碳酸锂四季报：旺季备库时点已过，反弹仍是做空良机

1 / 19 大宗商品研究所 有色金属研发报告 碳酸锂四季报 2023 年 10 月 8 日 旺季备库时点已过 反弹仍是做空良机 第一部分 回顾与展望 碳酸锂 碳酸锂期货上市以来空头趋势较为流畅。截至 9 月 25 日收盘，2401 合约收于158750 元/吨，跌幅达到 26.2%，远月 2407 合约跌至 137050 元/吨，与 2401 价差拉开2 万元/吨以上。当前现货实际成交价和 2401 合约相隔 3 个多月却几乎平水，适合买现货抛期货的保值操作入场。 碳酸锂价格走势受供需过剩预期主导，宏观影响比较小。需求端，金九银十旺季预期落空，国内新能源汽车尚可的表现没有传导至电池厂，海外对国内电池订单有额外减少，电池厂减产、去库、不采购，拖累上游各环节需求下滑，竞相降价出货。供应端，已有外采原料冶炼厂减产，并有冶炼厂联合减产的传闻，但除电池厂外，产业各环节集中度不高，很难维持价格联盟。供需双方虽然都有减量，且供应下滑甚于需求，导致 9 月平衡表达到下半年最紧，碳酸锂总库存下降；但由于产能过剩预期较为一致，下游集中度高，拥有定价权，因此需求走弱决定价格持续下跌。 三季度大跌之后，市场关注锂价何时能企稳反弹。从长期角度来看，产业链各个环节都有过剩问题，价格虽然跌幅超市场预期，但减产检修并不等于产能退出，只是企业应对终端需求放缓的经营策略，因此价格远未见底。下游企业原料库存或许已经偏低，但产成品库存还没有消化完。四季度通常是国内新能源汽车的销售旺季，而旺季备库却没有发生，反映车企对未来的谨慎态度，而电池厂减少订单也印证了需求不够旺盛。行业习惯大多是以销定产，需求不济意味着供应需要削减，但四季度锂辉石精矿将陆续到港，矿价可能进一步下跌，缓解国内冶炼厂成本倒挂的压力，供应减量可能不及预期。预计需求保持低速增长，供应逐步宽松，到年底供需重返过剩，价格仍将继续下探矿山成本支撑。 单边策略：中长期空头趋势仍在，价格尚未见底，现货至少下跌到 15 万元/吨以研究员：陈婧 期货从业证号：F03107034 投资咨询从业证号：Z0018401 :010-68569793 chenjing_qh1@chinastock.com.cn 2 / 19 有色金属研发报告 银河有色 下，并停留足够长的时间才能动摇供应的根基，建议保持顺势思路。若中间出现阶段性反弹，更适合做空。 套利策略：2401-2402 价差超过 5000 做空，3000 以下平仓。 风险提示：市场对于过剩看空预期较为一致，特别是对电池厂订单较为悲观，下游超预期补库或冶炼厂大规模减产将带动价格超跌反弹。 第二部分 市场跟踪 1. 碳酸锂价格及价差变化 碳酸锂期货 7 月 21 日上市以来空头趋势较为流畅。截至 9 月 25 日收盘，2401 合约收于 158750 元/吨，跌幅达到 26.2%，远月 2407 合约跌至 137050 元/吨，与 2401 价差拉开 2 万元/吨以上。现货实际成交价在 16 万出头，和 2401 合约相隔 3 个多月却几乎平水，适合买现货抛期货的保值操作入场。市场苦苦等待的下游补库始终未见，反而传来电池厂 9-10 月计划减产的消息，旺季预期落空；而供应却正值盐湖生产旺季放量出货，现货压力较大。产业链各环节如一季度般去库为主，伴随看空后市的心态，下游不仅缺乏采购意愿，还尽力向上游压价；上游企业订单难以盈利，抑制生产意愿，外采原料的冶炼厂和小矿山不断传出减产消息，但因盐湖低价货源流通，难以挺住价格，各环节成交萎缩。蓝科 9 月出货均价测算在 16.8 万元/吨左右，总量据称有 7000 吨，拿货套保的贸易商有利润，会迅速转手出货兑现盈利，增加现货流通，电碳-工碳价差扩大。 图1： SMM中国锂盐现货平均价（元/吨） 图2：电碳-工碳与替代交割品贴水（元/吨） 0100000200000300000400000500000600000碳酸锂（电池级）碳酸锂（工业级）氢氧化锂（工业级）氢氧化锂（电池级）0100002000030000400005000060000电碳-工碳替代交割品升贴水mNuNoMtQmOnQrPsQsOyRuM7N9RaQmOmMtRpMlOmNqQkPqRuM8OrQpRvPoMsMMYtQoR 3 / 19 有色金属研发报告 银河有色 图3：碳酸锂期限结构（元/吨） 图4：锂矿价格走势（美元/吨，元/吨） 数据来源： SMM、银河期货 2. 上游锂矿价格及进口盈亏走势 锂矿价格相对碳酸锂价格比较滞后。下跌趋势中，外采矿的冶炼厂即期生产利润往往是亏损的，但可以通过先销售-再采购原料的方式进行主动的库存管理来降低生产成本，或通过增加采购频率，降低单次采购量来平滑成本。 8 月碳酸锂价格加速下跌，因盐厂亏损降低买矿意愿，澳大利亚锂辉石进口量锐减至 7 月的一半左右。据了解，矿山虽然不情愿低价卖，但是即便是三季度锂矿均价在3000 多美元/吨，对矿山依然有一倍以上的盈利空间。而后市如果继续看跌，并且新增矿山项目不断投产抢占市场份额，最好的策略其实是趁高价多出售，或者套保。然而国内锂盐价格下跌过快，澳洲矿山调整售价又较慢，因此定价过高不被国内锂盐厂接受，才减少了进口量。非洲中资矿山的发运增加，8 月津巴布韦的锂辉石精矿进口量有明显增长。四季度据称有进口矿集中到港，特别是年底，缓解国内冶炼厂的成本倒挂压力。 国内云母矿本次下跌比澳矿晚，不过幅度更大，更贴近国内现货市场，但也因此更快打到矿山成本线。现货 15 万以下，宜春矿山可能会出现更大规模的减产挺价。但是作为全球最高成本的产能，减产只能让出自己的市场份额给低成本矿山，何况云母成本两极分化，低成本矿山都有对应的冶炼厂，不少是上市公司，恐怕也不会轻易减产。因此减产只能是短期自救行为，长期仍将向价格战演变，预计矿价会有加速下跌的阶段。 -2000020004000600080001000012000010000200003000040000500006000070000800002023-07-212023-08-212023-09-21基差月差（R)20004000600080001000012000200025003000350040004500500055006000锂辉石精矿CIF锂云母 4 / 19 有色金属研发报告 银河有色 图5：锂辉石精矿进口量（吨） 图6：锂辉石进口加工利润（元/吨） 数据来源：海关总署、SMM、银河期货 3. 下游正极材料价格走势 正极材料环节集中度低、产能过剩，是价格的被动接受者，库存周期也唯电池厂马首是瞻。电池厂减产，正极材料厂做好被砍单的准备，需求前景不乐观，旺季备库没有发生，取而代之是正极材料厂减产去库，价格跟随碳酸锂一路向南，已经跌破上半年低点。四季度海外需求可能偏弱，国内新能源汽车和储能年末冲量，但紧接着一季度就是淡季，经历过今年一季度的惨状，市场心有余悸，四季度除非头部电池厂超预期补库，否则恐难扭转当前颓势，可能会呈现终端旺、下游弱的局面。 图7：三元前驱体价格（元