家电行业2023Q3业绩前瞻：面朝大海，春暖花开

敬请阅读末页的重要说明 证券研究报告 | 行业点评报告 2023 年 10 月 10 日 推荐（维持） 家电行业 2023Q3 业绩前瞻 消费品/家电 本篇报告展望家电行业三季度业绩前瞻，我们判断空调内销景气虽有所回落，但出口迎来需求改善，上游零部件在国产替代推动下持续提升市场份额，重点推荐海信家电/美的集团/英华特/三花智控；小家电品牌出海、代工订单趋势向好，清洁、小厨电及工具重点推荐石头科技/苏泊尔/巨星科技，代工推荐德昌股份/比依股份；显示产业链重点关注 MiniLED 电视技术变革下的市场机会，建议把握下游品牌海信视像/TCL 电子，LED 上游兆驰股份；此外华为汽车产业链重点关注佛山照明、光峰科技、芯瑞达。 ❑ 白电：空调内销破亿后景气回落，出口边际改善趋势明朗。产业在线统计，2023 冷年（22 年 8 月-23 年 7 月）家用空调国内累计销量突破 1 亿台，同比增长 21%，出口累计销量 6600 万台，同步下滑 1%；中央空调上半年在消费复苏、工业生产稳步恢复、服务业景气带动下销售额实现同比增长16%。从 8 月份开始空调行业整体景气度出现明显回调，家用空调 8 月份内销量同比下降 9.7%，但出口同比增长 27.5%，中央空调 8 月份内销额同比下降 0.6%，出口额同比增长 4.3%，都呈现出“东边不亮西边亮”的需求变化特点。海外市场上半年受零售商去库存、高通胀压力影响表现不佳，根据 AHAM（美国家用电器协会）数据显示，美国市场核心家电发货量较去年同期下降 3.3%，但进入下半年后随着去库存临近尾声、通胀逐步回落，海外市场需求有望迎来边际改善。白电板块我们预计海信家电三季报仍能取得双位数收入增长，业绩增幅更高 30-50%，美的集团收入增长 5-10%，业绩增长 15%左右，格力电器收入和业绩个位数增长。核心零部件我们预计英华特增幅最快，收入有望增长 30-40%，业绩增幅 40-50%，其次为三花智控收入和业绩增幅在 20-30%，盾安环境和东方电热由于非经影响业绩增幅较高。 ❑ 小家电：海外需求回暖+渠道库存回补，人民币贬值增厚汇兑收益。出口链中清洁品类重点推荐石头科技，我们预计公司三季度收入有望实现同比30%+增长，海外欧美市场表现超市场预期，叠加出海份额提升，带动利润率边际修复，我们预计三季度业绩增幅 40%+，科沃斯短期受国内价格战影响利润率承压，预计收入和业绩同比增幅 10%左右，德昌股份在代工品类多元化+电机放量帮助下，预计收入增幅加快至 30-50%；厨房品类推荐苏泊尔/新宝股份，关注比依股份，海外零售商库存去化周期结束，进入库存回补过程，有望带动订单收入出现拐点；个护重点推荐飞科电器，高速吹风机爆款上市后表现不俗，我们预计公司三季度业绩增幅在 30%左右；工具推荐关注巨星科技，北美零售商渠道库存经历 6 个季度的去化后，今年三季度有望进入尾声，价值量偏低的手动工具已经实现订单同比转正。此外，三季度人民币对美元汇率贬值 3%，对外销占比高的公司，有望带来汇兑收益增厚和外销毛利率改善。 ❑ 显示：MiniLED 电视渗透率迎来拐点，关注下游品牌出海和上游 LED 芯片涨价。根据奥维云网统计，今年 618 期间国内线上 MiniLED 电视销和销售 行业规模 占比% 股票家数（只） 85 1.6 总市值（十亿元） 1639.5 2.0 流通市值（十亿元） 1508.3 2.1 行业指数 % 1m 6m 12m 绝对表现 -0.9 -7.5 1.5 相对表现 0.6 3.1 4.7 资料来源：公司数据、招商证券 相关报告 1、《家电行业周报 23W39—双节期间家电消费火热，关注《出海专题行业联合报告》》2023-10-08 2、《家电行业周报 23W38—周观点：关注汽车热管理行业扩容、工业空调国 产 替 代 和 热 泵 行 业 高 景 气 》2023-09-27 3、《家电行业周报 23W37—周观点：下沉市场大有可为，关注联合深度报告》2023-09-17 史晋星 S1090522010003 shijinxing@cmschina.com.cn 纪向阳 S1090523070002 jixiangyang@cmschina.com.cn 彭子豪 S1090522120001 pengzihao@cmschina.com.cn 闫哲坤 S1090523070001 yanzhekun@cmschina.com.cn -100102030Oct/22Feb/23May/23Sep/23(%)家电沪深300面朝大海，春暖花开 敬请阅读末页的重要说明 2 行业点评报告 额渗透率达 3.4%和 10.7%，分别提高 2 和 6.9 个 pcts。MiniLED 电视既有与 OLED 匹敌的点控光优势，又弥补 OLED 的亮度和寿命短板，同时在上游芯片、封装等国产化玩家推动下，成本迎来大幅下探，已经在终端市场超越 OLED 成为高端电视主导者。Omida 预计 2022-2026 年全球 MiniLED电视将从 460 万台增长至 3200 万台，销量渗透率突破 15%。我们建议关注下游国产品牌海信视像/TCL 电子出海掌握高端电视话语权，预计三季度海信视像收入同比增长 20%-30%，业绩受面板价格上涨影响，预计业绩增幅 10%+略低于收入表现；此外，受益于下游需求回暖，兆驰股份上游 LED封装和芯片环节在 5-6 月份分别涨价 10%-15%和 6-8%，我们预计兆驰三季度收入增长 20-30%，业绩同比增长 25%-30%,我们持续看好公司在 LED产业链上下游一体化带来的竞争优势。 ❑ 厨电照明：保交楼助力需求回暖，家居消费促进政策恢复信心。8 月份以来地产放松政策不断加码，一二线城中村改造、认房不认贷、存量房贷利率下调等一系列组合拳出台后，市场信心明显提振，百强房企 9 月单月销售额同比负增速收窄 7pct 至-30%，竣工端 8 月份单月竣工面积同比增长10.6%，1-8 月累计竣工面积同比增长 18.6%。后地产装修相关度较高的大厨电和照明企业从二季度开始迎来收入和业绩的同比和环比改善，展望三季度我们预计老板电器收入增长 15%+，业绩增幅 10-20%；公牛集团和欧普照明收入增长 10-15%，业绩增幅 15%-25%；此外华为汽车产业链爆发下的带动机会，佛山照明受益于南宁燎望车灯业务，光峰科技的车载光机则参与了华为智能座舱系统的集成和适配。 ❑ 投资建议：展望四季度我们建议把握四条主线，1）白电产业链，持续推荐海信家电/美的集团，零部件重视英华特/三花智控/盾安环境；2）小家电出海，清洁、小厨电及工具重点推荐石头科技/苏泊尔/巨星科技，代工推荐德昌股份/比依股份；3）MiniLED 显示技术变革浪潮开启，建议把握下游品牌海信视像/TCL 电子，LED 上游兆驰股份。4）家居消费政策落地，建议关注厨电老板电器、电工公牛集团、照明欧普照明。 ❑ 风险提示：行业需求不及预期，原材料价格&汇率大幅波动，竞争格局恶化等。 重点公司主要财务指标 公司简称 公