宏观研究：内松外紧，对美联储的预期或再面临大幅波动

证券研究报告：宏观报告 2023 年 8 月 20 日 市场有风险，投资需谨慎 请务必阅读正文之后的免责条款部分 研究所 分析师:袁野 SAC 登记编号:S1340523010002 Email:yuanye@cnpsec.com 研究助理:魏冉 SAC 登记编号:S1340123020012 Email:weiran@cnpsec.com 近期研究报告 《经济弱复苏有亮点，央行降息开启政策红利》 - 2023.08.16 宏观研究 内松外紧，对美联储的预期或再面临大幅波动 ⚫ 核心观点 二季度货币政策执行报告明确了8月份超预期降息开启了新一轮逆周期调节。年内可能出台的政策包括下调 LPR、调整个税以及针对小微以及重点行业如工业母机、集成电路出台结构性税收优惠。而仅就报告关键词的词频分析，12 月前再降准降息的概率不大。 海外市场则将延续由经济数据等引发的大波动期的特征，关注 8月 25 日杰克逊霍尔会议上鲍威尔的表态。全球资本市场或将再现类端午节期间的大幅波动。如果鲍威尔加息态度强硬，要关注美元指数104 以及 10 年期美债收益率 4.34%的关键位置；如果鲍威尔对通胀态度趋弱，则美元大概率跌破 103.2，10 年期美债收益率则下行至 4.1%以下。 ⚫ 风险提示： 房地产市场超预期下行，政策落地执行扭曲，地缘政治冲突加剧。 请务必阅读正文之后的免责条款部分 2 目录 1 大类资产表现 ............................................................................. 4 2 国内外宏观热点 ........................................................................... 4 2.1 海外宏观热点及一句话点评 ............................................................ 12 2.2 国内宏观热点及一句话点评 ............................................................ 17 3 风险提示 ................................................................................ 19 qRwPmOsRqRrRsOyQqMqMpO9PaO6MoMmMnPmPlOpPvNfQnPmNaQpOpRuOoOpOuOqQtP 请务必阅读正文之后的免责条款部分 3 图表目录 图表 1： 大类资产价格变动一览 ........................................................... 4 图表 2： M2 同比与 GDP 名义同比 .......................................................... 6 图表 3： 估算工业企业净资产收益率 ....................................................... 6 图表 4： 货币政策执行报告历次关键词 ..................................................... 9 图表 5： 二手车价格 .................................................................... 10 图表 6： 二手车价格环比 ................................................................ 10 请务必阅读正文之后的免责条款部分 4 1 大类资产表现 8 月第三周，大宗商品价格涨少跌多。美债收益率上行，美股下跌；美元指数走强，人民币汇率走贬；中债收益率短升长降，A 股下跌。 图表1：大类资产价格变动一览 资料来源： iFinD，中邮证券研究所 2 国内外宏观热点 央行公布二季度货币政策执行报告，在超预期降息后给出了下一阶段的货币政策方向，加大宏观政策调控力度的导向更加明确。具体包括以下三点： 第一，年内降息概率超过降准。一方面，从宏观环境来看，当前降息必要性上升。关于经济的判断，报告删除“三重压力”的表述，提到当前我国经济已恢复常态化运行，高质量发展扎实推进。但是，同样强调国内经济运行面临需求不足、一些企业经营困难、重点领域风险隐患较多等挑战，延续了 7 月中共中央政治局会议的表述。 单位2022/12/302023/8/112023/8/18今年以来涨跌幅 本周涨跌幅大宗商品布伦特原油美元/桶82.32 86.81 84.80 3.0%-2.3%WTI原油美元/桶80.26 83.19 81.25 1.2%-2.3%COMEX黄金美元/盎司1,819.70 1,912.90 1,886.10 3.6%-1.4%LME铜美元/吨8,387.00 8,242.00 8,176.00 -2.5%-0.8%LME铝美元/吨2,360.50 2,127.00 2,096.00 -11.2%-1.5%动力煤元/吨921.00 801.40 801.40 -13.0%0.0%螺纹钢元/吨4,085.00 3,691.00 3,700.00 -9.6%0.2%美国股债基点数变动美债2Y4.414.894.9251 3 美债10Y3.884.164.2638 10 标普5003839.54464.054369.7113.8%-2.1%外汇美元指数103.4942102.866103.4419-0.1%0.6%美元兑离岸人民币6.92117.26097.30775.6%0.6%中债1年中债2.13161.82991.8498-28.18 1.99 10年中债2.83122.64362.5615-26.97 -8.21 A股上证综指3089.263189.253131.951.4%-1.8%沪深3003871.633884.253784.00-2.3%-2.6%创业板指2346.772187.042118.92-9.7%-3.1% 请务必阅读正文之后的免责条款部分 5 ——进一步的，报告对于面临的挑战做出了解释，从国际看，地缘博弈持续紧张，世界经济逆全球化风险上升；发达经济体本轮加息对全球经济金融的累积效应还将持续显现。从国内看，居民收入预期不稳，消费恢复还需时间，民间投资信心不足，一些企业经营困难，部分行业存在生产线外迁现象