碧云尊邸交付结转，业绩持续释放

浦东金桥(600639) / 房地产开发 / 公司跟踪研究报告 / 2023.08.08 请阅读最后一页的重要声明！ 碧云尊邸交付结转，业绩持续释放 证券研究报告 投资评级:增持(首次) 核心观点 基本数据 2023-08-08 收盘价(元) 13.17 流通股本(亿股) 11.22 每股净资产(元) 12.75 总股本(亿股) 11.22 最近 12 月市场表现 分析师 毕春晖 SAC 证书编号：S0160522070001 bich@ctsec.com 联系人 欧阳之光 oyzg@ctsec.com 相关报告 ❖ 碧云尊邸交付结转，房地产销售收入持续高增：公司 2022 年全年房地产销售业务实现营业收入 33.19 亿元，同比+18.73%；毛利率为 77.74%，同比微增 1.91pct；主要原因为高毛利的碧云尊邸项目交付后销售金额逐步结转为营收。截止 2022 年末，碧云尊邸项目待结转面积为 3.73 万平米，待结转金额43.32 亿元（含税），预计该部分将在 2023 年结转完成，可形成对 2023 年房地产销售业务收入及毛利率的有效支撑。 ❖ 租赁业务经营稳健，出租率持续攀升：公司持有可供出租的经营性房产以产业园为主，截止 2022 年末持有各类经营性物业合计约 302 万平米，2022 年全年实现房地产租赁业务营收 15.88 亿元，同比下降 5.46%；毛利率 53.34%，同比降低 6.32pct；主要原因为公司落实租金减免政策，为小微企业和个体工商户减免租金。但 2022 年平均出租率达到 86.6%，较上年提升 2.6pct，为近年来的最高水平。目前公司拥有 4-02 地块项目、29-04 地块项目、12B-03 地块项目及 29/30-02 地块改扩建项目 4 个工业在建项目，未来园区储备较为充足，同时随着疫情结束及出租率的提升，租赁业务收入利润有望修复。 ❖ 财务稳健，融资成本持续优化：公司财务状况一直较为稳健，截止 2023Q1末，公司公告口径剔除预收款项后的资产负债率为 50.43%，现金短债比为1.74，净负债率为 27.05%。得益于其稳健的经营风格，公司的融资成本持续优化，2022 年全年平均融资成本较 2021 年进一步下降 0.43pct 至 3.24%。 ❖ 深耕浦东，主动布局中心城区，积极补充土地储备：依赖在浦东区域多年的经营积累，公司持续关注浦东住宅地块，2022 年竞得周浦地块（计容建面约 10 万平米，总投资额 46 亿元）；2023 年 1 月公司联合体被确定为中心城区虹口区 138 街坊和 135 街坊住宅地块更新项目最终实施主体。未来可售资源较为充裕，但我们预计新获取项目毛利率低于碧云尊邸项目，未来房地产销售业务毛利率可能承压。 ❖ 投资建议：公司深耕上海浦东金桥区域，以产业创新社区和碧云国际社区两大产品为核心，聚焦“城区开发与销售+运营服务+产业投资”三大板块。其中，随碧云尊邸项目持续交付结转，2023 年房地产销售业绩将持续得以释放；随疫情影响消除及出租率攀升，租赁业务收入利润有望修复。我们预计公司 2023-2025 年实现营业收入 63.83/70.26/79.87 亿元，归母净利润 17.82/15.08/18.95 亿元。对应 PE 分别为 8.3/9.8/7.8 倍，首次覆盖，给予“增持”评级。 ❖ 风险提示：产业园招租不及预期，土地投资拓展不及预期，出租率下降，房地产政策超预期收紧，融资成本上行等。 -15%-8%0%7%15%22%浦东金桥沪深300上证指数房地产开发 谨请参阅尾页重要声明及财通证券股票和行业评级标准 2 公司跟踪研究报告/证券研究报告 盈利预测： [Table_FinchinaSimple] 2021A 2022A 2023E 2024E 2025E 营业收入(百万元) 4617 5053 6383 7026 7987 收入增长率(%) 28.50 9.45 26.31 10.08 13.68 归母净利润(百万元) 1623 1584 1782 1508 1895 净利润增长率(%) 46.51 -2.43 12.52 -15.34 25.64 EPS(元/股) 1.45 1.41 1.59 1.34 1.69 PE 8.83 7.87 8.30 9.80 7.80 ROE(%) 13.15 12.36 12.72 9.72 10.89 PB 1.16 0.97 1.06 0.95 0.85 数据来源：wind 数据，财通证券研究所 谨请参阅尾页重要声明及财通证券股票和行业评级标准 3 公司跟踪研究报告/证券研究报告 图 1. 2022 年房地产销售业务营收同比+18.73% ......................................................................................... 4 图 2. 2022 年房地产销售业务毛利率达 77.74% ........................................................................................... 4 图 3. 2022 年房地产租赁业务营收同比-5.46% ............................................................................................ 4 图 4. 2022 年经营性物业出租率攀升至 86.6% ............................................................................................. 4 图 5. 2023Q1 末公司净负债率为 27.05% ...................................................................................................... 4 图 6. 整体平均融资成本持续优化 ................................................................................................................. 4 图表目录 谨请参阅尾页重要声明及财通证券股票和行业评级标准 4 公司跟踪研究报告/证券研究报告 图1.2022 年房地产销售业务营收同比+18.73% 图2.2022 年房地产销售业务毛利率达 77.74% 数据来源：wind，财通证券研究所 数据来源：wind，财通证券研究所 图3.2022 年房地产租赁业务营收同比-5.46% 图4.2022 年经营性物业出租率攀升至 86.6% 数据来源：wind，财通证券研究所 数据来源：wind，公司公告，财通证券研究所