保险Ⅱ行业事件点评报告-上市险企23年8月经营数据点评：寿险短期调整，中国财险增速企稳回暖

保险Ⅱ 行业事件点评报告 1 敬 请 关 注 文 后 特 别 声 明 与 免 责 条 款 s 保 险 Ⅱ 行 业 事 件 点 评 报 告 上市险企 23 年 8 月经营数据点评：寿险短期调整，中国财险增速企稳回暖 分析师 曹柳龙 登记编号：S1220523060003 行 业 评 级 : 推 荐 行 业 信 息 上市公司总家数 17 总股本(亿股) 1,907.77 销售收入(亿元) 33,735.45 利润总额(亿元) 2,952.33 行业平均 PE 20.07 平均股价(元) 21.93 行 业 相 对 指 数 表 现 数据来源：wind 方正证券研究所 相 关 研 究 《医保个账商业健康险点评：提高医保商保互通便民性，助力商业健康险再扩容》2023.09.13 《保险偿付能力监管迎优化：缓解部分险企经营压力，引导增配权益》2023.09.11 《关于规范银行代理渠道保险产品的通知点评：规范银保渠道业务，头部险企市场份额有望提升》2023.08.23 《上市险企 23 年 7 月经营数据点评：寿险延续高速增长，财险业务短期承压》2023.08.17 事件：上市险企公布 2023 年 1-8 月保费收入情况。 人身险：8 月上市险企寿险保费因预定利率 3.5%切换至 3%，销售习惯和客户资源积累需时间，保费增速普遍放缓。①累计保费同比增速放缓：人保(+11.2%)＞太保（9.2%）＞平安（8.3%）＞新华(+5.6%)＞国寿(+5.6%)；②单月保费增速分化：人保(+42%)＞太保(+3.4%)＞平安(+1.5%)＞新华 (-6.8%)＞国寿(-10.3%)，8 月保费增速普遍放缓，人保单月保费增速较快预计主因去年同期调整口径，基数较低。③人保新单保费保持快速增长：人保寿险/健康险长险期交保费 1-8 月累计分别 yoy+48.3%/+56.9%，前值分别为+51%/+68.1%，新单延续快速增长。 2H 险企预计将聚焦队伍发展，24 年有望延续增长。预定利率 3.5%产品停售，上市险企面临客户资源积累、代理人培训、考核方案调整等变化，预定利率 3%的传统险和 2.5%+的分红险销售回暖仍需时间验证。但行业下半年经营聚焦组织发展推动代理人量稳质升，为 24 年积蓄弹药；居民对确定收益保险产品需求延续，叠加地产修复推动经济改善，带动重疾险等可选消费保险销售改善。在队伍质态改善及提前开门红的催化下，1H24 有望延续双位数增长。 财险保费增速分化，中国财险增速回暖。①累计保费收入增速回落：众安（+32.3%)＞太保(+11.9%)＞人保(+7.7%)＞平安(+2.6%)；单月保费收入增速分化：众安（+9.2%)＞人保(+7.8%)＞太保(+2.8%)＞平安(-7.1%)，中国财险增速企稳回升。②8 月车险增速小幅回暖。人保车险 8 月同比增速为+5.7%(前值+3.3%)，主因新车销量环比回暖(8 月新车销量同/环比+8.4%/+8.2%，前值-1.4%/-9%)。预计随经济回暖、消费水平提升、新能源车渗透率提升等，车险增速有望稳中回升；③非车险增速边际改善。人保非车险保费累计 yoy+10.1%（前值+9.98%），人保非车险 7 月 yoy+12%（前值-14.6%），增速回升主因意外险（单月 yoy+28.3%，前值-16.4%）、责任险（单月 yoy+0%，前值-70.7%）等需求回暖增速边际改善贡献；农险（单月 yoy-2.2%，前值+2.2%）等险种因承保节奏变化增速回落，但预计全年仍将维持双位数增长。 资产端地产政策仍在持续落地，经济预期改善催化板块 beta。①险企资产质量将持续改善，有望推动保险板块估值修复：2013 年至今险资持续配置非标资产，地产产业链修复将提升险企存量非标、城投等资产质量，信用风险边际缓释；同时地产上涨周期中，保险板块受资产端改善驱动基本均跟随上涨，且相比 HS300 具备超额收益，本轮地产行情有望进一步带动险企估值修复。②经济修复利好险企投资收益：地产产业链边际改善推动经济预期修复，长端利率企稳回升，险企新钱和存量资金再配置压力有望缓解，叠加活跃资本市场大政方针持续推进，权益市场上行下险企投资利差、资负匹配情况将持续优化，资产端 Beta 强劲。 投资建议：近期保险公司偿付能力监管优化、地产及化债、活跃资本市场等政策陆续落地，经济修复预期增强，资产质量与收益预期改善；负债端健康险边际改善，叠加队伍质态改善下 1H24 有望双位数增长。4 大 A 股寿险 24E 平均动态/静态 PEV 仅 0.51 倍/0.59 倍，静态估值历史分位11%~18%，2Q23 板块重仓比例仅 0.47%。推荐低估值、高弹性，且业绩有望在 2H23 和 1H24 持续超预期的新华保险，资产端弹性更大的纯寿险标的中国人寿，以及经营持续改善的中国太保、中国平安、友邦保险。 风险提示：1)政策落地不及预期；2）预定利率下调后新产品销售不及预期；3）突发巨灾；4)权益市场波动，信用风险暴露。 方 正 证 券 研 究 所 证 券 研 究 报 告 -19%-10%-1%8%17%26%22/9/13 22/11/25 23/2/6 23/4/20 23/7/2 23/9/13保险Ⅱ沪深300保险Ⅱ 行业事件点评报告 2 敬 请 关 注 文 后 特 别 声 明 与 免 责 条 款 s 关联关系披露：2022 年 12 月 21 日，方正证券发布《关于获准变更主要股东及实际控制人的公告》，根据上述公告，中国平安成为方正证券的实际控制人。根据《上海证券交易所上市规则》《上海证券交易所上市公司关联交易实施指引》规定，中国平安和平安银行是方正证券的关联方。 保险Ⅱ 行业事件点评报告 3 敬 请 关 注 文 后 特 别 声 明 与 免 责 条 款 s 图表1:近 1 年上市险企人身险保费累计增速加快（%） 图表2:近 1 年上市险企人身险单月保费增速回暖（%） 资料来源：公司公告,方正证券研究所 资料来源：公司公告,方正证券研究所 图表3:上市险企财产险累计保费增速（%） 图表4:上市险企财产险单月保费增速（%） 资料来源：公司公告,方正证券研究所 资料来源：公司公告,方正证券研究所 图表5:1-8 月中国人保财险各险种单月保费增速（%） 资料来源：公司公告,方正证券研究所 -10%-5%0%5%10%15%22-0822-0922-1022-1122-1223-0123-0223-0323-0423-0523-0623-0723-08中国人寿中国太保中国平安新华保险-30%0%30%60%90%22-0822-0922-1022-1122-1223-0123-0223-0323-0423-0523-0623-0723-08中国人寿中国太保中国平安新华保险-10%0%10%20%30%40%22-0822-0922-1022-1122-1223-0123-0223-0323-0423-0523-0623-0723-08人保财险中国太保中国