过后，煤矿加快复工复产，产量提升速度超市场预期，鄂市煤炭日均产量从月初的 190 万吨增加至 270 万吨的历史高位，榆林煤炭日均产量从 80 万吨附近增加至 145 万吨，供应恢复呈现加速状态。澳煤全国港口可通关澳煤。环渤海港口煤炭库存与下游港口煤炭库存持续增加，沿海电厂库存在进口煤大量补充下，库存反季节性累库，多重因素压制煤价大跌。 图3：太仓价格走势 图4：进口价格走势 数据来源：Wind、银河期货 4、低库存主导的价格反弹（2 月中旬至月底，） 进入 2 月中下旬，随着煤价企稳反弹，市场空头情绪充分释放，甲醇回归自身基本面逻辑，春节前内地厂家降价排库效果良好，西北地区企业库存整体降至历史同期中低位水平。而进入 3 月份，国内甲醇企业进入历年春检周期，整体国内供应进一步受限制。进口方面，伊朗甲醇装置开工率不稳定，整体装船量有限，2、3 月份进口到港量月均不足 90 万吨，进口补充力度亦受限，加上港口库存持续低位徘徊，供需格局边际改善的驱动下，内地企业竞拍价格企稳反弹至 2280 元/吨附近，港口基差持续在 100 元/吨以上。 图5：内蒙价格走势 图6：鲁北价格走势 4 / 16 银河能化 能源化工研发报告 数据来源：Wind、银河期货 5、进口增量预期叠加需求走弱压制价格持续下行（2 月底至 3 月下） 进入 2 月底，第一，进口增量预期逐渐落地，国际开工率稳步提升，特别是伊朗限气基本结束，开工率提升至往年同期正常水平，伊朗装船量稳步提升，截止 3 月底，市场消息称伊朗装船超过 50+，同时非伊货源充裕，南美、东南亚装船持续高位，4 月进口量将恢复至 115 万吨以上的高位高水平。第二，新增装置投产预期基本落实，宝丰新增 240 万吨装置于 3 月 29 日点火，对于西北内地的供应冲击使得竞拍价格持续下跌，且前期检修装置将陆续回归，在煤制利润尚可的背景下，煤头开工率提升预期强烈。第三，需求持续低迷，传统下游开工率在正月十五后短暂恢复至高位之后，受宏观经济弱复苏的打压，整体开工率高位回落，而 MTO 整体变动不大，需求支撑力度持续减弱。。 图7：河南价格走势 图8：西南价格走势 数据来源：Wind、银河期货 第二阶段：供需格局日趋宽松叠加煤炭大幅下挫压制甲醇价格重心不断下移（3 月底至 6 月上旬） 进入 4 月份，甲醇价格重心开始不断下移，一方面，进口增量预期逐渐落地，国际开工率稳步提升，特别是伊朗限气基本结束，开工率提升至往年同期正常水平，伊朗装船量稳步提升，同时非伊货源充裕，南美、东南亚装船持续高位，5、6 月进口量将恢复至 120 万吨以上的高位水平。另一方面，新增装置投产预期基本落实，宝丰新增 240 万吨装置于 3 月 29 日点火，对于西北内地的供应冲击使得竞拍价格持续下跌，且前期检修装置将陆续回归，在煤制利润尚可的背景下，煤头开工率提升预期强烈。同时，需求持续低迷，传统下游开工率在正月十五后短暂恢复至高位之后，受宏观经济弱复苏的打压，整体开工率高位回落，而 MTO 整体变动不大，整体需求支撑力度持续减弱。 进入 5 月中下旬，随着国内开工率陆续提升，进口到港卸货正常，供应由紧转松，而终端备货基本结束，同时国内煤价在高库存高供应低需求的背景下大幅下挫，甲醇成本大幅下移，作为煤炭资金空配品种，甲醇期现价格共振大跌。截止 5 月底，太仓地区基差维持在 130 元/吨附近；北线价格在 1850 元/吨，鲁北招标价格 2100 元/吨。 国际方面，5 月甲醇价格整体震荡走弱，主要受伊朗装置恢复，亚洲价格 5 月份整体偏稳。 5 / 16 银河能化 能源化工研发报告 图9：1-5价差 图10：9-1价差 数据来源：Wind、银河期货 第三阶段：原料煤反弹叠加供应减量推升甲醇价格底部反弹（6 月中旬至今） 进入 6 月中旬，甲醇现货价格迎来一波底部反弹，一方面，迎峰度夏将至，主产地煤矿开工率有所回落，供应收紧，下游电厂刚需补库，叠加国际煤价反弹，带动国内煤炭价格止跌反弹，原料成本中枢抬升；另一方面，国内煤制甲醇利润大幅被压缩，部分装置停车检修，煤制甲醇开工率继续下滑，国内供应有所减量，同时国际装置运行不稳定，开工亦有所下滑，在成本支撑叠加供应缩量推升下，甲醇价格底部反弹。 图11：1-5价差 图12：9-1价差 数据来