2024年权益市场运行环境分析：政策面暖风频吹下，市场出现反弹的概率加大

1 / 11 金融衍生品研究所 基本面分析报告 宏观年报 2023 年 12 月 27 日 政策面暖风频吹下，市场出现反弹的概率加大 ——2024 年权益市场运行环境分析 正文： 去年，笔者在题为《恢复信心是市场走出低谷的关键》的《2023 年年度权益市场宏观运行环境报告》中指出：2024 年的权益市场在各种因素的影响，出现整固的可能性比较大，市场存在着结构性的机会，但大盘出现明显的方向性行情的概率依旧比较小。其中，恢复市场的投资信心十分关键，而恢复市场投资的信心在于政策面的强有力支持。 而事实上除了 1 月有反弹外，市场均处于调整阶段，下半年调整力度明显加大，市场的弱势倾向和调整幅度远远超过笔者的预计。关键在于宏观数据没有因疫情政策的优化而改善，从宏观来看，我国经济存在着有效需求不足、部分行业的产能过剩、社会预期转弱、风险隐患仍然较多等问题，即需求收缩、供给冲击和预期转弱的三大压力依旧存在，内生需求动力不足，恢复性经济增长又呈现出波段性和曲折性的特点。同时，中国经济又面临经济增速的换挡期、结构调整的阵痛期、前期刺激政策的消化期 “三期叠加”的严峻挑战。 研究员：沈忱 期货从业证号： F3053225 投资咨询资格编号： Z0015885 ：shenchen_qh@chinastock.com.cn 2 / 11 金融衍生品研究所 基本面分析报告 图 1：主要股指年度涨跌幅度（数据截至到 12 月 26 日） 资料来源：银河期货 WIND 从行业来看，也并没有明显显示出结构性行情特征，几乎全面下跌，几乎延续了 2022 年行业调整的特点，仅仅是煤炭行业和综合行业出现了上涨，跌幅最大的是电子和传媒等行业。房地产等行业年内一度受到重挫，但年末受到政策面的转暖出现了反弹，导致全年跌幅有明显收缩。 图 2：申万行业指数年涨跌幅（数据截至到 12 月 26 日） 资料来源：银河期货 WIND 而从市场的总体估值水平看，处于比较低的水平，从主要股指的平均的股息率看，股息率目前处于历史较高水平。 3 / 11 金融衍生品研究所 基本面分析报告 图 3：主要股指股息率水平（数据截至到 12 月 26 日） 资料来源：银河期货 WIND 从申万行业股息率水平看，多数行业的股息率继续回升，处于历史较高水平。其中，煤炭的股息率已经接近 7%。 图 4：申万行业股息率水平（数据截至到 12 月 26 日） 资料来源：银河期货 WIND 特别是从股债相对投资价值看，股票的估值水平要低于债券，投资价值也要明显高于债券。如下图所示，以目前 2.57%左右的 10 年期国债收益率进行衡量，沪深 300 和中证 500 分别高出国债投资收益率 6.06 个百分点和 3.86 个百分点。 4 / 11 金融衍生品研究所 基本面分析报告 图 5：股债相对投资价值对比（沪深 300，中证 500） 数据来源：Wind股债相对投资价值对比（沪深300，中证500）市盈率:沪深300:倒数:×100:-国债到期收益率:10年市盈率:中证500:倒数:×100:-国债到期收益率:10年市盈率:沪深300:倒数:×100国债到期收益率:10年市盈率:中证500:倒数:×10010-12-3111-12-3112-12-3113-12-3114-12-3115-12-3116-12-3117-12-3118-12-3119-12-3120-12-3121-12-3122-12-3110-12-31-2-2-1-100112233445566%%%%1122334455667788991010 资料来源：银河期货 WIND 那么，为什么在股息率较高的情况下，市场还是如此低迷呢？市场信心低迷是非常重要的因素。 从陆股通的数据看，出现了明显的买入资金净流出，尤以 8 月后为甚。 图 6：陆港通与港股通净买入比较（月） 数据来源：Wind陆港通与港股通净买入比较（月）陆股通净买入数据（日）:月:-港股通净买入数据（日）:月（不完全周期）陆股通净买入数据（日）:月（不完全周期）港股通净买入数据（日）:月（不完全周期）18-1219-1220-1221-1222-1223-1218-12-1980-1980-1485-1485-990-990-495-4950049549599099014851485亿元亿元亿元亿元-1000-1000-500-5000050050010001000150015002000200025002500亿元亿元亿元亿元 资料来源：银河期货 WIND 境外投资者持有 A 股流通市值占比也总体下降，二季度报 4.93%，但去年同期为 5.21 %。估计年底数据更加出于低位。 5 / 11 金融衍生品研究所 基本面分析报告 图 7：境外投资者持有 A 股流通市值占比 数据来源：Wind境外投资者持有A股流通市值占比境外机构和个人持有境内人民币金融资产:股票:/A股流通市值(右轴)18-1219-1220-1221-1222-1218-120.0280.0280.0320.0320.0360.0360.0400.0400.0440.0440.0480.0480.0520.0520.0560.056 资料来源：银河期货 WIND 尽管市场低迷，产业资本的减持压力依旧不减，显示出市场预期的悲观。但12 月的情况有所改观。 图 8：沪深 300 指数与产业资本减持 资料来源：银河期货 WIND 从上市公司回购情况看，尽管市场低迷而出现了明显的调整，但全年回购数量不及。截至到 2022 年 12 月 26 日，回购股份 87.37 亿股，涉及资金 901 亿元，而去年，回购股份为 112.26 亿股，涉及资金 1012.3 亿元。 长期投资者、机构投资者入市相对消极。 6 / 11 金融衍生品研究所 基本面分析报告 从新成立的 ETF 情况看，2022 年新成立 ETF 基金 152 只，较 2022 年却发行了 117 只有所增加，但份额仅为 1013.18 亿份，，低于 2022 年的达 1513.12 亿份。 但是，新成立的偏股型基金数在 2023 年继续，仅仅报 3150.99 亿份，低于 2022年的 4694.49 亿份，和 2021 年的 21702.44 亿份形成了鲜明的对比。 图 9：新成立的偏股型基金份额（年度） 数据来源：Wind新成立的偏股型基金份额（年度）新成立基金份额:偏股型:月（不完全统计）:年度2013201420152016201720182019202020212022202320242013002836283656725672850885081134411344141801418017016170161985219852比率比率比率比率 资料来源：银河期货 WIND 而从保险资金入市比率看，保险公司配置权益市场的资