宏观经济研究：通胀低于预期，预计仍可能加息

请仔细阅读本报告末页声明 证券研究报告 | 宏观经济研究*动态点评 2023 年 07 月 13 日 宏观经济研究 通胀低于预期，预计仍可能加息 结论：美国 6 月份 CPI 同比下跌至 3.0%，低于市场预期。这是美国 CPI 同比自 2021 年 3 月以来最小增幅，住房、服务和商品通胀都在放缓，这主要归因于去年的高基数。核心 CPI 同比还在 4.8%高位，随着人均可支配收入增速高位运行，工人周薪同比出现回升，通胀存在二次反弹的可能。我们认为，核心通胀和工资增速或将支持美联储继续分两次加息 25bp。7 月 27 日，美联储可能加息 25bp。 数据：美国 6 月 CPI 同比 3.0%，前值 4.0%，市场预期 3.1%。核心 CPI 同比 4.8%，前值 5.3%。分项来看，房租同比 7.8%，贡献 2.71 个百分点，服务同比 4.8%，贡献 0.35 个百分点，商品同比 1.3%，贡献 0.28 个百分点，食物同比 5.7%，贡献 0.77 个百分点，能源同比-16.7%，贡献-1.15 个百分点。 要点：在高基数作用下，能源同比继续大幅回落。去年 6 月国际油价仍在高位，三季度之后才大幅下跌，今年 6 月 CPI 能源同比的回落主要是基数效应，7 月开始可能逐渐回升。 商品通胀因消费放缓而回落。今年 3 月至 5 月，美国零售同比分别为 0.86%、0.19%和 0.73%，是 2020 年 6 月疫情以来最低的三个月，促使商品通胀逐渐回落。 服务通胀全面回落。其中住房 CPI 拉低通胀 0.07 个百分点，运输服务和医疗服务拉低通胀 0.4 个百分点，三者均在持续回落。但是，服务通胀环比也可能出现反弹。 核心通胀低于我们预期，但进一步下降可能较为困难。6 月核心 CPI 同比为4.8%，低于我们的 4.98%，但因人均可支配收入增速维持在 7%以上的高位，平均周薪回升，消费逐渐在回暖。其中成屋销售已经见底回升，房价环比也恢复正增长，汽车销量也在逐渐增加。我们预计核心 CPI 下半年可能维持在5%附近，紧缩周期还需持续。 美国政府仍在加大财政刺激。6 月至今，美国新增国债 1 万多亿美元，财政部现金快速回升。美国财政扩张刺激需求增长，抵消了美联储货币紧缩的部分效果，导致美联储不得不继续提高利率。我们维持下半年继续加息两次的判断。 风险提示：金融风险集中爆发；美联储加息超预期；国际局势恶化；美国通胀反弹 作者 分析师 蒋 飞 执业证书编号：S1070521080001 邮箱：jiangfei@cgws.com 联系人 贺 昕煜 执业证书编号：S1070122050027 邮箱：hexinyu@cgws.com 相关研究 1、《信贷偏强但社融增速创新低—6 月金融数据点评》2023-07-12 2、《CPI 同比已降至 0%—6 月通胀数据点评》2023-07-10 3、《重庆经济分析报告—宏观经济专题报告》2023-07-07 宏观经济研究*动态点评 P.2 请仔细阅读本报告末页声明 内容目录 1.整体通胀回落，核心通胀也高位回落 ................................................................................................................. 3 2.美国大规模财政刺激仍在继续 ............................................................................................................................ 9 风险提示 .............................................................................................................................................................. 9 图表目录 图表 1： 美国 CPI ................................................................................................................................................ 3 图表 2： 美国 6 月 CPI 分项 ................................................................................................................................. 3 图表 3： 国际油价和美国汽油零售价 ................................................................................................................... 4 图表 4： 美国汽油零售价和 CPI 能源同比 ............................................................................................................ 4 图表 5： CPI 能源同比和对 CPI 的拉动................................................................................................................. 4 图表 6： CPI 商品同比和零售增速........................................................................................................................ 4 图表 7： 美国 CPI 商品分项：季调同比 %........................................................................................................... 5 图表 8： 美国 CPI 住房和房价.............................................................................................................................. 5 图表 9： 美国 CPI 服务同比和工资增速...................................................................................