如何看待当前的就业状况？

识别风险，发现价值 请务必阅读末页的免责声明 1 / 7 [Table_Page] 宏观经济|专题报告 2019 年 5 月 23 日 证券研究报告 [Table_Title] 如何看待当前的就业状况？ [Table_Summary]  国务院成立就业工作领导小组，显示出对“就业优先”政策的重视。5月 22 日，国务院办公厅发布《关于成立国务院就业工作领导小组的通知》，提出为进一步加强对就业工作的组织领导和统筹协调，凝聚就业工作合力，更好实施就业优先政策，国务院决定成立国务院就业工作领导小组。我们知道，2019 年初的政府工作报告首次将“就业优先政策”置于宏观政策层面；此次成立国务院就业工作领导小组，进一步显示出政策对于就业问题的重视。  整体来看，目前就业数据压力尚不显著，三个主要的指标均在年初政策目标之内。年初的《政府工作报告》关于就业的三个目标是“城镇新增就业 1100 万人以上，城镇调查失业率 5.5%以内，城镇登记失业率 4.5%以内”。从后来的实际数字看，2019 年 1-4 月的城镇调查失业率在 5.3-5.0%之间，其中 4 月为 5.0%；2019 年一季度的城镇登记失业率为 3.67%；1-4 月新增就业人数为 459 万人，累计同比增长-2.55%，如果全年增长维持这一数字，则新增就业为 1326 万人。简单来看，就业压力有所抬升，但尚不显著，三个指标均在预期目标之内。  从分析角度，我们可以从三个部门的就业状况来结构性理解就业： 1）建筑业就业主要看建筑业景气度，它与房地产施工、工程机械产销量数据相关。建筑业是吸纳劳动力的重要部门，建筑业的就业需求又取决于地产、基建两个产业链的景气度。从经验上看，PMI 建筑业就业整体与建筑业景气度有很好的相关性（图 1），细分之下则与房地产施工（图 2）、挖掘机产量也相关性颇高（图 3）。 2）服务业就业主要看服务行业景气度，但 2017 年以来这一部分就业弹性变弱，我们猜测和新经济业态替代、供给侧改革均有关系。服务业是一个用工弹性很大的部门，经验上看，服务业就业与服务业 PMI有较好的相关性（图 4）。但 2017 年以来，这一弹性有趋弱的倾向，同期服务业就业景气指标整体偏低。我们推测这一现象和两个过程有关，一是新经济业态的替代，比如餐饮店使用微信买单和点单，服务员的需求数量减少；二是城市环保和供给侧改革的影响，在城市环境综合整治中，一些环保标准比较低的服务业态消失。 3）制造业就业则主要看出口走势，城镇调查失业率与出口增速，PMI就业与新出口订单均有较好的相关性。制造业就业则受出口影响，出口是中国经济的终端需求驱动之一。我们可以看到，城镇调查失业率（倒数）与出口正相关度较高（图 5），PMI 就业与 PMI 新出口订单指数也有较高的相关度（图 6）。  所以，政策关注就业，主要是未雨绸缪关注未来出口环境的不确定性。从年初以来数据看，建筑业景气度相对偏高，一季度建筑业 GDP 增速处于 2017 年以来单季度高点（图 7）；服务业景气度在度过 2018 年Q3 低点之后有明显抬升（图 8）；目前主要的不确定性在出口-制造业链条。2019 年 Q1 工业用电、工业 GDP 增速走低与同期出口增速走低同步。 央行一季度货币政策执行报告指出“贸易摩擦带来的不确定性及对全球供应链的影响逐渐显现”。海关总署数据显示，2018 年 Q3-2019 年Q1 的季度出口增速分别为 11.7%、3.9%、1.3%，4 月则进一步下降为-2.7%。其中对美出口 1-4 月累计增速为-9.7%，对整体拖累明显。如果后续贸易环境进一步变化，则出口或将压力继续加大。通过出口产业链的传递，出口压力会阶段性影响就业。显然，这是政策未雨绸缪，强调“稳就业”和“就业优先”的原因之一。  核心假设风险：经济下行压力超预期；市场下行风险超预期 [Table_Author] 分析师： 郭磊 SAC 执证号：S0260516070002 SFC CE No. BNY419 021-60750625 guolei@gf.com.cn [Table_DocReport] 相关研究： [Table_Contacts] 识别风险，发现价值 请务必阅读末页的免责声明 2 / 7 [Table_PageText] 宏观经济|专题报告 图1：PMI建筑业就业整体与建筑业景气度有很好的相关性 数据来源：Wind，广发证券发展研究中心 图2：PMI建筑业就业整体与房地产施工相关性颇高 数据来源：Wind，广发证券发展研究中心 45505560525762672013-122014-032014-062014-092014-122015-032015-062015-092015-122016-032016-062016-092016-122017-032017-062017-092017-122018-032018-062018-092018-122019-03PMI:建筑业PMI:建筑业:从业人员（右）0.02.04.06.08.010.012.014.016.018.045.050.055.060.02013-122014-032014-062014-092014-122015-032015-062015-092015-122016-032016-062016-092016-122017-032017-062017-092017-122018-032018-062018-092018-122019-03非制造业PMI:建筑业:从业人员房屋施工面积:累计同比 %（右） 识别风险，发现价值 请务必阅读末页的免责声明 3 / 7 [Table_PageText] 宏观经济|专题报告 图3：PMI建筑业就业整体与挖掘机产量相关性颇高 数据来源：Wind，广发证券发展研究中心 图4：服务业就业与服务业PMI有较好的相关性 数据来源：Wind，广发证券发展研究中心 -80.0-40.00.040.080.0120.045.050.055.060.02013-122014-032014-062014-092014-122015-032015-062015-092015-122016-032016-062016-092016-122017-032017-062017-092017-122018-032018-062018-092018-122019-03非制造业PMI:建筑业:从业人员产量:挖掘机:当月同比 %（右）46.048.050.052.051.052.053.054.055.0服务业PMI服务业PMI:从业人员（右） 识别风险，发现价值 请务必阅读末页的免责声明 4 / 7