中国旭阳集团(1907.HK)龙头腾飞再起航

请务必阅读正文之后的信息披露和法律声明 [Table_Main] 证券研究报告 | 公司首次覆盖 中国旭阳集团(01907.HK) 2023 年 09 月 13 日 买入（首次） 所属行业：煤炭 当前价格(港币)：3.32 元 证券分析师 翟堃 资格编号：s0120523050002 邮箱：zhaikun＠tebon.com.cn 研究助理 薛磊 邮箱：xuelei＠tebon.com.cn 市场表现 对比 1M 2M 3M 绝对涨幅(%) -7.55 -7.82 -4.59 相对涨幅(%) -7.55 -7.82 -4.59 资料来源：德邦研究所，聚源数据 相关研究 中国旭阳集团（1907.HK）：龙头腾飞再起航 投资要点  全球焦炭龙头，迎来产能密集投放期。1）中国旭阳集团是全球最大的独立焦炭生产商及供应商。近年来，公司以焦化为核，向下游化工、新能源、新材料等领域不断开拓。 2022 年公司焦炭总产能规模为 1610 万吨，权益产能达到902 万吨。2023 年，印尼伟山焦炭及旭阳中燃焦化二期配套有望投产，且公司在旭阳中燃权益占比提升至 67%，预计 2023 年公司可新增产能约 470 万吨。2）公司产业链不断向下游延伸，形成碳材料产业链、芳烃产业链、醇醚产业链三条化工产业链。公司目前是全球最大的焦化粗苯加工商，全球第二大高温煤焦油加工商，中国最大的焦炉煤气制甲醇生产商，中国最大的工业萘制苯酐生产商。化工运营规模达 590 万吨/年，在建 288 万吨/年。公司化工业务规模持续扩张，2022 年沧州己内酰胺投产成功，结合东明园区 30 万吨/年产能，己内酰胺总产能规模达到 75 万吨/年，总产能跃居世界第二。  焦炭成本优势凸显，将享供给收缩红利。公司深耕焦炭行业二十八年，拥有运、销、产及一体化等九大核心优势。利用核心竞争优势，公司降本增效优势凸显，焦炭平均利润较同行业高约 250 元/吨。2022 年公司在行业下行周期中，依旧实现收入 431.39 亿元，同比增长 9.57%，其中焦炭收入营业收入为 163.68 亿元，占总收入的 37.9%，是主要收入来源，精细化工工收入为 154.30 亿元，是公司第二大收入支柱。随着内蒙、山西等多地政府加速对 4.3 米焦炉淘汰，全国焦炭产能有望收缩，焦炭行业盈利能力将增强、公司市占规模预计将进一步提升。  布局下游氢能产业链，拓宽产业“护城河”。氢能下游应用广泛，是未来传统能源可替代方案之一。公司聚焦“制储运加”各个环节，先期在京津冀地区形成氢能保供圈，后期伴随扩张有望实现全国及全球战略布局。  投资建议：首次覆盖，买入评级。我们预计公司 2023-2025 年合计收入分别为 528/632/693 亿元，归母净利润分别为 20/25/26 亿元，EPS 分别为0.45/0.57/0.58 元。2023-2025 年公司 PE（采用 9 月 11 日收盘及汇率）分别为 7.25/5.75/5.62 倍。首次覆盖，我们给予“买入”评级。  风险提示：1）经济复苏不及预期；2）焦炭去产能力度不及预期；3）新项目投产进度不及预期。 [Table_Base] 股票数据 总股本(百万股)： 4,424.13 4,424.13 流通港股(百万股)： 4,424.13 4,424.13 52 周内股价区间(港元)： 2.770-3.930 2.770-3.930 总市值(百万港元)： 14,688.10 16,369.27 总资产(百万港元)： 57,289.74 51,611.07 每股净资产(港元)： 3.19 3.08 资料来源：公司公告 [Table_Finance] 主要财务数据及预测 2021A 2022A 2023E 2024E 2025E 营业收入(亿元) 384 431 528 632 693 (+/-)YOY(%) 94.24% 12.25% 22.48% 19.67% 9.65% 净利润(亿元) 26 19 20 25 26 (+/-)YOY(%) 53.72% -29.01% 7.93% 26.05% 2.24% 全面摊薄 EPS(元) 0.59 0.42 0.45 0.57 0.58 毛利率(%) 14.4% 9.9% 7.7% 7.9% 7.8% 净资产收益率(%) 23.79% 15.32% 14.80% 16.42% 15.01% 资料来源：公司年报（2021-2022），德邦研究所 备注：净利润为归属母公司所有者的净利润 -17%-9%0%9%17%26%34%2022-092023-012023-05中国旭阳集团 公司首次覆盖中国旭阳集团（1907.HK） 3 / 19 请务必阅读正文之后的信息披露和法律声明 内容目录 1. 全球焦炭龙头，多业务协同发展 ..................................................................................... 6 1.1. 深耕行业二十余年，焦化领域先行者 ................................................................... 6 1.2. 多元业务协同发展，区位优势明显 ....................................................................... 7 2. 焦炭主业优势明显，市场份额持续提升 .......................................................................... 8 2.1. 成本管控领先，具备超额利润 .............................................................................. 9 2.2. 独立焦化龙头，海内外产能齐扩张 ....................................................................... 9 2.3. 焦炭行业格局向好，4.3 米焦炉退出推动盈利提升 ............................................. 10 3. 多元化工齐绽放，产能盈利有望迎来双升 .................................................................... 12 3.1. 焦化产品延伸，打造多条产业链一体化 ............................................................. 12 3.2. 化工产业链清晰，制造工艺成熟