亚马逊(AMZN.US)电商仍处于修复阶段，投资Anthropic加码AI领域

亚马逊（AMZN） 更新报告 买入 2023 年 11 月 15 日 第一上海证券有限公司 www.mystockhk.com 盈利摘要 股价表现 截至12月31日止财政年度21财年历史22财年历史23财年预测24财年预测25财年预测总营业收入（美元，百万）469,822513,983570,058636,321710,977变动22%9%11%12%12%经营利润24,87912,24834,20347,08862,566变动9%-51%179%38%33%经营利润率5.3%2.4%6.0%7.4%8.8%Non-GAAP每股盈利（美元）4.481.665.016.227.61变动50%-63%202%24%22%基于146.37美元的市盈率（估）33-292419每股派息（美元）0.00.00.00.00.0 020406080100120140160 来源：公司资料、第一上海预测 来源：彭博 唐伊莲 852-25321539 alice.tang@firstshanghai.com.hk 李倩 852-25321539 chuck.li@firstshanghai.com.hk 主要数据 行业 电商/云计算 股价 146.37 美元 目标价 176.00 美元 （+20%） 股票代码 AMZN 总股本 103 亿股 市值 1.51 万亿美元 52 周高/低 147.26 美元/ 81.43 美元 每股账面值 17.71 美元 主要股东 Bezos 9.58% Vanguard 7.02% Blackrock 5.91% 电商仍处于修复阶段，投资 Anthropic 加码 AI 领域  营收符合预期，利润持续修复：总收入 1,431 亿美元（YoY+13%），符合公司指引的 1,380-1,430 亿美元。运营利润 112 亿美元，超过公司指引的 55-85 亿美元；运营利润率为 7.8%（YoY+5.8 pp，QoQ+2.1 pp）。净利润 99 亿美元，同比增长 244%，其中计入了约 12 亿美元的 Rivian投资收益。运营现金流 TTM 同比增长 81%至 717 亿美元，自由现金流TTM 为 214 亿美元，建议关注现金流水平的复苏。指引：预计 23Q4 收入1,600-1,670 亿美元（YoY+7%至 12%），运营利润 70-110 亿美元，去年同期为 27 亿美元。预计 23 年资本开支约为 500 亿美元，22 年为 590 亿美元，主因物流及履约相关开支下降，而 AWS 相关开支保持增长。  电商广告与第三方卖家业务提升利润率：按地区，北美电商收入同比增长 11%至 879 亿美元，国际电商收入同比增长 16%至 321 亿美元。按业务，自营收入同比增长 7%至 573 亿美元；第三方卖家收入同比增长 20%至 343 亿美元，此前第三方销售额占比已提升至 60%；Prime 会员订阅收入同比增长 14%至 102 亿美元；线下门店收入同比增长 6%至 50 亿美元；广告收入同比增长 26%至 121 亿美元，占全球数字广告市场的 7.5%（谷歌 28.4%、Meta 20.1%）。广告和第三方卖家业务有助于提升电商的整体盈利水平。利润端，北美电商的运营利润率为 4.9%，去年同期为-0.5%；国际电商的运营利润率为-0.3%，去年同期为-8.9%。  AWS 增速 12%，40 亿美元投资 Anthropic：AWS 收入同比增长 12%至 231亿美元，基本符合市场预期；同一季度，Azure 收入同比增长 26%至 162亿美元，GCP 收入同比增长 22%至 84 亿美元。运营利润率为 30.3%（YoY+6.0 pp，QoQ+3.9 pp），为六个季度以来的最高水平。本季度亚马逊向 AI 初创公司 Anthropic 投资 40 亿美元，当前拥有大语言模型Claude 2，在 AI 领域持续追赶微软与谷歌（10 月谷歌向 Anthropic 追投 20 亿美元）；公司正在训练第二个大语言模型 Olympus，参数达到 2万亿，可能在 12 月上线。  目标价 176.00 美元，买入评级：我们认为公司的业绩在下半年具备较好的修复空间，预计 23-25 年总收入为 5,701、6,363、7,110 亿美元，YoY+11%/12%/12%，预计 23-25 年 Non-GAAP 每股盈利为 5.01、6.22、7.61 美元，YoY+202%/24%/22%。采用分部估值法，求得目标价 176.00美元，对应现价 20%的上涨空间，维持买入评级。  风险：1）宏观疲软致使云服务支出放缓，AI 赋能行业竞争加剧，降低利润率；2）独立站和新晋玩家冲击亚马逊的增量；3）美国潜在经济衰退风险；4）美国 FTC 起诉亚马逊，部分业务面临拆分重组风险；5）美国可能对中国企业使用 AI 相关的云服务加以限制。 第一上海证券有限公司 2023 年 11 月 - 2 - 本报告不可对加拿大、日本、美国地区及美国国籍人士发放 图表 1：2019Q1-2023Q3 主营收入（按业务类型） - 10,000 20,000 30,000 40,000 50,000 60,000 70,000201922019Q32019Q42019Q12020Q22020Q32020Q42020Q12021Q22021Q32021Q42021Q12022Q22022Q32022Q42022Q12023Q22023Q32023 Online Stores Retail Third-Party Seller Services Amazon Web Services (AWS) Retail Subscription Services Physical Stores Advertising Services Other 资料来源：公司披露 图表 2：2023Q3 主营收入占比（按业务类型） 图表 3：2023Q3 主营收入占比（按地区） 40%24%16%7%4%8%1% Online Stores Retail Third-PartySeller Services Amazon Web Services(AWS) Retail SubscriptionServices Physical Stores Advertising Services Other 61%23%16% North America International Amazon WebServices (AWS) 资料来源：公司披露 资料来源：公司披露 图表 4：2019Q1-2023Q3 电商业务收入增速 图表 5：2019Q1-2023Q3 业务收入增速（按地区） -20.0%-10.0%0.0%10.0%20.0%30.0%40.0%50.0%60.0%70.0% Online Stores Retail