12月美国FOMC点评：美联储逐步调转船头

有关分析师的申明，见本报告最后部分。其他重要信息披露见分析师申明之后部分，或请与您的投资代表联系。并请阅读本证券研究报告最后一页的免责申明。 宏观经济 | 动态跟踪 研究结论 ⚫ 12 月 13 日，美联储公布 12 月议息会议决议，联邦基金利率目标区间维持在5.25%-5.5%，与市场预期一致。 ⚫ 本次会前，经济放缓背景下，美联储已经陆续有政策信号被捕捉、理解为鸽派转向，这次会上，可以说是更明确显示了鸽派立场。会议声明中增加了美国经济已经从三季度强劲增速中放缓（首次）(“Recent indicators suggest that growth of economic activity has slowed from its strong pace in the third quarter”)，通胀已经走弱(“Inflation has eased over the past year but remains elevated”)。鲍威尔在讲话中表示政策利率已经达到或接近峰值（“our policy rate is likely at or near its peak for this tightening cycle”），决策者已经开始讨论和考虑降息议题（首次）。 ⚫ 本次会议更新 SEP（经济预测和点阵图）。经济方面：小幅下调 2024 年四季度实际 GDP 同比预测中值至 1.4%；全面下调通胀，预计 2024 年 PCE 通胀、核心 PCE通胀中值均回落至 2.4%，2025 年 PCE 通胀、核心 PCE 通胀中值分别降至 2.1%和2.2%。点阵图上，2024 年终政策利率预期中值由 5.1%下调至 4.6%，指引 24 年 3次降息。2025 年和 2026 年终政策利率预期中值分别为 3.6%和 2.9%，长期政策利率中位数保持在 2.5% 。但点阵图相对分散，表明 Fed 内部对降息幅度仍存较大分歧。 ⚫ Q4 利率显著下移、降息预期抢跑（会前定价约 4-5 次）背景下，Fed 点阵图调整及对降息的评论在事前就是本次会议最大的关注点。这是近 2 年罕见的联储向市场接近，而非指引市场向联储接近的情形。再次确认我们的判断：1）23Q4 以来美国正在经历显著的经济放缓；2）通胀下行趋势中，利率水平已经足够高且将更高（实际利率口径）。当前水平下无需 Fed 鹰派干预；3）以软着陆为目标，联储有望在 24年考虑“择时”而非仅被动等待 2%通胀目标触发；4）Fed 顺势强化降息立场意味着软着陆的概率增加。 ⚫ 决议发布后，美债收益率、美元断崖式下行，并在发布会过程中继续震荡下跌，10年期和 2 年期美债收益率分别下降 18bp 和 30bp 至 4.02%和 4.43%，DXY 收102.869。三大股指均收涨约 1.4%。2024 年降息预期达到 6 次，鸽派声明情形下如期再度抢跑。10y 美债收益率现已完全到达我们预测的年底目标位 4%，信息集中消化，短期市场交易空间有限。中期长端美债利率仍有下行空间，本次点阵图中的长期均衡利率指引停留在 2.5%，市场定价 3.5%，有约 100bp 的下侧空间。经验来看，中性利率定价变动跟随美国名义 GDP 增速趋势。 风险提示 美联储超预期加息的风险。 美国通胀反弹的风险。 美国经济深度衰退的风险。 报告发布日期 2023 年 12 月 15 日 王仲尧 021-63325888*3267 wangzhongyao1@orientsec.com.cn 执业证书编号：S0860518050001 香港证监会牌照：BQJ932 孙金霞 021-63325888*7590 sunjinxia@orientsec.com.cn 执业证书编号：S0860515070001 曹靖楠 021-63325888*3046 caojingnan@orientsec.com.cn 执业证书编号：S0860520010001 吴泽青 wuzeqing@orientsec.com.cn 缓行去通胀最后一英里：11 月美国 CPI 数据点评 2023-12-13 就业接近供需平衡：11 月美国就业数据点评 2023-12-12 锚定：——2024 年海外宏观展望 2023-11-20 美联储逐步调转船头 12 月美国 FOMC 点评 宏观经济 | 动态跟踪 —— 美联储逐步调转船头 有关分析师的申明，见本报告最后部分。其他重要信息披露见分析师申明之后部分，或请与您的投资代表联系。并请阅读本证券研究报告最后一页的免责申明。 2 图 1：联邦基金利率定价隐含的政策利率路径（%） 数据来源：Bloomberg，东方证券研究所 图 2：2023 年 12 月美联储经济预测摘要 数据来源：Fed，东方证券研究所 图 3：美联储 12 月点阵图 数据来源：Fed，东方证券研究所 宏观经济 | 动态跟踪 —— 美联储逐步调转船头 有关分析师的申明，见本报告最后部分。其他重要信息披露见分析师申明之后部分，或请与您的投资代表联系。并请阅读本证券研究报告最后一页的免责申明。 3 图 4：名义 GDP 同比 vs 10y 中性利率（%） 数据来源：wind，东方证券研究所 Tabl e_Disclai mer 依据《 发 布证 券 研究 报 告暂 行 规定 》 以下条款： 发 布 对具 体 股票 作 出明 确 估值 和 投资 评 级的 证 券研 究 报告 时 ，公 司 持有 该 股票 达 到相 关 上 宏观经济 | 动态跟踪 —— 美联储逐步调转船头 有关分析师的申明，见本报告最后部分。其他重要信息披露见分析师申明之后部分，或请与您的投资代表联系。并请阅读本证券研究报告最后一页的免责申明。 4 分析师申明 每位负责撰写本研究报告全部或部分内容的研究分析师在此作以下声明： 分析师在本报告中对所提及的证券或发行人发表的任何建议和观点均准确地反映了其个人对该证券或发行人的看法和判断；分析师薪酬的任何组成部分无论是在过去、现在及将来，均与其在本研究报告中所表述的具体建议或观点无任何直接或间接的关系。 投资评级和相关定义 报告发布日后的 12 个月内行业或公司的涨跌幅相对同期相关证券市场代表性指数的涨跌幅为基准（A 股市场基准为沪深 300 指数，香港市场基准为恒生指数，美国市场基准为标普 500 指数）； 公司投资评级的量化标准 买入：相对强于市场基准指数收益率 15%以上； 增持：相对强于市场基准指数收益率 5%～15%； 中性：相对于市场基准指数收益率在-5%～+5%之间波动； 减持：相对弱于市场基准指数收益率在-5%以下。 未评级 —— 由于在报告发出之时该股票不在本公司研究覆盖范围内，分析师基于当时对该股票的研究状况，未给予投资评级相关信息。 暂停评级 —— 根据监管制度及本公司相关规定，研究报告发布之时该投资对象可能与本公司存在潜在的利益冲突情形；亦或是研究报告发布当时该股票的价值和价格分析存在重大不确