2018年年报预告净利润分析：商誉减值蚕食利润，关注业绩有亮点的标的

专题报告 http://www.cgws.com 请参考最后一页评级说明及重要声明 报告日期：2019 年 01 月 31 日 分析师：汪毅 S1070512120003 ☎ 021-61680675  yiw@cgws.com <<2018 年四季度主动股票型基金资产配置及仓位变化情况分析>> 2019-01-25 <<长城证券 2019 年十大金股>> 2018-12-14 << 盈 利 回 落 趋 势 明 显 ， ROE 有 韧 性 >> 2018-11-08 商誉减值蚕食利润，关注业绩有亮点的标的 ——2018 年年报预告净利润分析 截止 2019 年 1 月 31 日， A 股 3612 家公司中有 2594 家披露了 2018 年年报业绩预告和业绩快报（均有披露的以最新披露的为统计基础），占比72%，其中，创业板（除大烨智能）和中小板（除非银不强制要求披露）的 2018 年年报预告已经全部披露完毕。按照已公布的数据测算，全部 A股 2018 年年报净利润增速约为-2.29%，已降至负增长水平。创业板利润增速为-46.39%，在 2017 年年报负增长的低基数上再创新低。中小板利润增速为-17.32%，为 2014 年一季度以来首次出现负增长。减值准备计提对利润影响较大：自 2014 年起，上市公司累积商誉开始呈上升趋势，2015 年到 2016 年为并购高峰期，至 2018 年三季度，全部 A股累计商誉达 14485.55 亿元，占 A 股整体利润的 49.39%。2015 至 2016年期间的并购潮带来了一万亿的商誉增长，2017 年四季度累计商誉为2014 年末的 4 倍。2014 年到 2016 年间大量并购伴随有业绩承诺，由于对赌协议业绩承诺期一般为 3 至 4 年，2018 年年底大量承诺到期，近期公布的业绩预告不断提示商誉减值风险。公布业绩预告的公司中共有 292家公告将计提商誉减值准备，预告中公布的总减值额约 1017.67 亿元，占已公布公司整体净利润的 7.02%。商誉减值行业分布： 292 家公司中，机械行业的公司数量最多，共 40 家，其次是传媒行业，共 39 家。从公司数量与公司所属行业总数之比可以看出，传媒行业受商誉减值的波及最广，全行业共有 28.26%的公司公告将计提商誉减值准备。根据已公告的情况，传媒行业共计提商誉减值准备365.72 亿元，而行业利润为-264.64 亿元，即行业盈利因为无法负担巨额的商誉减值而出现整体亏损的状况。与之类似的还有通信行业，计提减值的数额达 40.02 亿，而通信行业已公布的公司 2018 年年报净利润总额为亏损 42.93 亿元，即商誉减值蚕食了行业 93.22%的净利润。数量最多的机械行业，商誉减值总额达到净利润的 3.6 倍，即机械行业已公告的公司在计提商誉减值准备前的总净利润为 211.40 亿，计提后，仅 46.29 亿。投资机会：市场对 18 年年报商誉的冲击已经有充分的预期，对于商誉减值较为严重的行业，若在 18 年年报公布时迎来商誉减值风险的完全释放，不排除在年报披露后会迎来转机，行业将会摆脱商誉带来的困扰，迎来新的发展机会。同时，可以选择行业内未受到商誉减值风险干扰以及业绩较好的个股。在当前科创板加速推进、外资持续流入、流动性边际改善的环境下，市场风险偏好逐渐提升有利于成长股的风格修复。我们推荐关注通信行业中未受到商誉减值干扰的 5G 的相关标的、受益于科创板推进的创核心观点 相关报告 分析师 证券研究报告 投资策略研究 专题报告 专题报告 长城证券 2 请参考最后一页评级说明及重要声明 新成长类标的以及外资长期关注和受益于科创板创新业务的龙头券商。  风险提示：商誉减值风险出清不达预期 专题报告 长城证券 3 请参考最后一页评级说明及重要声明 目录 1. 全部 A 股 2018 年年报报预告净利润变动情况 ................................................................. 5 2. 减值准备计提影响利润增长 ............................................................................................... 7 2.1 上市公司计提大额商誉减值导致利润减少 .............................................................. 7 2.2 商誉减值的行业分布 .................................................................................................. 7 3. 排除商誉风险，选择业绩有亮点的个股 ........................................................................... 9 4. 风险提示 ............................................................................................................................. 10 专题报告 长城证券 4 请参考最后一页评级说明及重要声明 图表目录 图 1：全部 A 股 2018 年年报预告业绩分布 ............................................................................. 6 图 2：中小板 2018 年年报预告业绩分布 ................................................................................. 6 图 3：创业板 2018 年年报预告业绩分布 ................................................................................. 6 图 4：全部 A 股商誉累计（亿元） ........................................................................................... 7 图 5：公告计提商誉减值的公司数量及行业占比 ................................................................... 8 图 6：预告的行业利润及商誉占行业利润之比的绝对值 ....................................................... 8 表 1：预测 A 股净利润同比增速 .........................................................