香港交易所(00388.HK)业绩好于预期，关注政策催化下估值修复

简单金融 成就梦想 申万宏源研究 上海市南京东路99号 | +86 21 2329 7818 www.swsresearch.com 非银金融 | 公司研究 2023 年 10 月 20 日 买入 维持 市场数据：2023 年 10 月 20 日 收盘价（港币） 285.2 恒生中国企业指数 5871.7 52 周最高/最低价 (港币) 202.81/372.49 H 股市值（亿港币） 3616 流通 H 股（百万股） 汇率（人民币/港币） 1,268 1.09 股价表现： 资料来源：Bloomberg 证券分析师 罗钻辉 A0230523090004 luozh@swsresearch.com 联系人 罗钻辉 (8621)23297818× luozh@swsresearch.com 业绩好于预期，关注政策催化下估值修复 香港交易所 (00388:HK) 事件：10 月 20 日，香港交易所披露 2023 年三季报，业绩好于预期。公司 9M23 实现总营收156.6 亿港元/ yoy+18%，主营收入（剔除公司资金投资收益及慈善基金捐款收益等）144.3 亿港元/ yoy+6%；归母净利润 92.65 亿港元/ yoy+31%，其中 3Q23 净利润 29.5 亿港元/ yoy+30%/ qoq+2%。 投资收益同比大幅改善驱动公司业绩增长。9M23 港交所投资收益 38.87 亿港元，同比增长超 9倍，其中 3Q23 单季投资收益净额 12.11 亿港元/ qoq+6%。9M23 投资收益分拆：1）公司资金的投资收益净额 11.77 亿港元（9M22 亏损 4.24 亿港元），其中内部资金收益 9.67 亿港元，外部组合收益 2.1 亿港元（9M22：亏损 6.59 亿港元）；2）香港结算所保证金及基金的投资收益净额27.1 亿港元/ yoy+220%，年化投资收益率 1.63%（9M22：0.44%），主要得益于美元及利率上行。港交所投资收益的增长完全抵销 ADT 回落导致的交易及结算费下降及 IPO 市场低迷导致的上市费下降。 港股市场 ADT 持续回落拖累交易及结算费同比下滑，互联互通持续贡献业绩，衍生品业务延续强劲扩张。根据港交所 2023 年三季报，3Q23 单季港股 ADT 984 亿港元/ yoy+0.9%/ qoq-4.3%，其中 9 月港股 ADT 仅 903 亿港元，为 2020/1 以来最低点。3Q23 单季股本证券 ADT 870 亿港元/ yoy+3.6%/ qoq-4.2%；联交所衍生品 ADT114 亿港元/ yoy-16%/qoq-5%。港股ADT 回落导致港交所交易结算类收入下滑，9M23 港交所交易结算类费用合计 76.5 亿港元/ yoy-8%，占总营收比重为 49%。互联互通方面，3Q23 南向交易 ADT 290 亿港元/yoy+32%/qoq-3.5%，占港股 ADT 比重 14.7%；北向交易 ADT 1,061 亿港元/yoy+10%/qoq-13%；9M23 南北向交易直接带动交易及结算费 12.47 亿港元，贡献总交易及结算费 16.3%/ yoy+0.9pct。衍生品业务方面，港交所 9M23 股本证券及金融衍生品分部收入同比+34.6%。9M23 联交所股票期权 ADV 61.8 万张/ yoy+8%，期交所衍生品 ADV 73.9 万张/ yoy+10%，创同期历史新高。从单季数据看：3Q23 联交所股票期权 ADV 59.1 万张/ qoq-1.3%，期交所衍生品 ADV 74.5 万张/ qoq+3.9%，其中恒生科技指数期货期权 9M23 ADV 达 11 万张/ yoy+67%。 IPO 市场持续低迷，关注后续 GEM 上市改革对港股融资的刺激。根据港交所 2023 年三季报，9M23 港股新上市 47 家公司，募资 246 亿港元/ yoy-67%。IPO 项目储备丰富，9M23 末共有115 宗上市申请，较 1H23 末增加 11 家。9/26，港交所就 GEM 上市改革咨询市场意见，将于11/6 结束，回顾自 2018/2 港交所废除创业板“简化转板申请程序”(壳股活动泛滥)，创业板上市 IPO 数量及融资额大幅下降，2Q21-3Q23 创业板没有新股上市，此次创业板“简化转板机制“若顺利落地，将有望重建港交所蓬勃小型股市场生态。 看好香港资本市场改革和 10 月末新《施政报告》落地带来的机遇。1）8/29,中国香港特区政府成立股票流动性专责小组，以全面检视影响股票流动性的因素，并向特区行政长官李家超提交改善建议；2）李家超将于 10/25 发表新一份《施政报告》，此前（8/9）香港证券及期货专业总会建议“撤销股票印花税”；3）港交所刊发 GEM 上市改革咨询；4）港交所与沙特证交所签订合作协议。港股交投持续回落至近 3 年最低水平（年初至今 ADT 1099 亿港元），当前港交所 PE 估值为沪深港通开通（2016/12/5）至今 6.6%分位数，我们认为在香港资本市场改革催化下港股市场流动性有望得到修复，港交所将充分受益政策落地带来机遇。 投资分析意见：下调盈利预测，维持买入评级。3Q23 港股市场交投情绪低迷，日均换手率仅0.29%，处于历史低位（港交所自上市以来日均换手率 0.35%），因此我们下调港股市场 ADT 增速假设，预计 23-25E 港交所归母净利润分别为 122、131、137 亿港元（原预测 126、137、148 亿港元），同比+21%、+7%、+5%。考虑到公司现 PE 位于沪深港通开通以来（2016/12/5起）6.6%分位数，港股市场改革持续深化，公司竞争力有望持续强化，仍维持买入评级。 风险提示：美国加息放缓速度不及预期；流动性收紧导致港股成交额大幅下降；港股市场遭遇极端行情整体大幅下跌。 财务数据及盈利预测 港元 2021 2022 2023E 2024E 2025E 营业收入（百万元） 20,950 18,456 21047 22024 23328 同比增长率 9% -12% 14.0% 4.6% 5.9% 净利润（百万元） 12,535 10,078 12230 13080 13688 同比增长率 9% -20% 21.4% 6.9% 4.6% 每股收益（元） 9.89 7.95 9.65 10.32 10.80 净资产收益率（%） 25% 20% 24% 24% 25% 市盈率（倍） 28.8 35.9 29.6 27.6 26.4 市净率（倍） 7.29 7.27 7.01 6.75 6.51 注：“每股收益”为归属于母公司所有者的净利润除以总股本 -30%-20%-10%0%10%20%30%40%50%60%香港交易所HSCEIOctober 12, 2010 Building Materials | Company Research 请务必仔细阅读正文之后的各项信息披露与声明 1 January 12,2