中国国航(601111)定增方案落地；明年密切追踪国际线修复主线

证券研究报告 | 公司点评报告 2023 年 12 月 25 日 强烈推荐（维持） 定增方案落地；明年密切追踪国际线修复主线 周期/交通运输 目标估值：NA 当前股价：7.17 元 中国国航定增预案出炉，A 股拟募集资金不超过人民币 60 亿元，H 股拟募集资金不超过港币 20 亿元。 ❑ 定增方案出炉，用于引进 17 架飞机及补充流动资金。根据公司公告，拟向特定对象发行 A 股股票拟募集资金总额不超过人民币 60 亿元，发行对象为公司控股股东中航集团，发行价格为 7.02 元/股（为基准日前 20 日收盘均价90.5%），发行数量不超过 8.55 亿股，不超过发行前公司总股本的 30%；拟向特定对象发行 H 股股票拟募集资金总额不超过港币 20 亿元，发行对象为中航有限，发行价格为 5.09 港元/股，发行股票数量不超过 3.93 亿股。本次 A股募集资金主要用于引进 17 架飞机（6 架 C919 及 11 架 ARJ21）及补充流动资金，引进飞机将于 2024-25 年交付。本次定增有助于公司补充运力、缓解资金压力、降低资产负债率。本次定增尚需经过一系列审批程序方可实施。 ❑ 明年有望进一步受益于国际市场修复。今年以来，受制于全球航空业供给端尚未完全恢复、航权谈判进度等多方面因素影响，国际航班恢复进度相对较慢，公司作为国际市场占比较大的航司，受到负面影响，客座率和飞机利用率未能充分修复。但四季度以来，随着航权进展、政策消息面利好，国际航班恢复进度有所加快。根据航班管家，截至 12 月 23 日，我国国际+地区航班恢复至 2019 年的 62%。我们认为国际线的修复将是明年行业主线，对于公司来说，一方面国际线收入将得到逐步恢复，另一方面，随着国际航班恢复，国内运力过剩的压力将得以进一步缓解，公司客座率及飞机利用率有望进一步修复，从而有望能更充分地受益于旺季票价弹性带来的业绩弹性。截至 11月，公司国内/国际/地区 RPK 相较 2019 年同期+24%/-44%/-14%。 ❑ 维持“强烈推荐”投资评级。我们认为公司：1）疫情前公司国际运力占比高于同业，有望充分受益于国际线恢复。2）公司以首都机场为主的四角菱形机场枢纽覆盖了中国经济最发达、人口密度最高的区域。国航在首都机场市占率70%，优势巩固，公司卡位优质核心枢纽，掌握北京两舱市场主要客源。3）收益品质高，后疫情时代有望充分受益于国内票价提升。我们维持盈利预测，预计公司 2023-25 年归母净利润分别为-1/165/199 亿元，维持公司“强烈推荐”评级。 ❑ 风险提示：定增导致的短期每股收益摊薄风险；宏观经济下行风险；需求不及预期；油价大幅上涨；人民币大幅贬值。 财务数据与估值 会计年度 2021 2022 2023E 2024E 2025E 营业总收入(百万元) 74532 52898 131744 164263 176057 同比增长 7% -29% 149% 25% 7% 营业利润(百万元) (21851) (46085) (411) 24435 29638 同比增长 n.a. n.a. n.a. n.a. 21% 归母净利润(百万元) (16642) (38619) (100) 16467 19937 同比增长 n.a. n.a. n.a. n.a. 21% 每股收益(元) -1.03 -2.38 -0.01 1.02 1.23 PE n.a. n.a. n.a. 7.1 5.8 PB 1.9 4.9 4.9 2.9 2.1 资料来源：公司数据、招商证券*每股收益尚未考虑定增影响 基础数据 总股本（百万股） 16201 已上市流通股（百万股） 11024 总市值（十亿元） 116.2 流通市值（十亿元） 79.0 每股净资产（MRQ） 2.4 ROE（TTM） -24.9 资产负债率 88.8% 主要股东 中国航空集团有限公司 主要股东持股比例 40.53% 股价表现 % 1m 6m 12m 绝对表现 -13 -15 -37 相对表现 -7 -1 -24 资料来源：公司数据、招商证券 相关报告 1、《中国国航（601111）—三季度扭亏 为 盈 ， 关 注 国 际 线 恢 复 》2023-10-28 2、《中国国航（601111）—二季度亏损大幅收窄，期待国际线进一步修复》2023-08-31 3、《中国国航（601111）—一季度大幅减亏，旺季可期》2023-04-27 苏宝亮 S1090519010004 subaoliang@cmschina.com.cn 肖欣晨 S1090522010001 xiaoxinchen@cmschina.com.cn 魏芸 S1090522010002 weiyun@cmschina.com.cn 刘若琮 研究助理 liuruocong@cmschina.com.cn -50-40-30-20-1001020Dec/22Apr/23Aug/23Nov/23(%)中国国航沪深300中国国航（601111.SH） 敬请阅读末页的重要说明 2 公司点评报告 1、定增方案出炉，用于引进 17 架飞机及补充流动资金 根据公司公告，拟向特定对象发行 A 股股票拟募集资金总额不超过人民币 60 亿元，发行对象为公司控股股东中航集团，发行价格为 7.02 元/股（为基准日前 20日收盘均价 90.5%），发行数量不超过 8.55 亿股，不超过发行前公司总股本的30%；拟向特定对象发行 H 股股票拟募集资金总额不超过港币 20 亿元，发行对象为中航有限，发行价格为 5.09 港元/股，发行股票数量不超过 3.93 亿股。 本次 A 股募集资金主要用于引进 17 架飞机（包括 6 架 C919 及 11 架 ARJ21）及补充流动资金，引进飞机将于 2024-25 年交付。本次定增有助于公司补充运力、缓解资金压力、降低资产负债率。本次定增尚需经过一系列审批程序方可实施。 2、明年有望进一步受益于国际市场修复 今年以来，受制于全球航空业供给端尚未完全恢复、航权谈判进度等多方面因素影响，国际航班恢复进度相对较慢，公司作为国际市场占比较大的航司，受到负面影响，客座率和飞机利用率未能充分修复。 但四季度以来，随着航权进展、政策消息面利好，国际航班恢复进度有所加快。根据航班管家，截至 12 月 23 日，我国国际+地区航班恢复至 2019 年的 62%。我们认为国际线的修复将是明年行业主线，对于公司来说，一方面国际线收入将得到逐步恢复，另一方面，随着国际航班恢复，国内运力过剩的压力将得以进一步缓解，公司客座率及飞机利用率有望进一步修复，从而有望能更充分地受益于旺季票价弹性带来的业绩弹性。 图 1：公司 2023 年月度 RPK 相较 2019 年同期增速 资料来源：公司月度公告、招商证券 敬请阅读末页的重要说明 3 公司点评报告 图 2：全国国际航班恢复进度 资料来源：航班管家、招商证券 3、投资建议 我们认为公司：1）疫情前公司国际运力占比高于同业，有望充分受益于国际线恢复。2）公司以首都机场为主的四角