纺织服装海外跟踪系列三十三：露露乐檬二季度收入增长18%，库存改善好于指引

请务必阅读正文之后的免责声明及其项下所有内容证券研究报告 | 2023年09月02日超 配1纺织服装海外跟踪系列三十三露露乐檬二季度收入增长18%，库存改善好于指引 行业研究·行业快评 纺织服饰 投资评级：超配（维持评级）证券分析师：丁诗洁0755-81981391dingshijie@guosen.com.cn执证编码：S0980520040004联系人：关竣尹0755-81982834guanjunyin@guosen.com.cn事项：公司公告：2023年9月1日，Lululemon披露截至2023年7月30日的2023财年二季度业绩，公司收入增长18%至22.1亿美元，固定美元收入增长20%，净利润增长18%至3.4亿美元；季末库存金额同比增加14%至16.6亿美元。国信纺服观点：1）Lululemon业绩一图概览：2023财年二季度业绩好于管理层指引，库存改善好于预期。2）二季度业绩：收入增长18%，运费下降促进毛利率提升；库存同比增长14%，低于收入增速。3）分地区：二季度中国市场强劲增长61%，占比达到12.6%，美国增长11%。4）指引和展望：上调2023财年收入增长指引至17%-18%，三季度库存增长预计高单至低双，四季度库存增长与销售增长相对一致。5）风险提示：疫情持续反复；海外需求疲软影响大于预期；供应链受阻；品牌声誉受损。6）投资建议：收入维持快速增长，库存增速再次超预期回落，中国市场持续亮眼，看好中国运动鞋服产业链龙头企业。2023财年二季度Lululemon收入延续快速增长，库存增速再次超预期回落，公司上调全年指引，同时预计三季度库存增速进一步放缓，四季度库存增速将保持与销售增长相对一致。目前看海内外品牌库存陆续去化、终端零售增长保持良好水平，供应商订单经历低谷后正处于回升态势，重点推荐短期品牌客户去库顺利，中期订单确定性高的运动代工龙头申洲国际、华利集团，同时推荐公司核心原材料供应商台华新材。中国市场方面，Lululemon在中国市场连续多个季度保持强劲增长，公司持续看好中国体育市场的中长期成长潜力。我们看好运动赛道保持成长优势，看好本土运动品牌快速增长与份额提升，重点推荐李宁、安踏体育、特步国际，同时看好与国际品牌深度合作、核心零售商估值修复的机会，重点推荐滔搏。评论： Lululemon 业绩一图概览：2023 财年二季度业绩好于管理层指引，库存改善好于预期截至 2023/7/30 的 2023 财年二季度，公司收入增长 18%至 22.1 亿美元，固定美元收入增长 20%，净利润增长 18%至 3.4 亿美元，经营利润增长 19%至 4.8 亿美元，好于管理层指引。另外 2023 财年二季度库存金额同比增长 14%至 16.6 亿美元，库存改善好于预期，库存增长低于收入增速。中国市场在 2023 财年二季度实现 61%的强劲增长，四年复合增长约 67%，环比 Q1 加速。请务必阅读正文之后的免责声明及其项下所有内容证券研究报告2图1：Lululemon业绩和指引汇总图资料来源：公司公告，彭博，国信证券经济研究所整理 二季度业绩：收入增长 18%，运费下降促进毛利率提升；库存同比增长 14%好于预期2023 财年二季度收入增长 18%，净利润增长 18%。截至 2023 年 7 月 30 日的二季度报表收入增长 18%至 22.1亿美元，固定美元收入增长 20%，净利润增长 18%至 3.4 亿美元。同店增长 11%（线下 7%，电商 15%），门店数同比增加 72 家至 672 家。1） 分渠道看，线下直营增长更快，电商盈利能力更强。线下直营/电商/其他渠道收入占比分别为50%/40%/10%。线下直营收入增长了 22%至 11.0 亿美元，电商增长了 15%至 8.9 亿美元，其他渠道收入增长 15%至 2.2 亿美元。线下直营/电商经营利润率分别为 31.0%/43.0%，同比增加 2.5/0.9 百分点。2） 分业务看，核心品类驱动增长，女装和配饰增长更快。女子品类增长 16%至 14.0 亿美元，核心品类Scuba、Define、Dance Studio jogger、Softstreme 表现良好。男装增长 15%至 5.3 亿元，ABC 系列继续是最受欢迎的男装系列之一。饰品配件增长 44%至 2.8 亿美元，斜挎包、背包和旅行袋等系列受到顾客追捧。请务必阅读正文之后的免责声明及其项下所有内容证券研究报告3图2：公司收入与变化情况图3：公司净利润与变化情况资料来源：公司公告，国信证券经济研究所整理；资料来源：公司公告，国信证券经济研究所整理图4：公司分渠道收入情况（百万美元）图5：公司分渠道经营利润率资料来源：公司公告，国信证券经济研究所整理资料来源：公司公告，国信证券经济研究所整理；备注：各渠道经营利润率未包括总部亏损零售折扣同比持平，空运费改善，毛利率提升 2.3 百分点。2023 财年二季度公司毛利率提升 2.3pcts 至58.8%，运费减少贡献 3.3 百分点，零售折扣幅度与去年一致；产品和供应链成本同比增加了 0.7 百分点，外汇负面影响了 0.3 百分点。费用率有所提升但提升幅度低于预期，经营利润率增加 0.2 百分点至 21.7%。SG&A 费用 8.17 亿美元，占收入的 37.0%，同比增加 1.6 百分点，主要由于公司为加强品牌知名度继续扩大投资，但费用率提升幅度低于管理层原来预期（原预期 SG&A 为 37.3%-37.5%），主要由于收入快速增长。经营利润率增加 0.2 百分点至 21.7%。分渠道看，电商继续贡献大部分营业利润。线下直营/电商/其他渠道经营利润（未扣除总部费用分摊）金额分别为 3.4/3.8/0.5 亿美元，分别增长 32%/18%/64%，经营利润率分别为 31.0%/43.0%/22.3%（去年同期为 28.4%/42.1%/15.6%）。请务必阅读正文之后的免责声明及其项下所有内容证券研究报告4图6：公司毛利率、费用率与净利率水平图7：公司ROE水平资料来源：公司公告，国信证券经济研究所整理资料来源：公司公告，国信证券经济研究所整理二季度末库存金额同比增长 14%至 16.6 亿美元（指引增长 20%左右，17.5 亿美元）。二季度末库存金额同比增长 14%至 16.6 亿美元，库存增长慢于销售增长一致，好于管理层预期，管理层对目前库存水平感到满意。存货周转天数 149 天，同比增加 15 天。同时管理层预计 2023 财年三季度库存增长高单至低双，四季度库存增长将与销售增长相对一致。图8：公司历年营运资金周转天数图9：公司历年库存金额（左）及同比增长（右）资料来源：公司公告，国信证券经济研究所整理资料来源：公司公告，国信证券经济研究所整理 分地区：二季度中国市场强劲增长 61%，占比达到 12.6%，美国增长 11%1、中国市场：收入占比 12.6%，二季度强劲增长 61%，建立社群和举办活动提升品牌影响力。二季度中国市场增长 61%至 2.8 亿美元，占公司收入的 12.6%，四年复合增速约 67%，环比 Q1 的 65%小幅加速；截至季末，大中华区共拥有 126 家门店，去