原油年报：拐点未至，“势”在人为

1 / 23 能化投资研究部 原油研发报告 原油年报 2023 年 12 月 29 日 拐点未至，“势”在人为 摘要 2023 年 Brent 价格在 70-95 美金/桶区间震荡。上半年市场交易美国经济衰退预期，油价表现偏弱迫使 OPEC+超预期减产。3 季度衰退预期证伪，消费旺季原油大幅去库，油价在年内冲高。4 季度初巴以战争推高风险溢价，但并未掀起更大的波澜。11 月底 OPEC+继续推进减产但力度有限，市场开始担忧减产联盟内部的稳定性，油价在淡季内震荡走弱。 2024 年地缘和宏观仍存在较大的变数。OPEC+延续减产是从供应端挺价的重要前提。美国经济存在软着陆的可能性，非 OECD 国家需求仍有增长，使得全球石油需求预期并不悲观。在 OPEC+不改变当前政策的情况下，2024 年全年原油供应增长约 120 万桶/日；全球经济增速放缓使 2024 年石油消费增速下降至 130 万桶/日，全年维持紧平衡格局，供需矛盾不大，油价宽幅震荡。 2024 年中、重质原油供应增速高于轻质原油，中东炼厂投产进度快于西非和墨西哥，年初开始柴油供应增量陆续释放，而汽油供应新增可能要到 24 年下半年，中重质组分溢价将回落，EFS 中长期预计走阔，上半年汽油预计强于柴油。 研究员： 童川 期货从业证号： F3071222 投资咨询从业证号： Z0017010 ： 021-65789108 ： tongchuan_qh @chinastock.com.cn 2 / 23 能化投资研究部 原油研发报告 一、行情回顾 图表 1：2023年原油行情回顾 资料来源：银河期货 二、供应端概况 2.1、沙特牵头强势减产， OPEC+主动干预油价 2023 年 4 月 2 日第 48 届 JMMC 会议上，OPEC+多个成员宣布从 5 月份开始实施自愿减产。其中沙特和俄罗斯（较 2 月份产量）分别减产 50 万桶/日，OPEC 总共减产 104万桶/日，OPEC+减产 231 万桶/日。6 月份，OPEC+宣布将减产截止时间由 23 年底延长至 24 年底，隔天沙特祭出“大招”，宣布 7 月将额外减产 100 万桶/日。然而彼时，减产被市场解读为看空需求，油价短暂冲高后迅速回落。超出预期的是，沙特的减产贯穿了整个下半年。7 月 3 日、8 月 4 日，沙特接连宣布将减产延长 1 月，3 季度减产已成定局。在市场猜测 4 季度沙特将如何退出减产时， 9 月 5 日沙特宣布将 100 万桶/日延长至 2023 年底，油价再度冲高并在年内首次突破 90 美金/桶。 沙特的减产决心使得市场看到了产油国越发迫切的干预价格的意愿，4 季度在油价日益下跌之际，市场对 11 月底的 OPEC+大会充满期待。然而本次会议却并非一帆风顺，原定于11 月 26 日召开的会议被推迟到了 30 日，暗示产油国内部分歧巨大，继续减产并非易事。最终，11 月 30 日夜间，第 36 届欧佩克+部长级会议结束，部分成员国宣布在明年一季度 3 / 23 能化投资研究部 原油研发报告 期间“自愿”减产，合计 219.3 万桶/日。其中沙特和俄罗斯分别减产 100 万桶/日和 50 万桶/日。其余成员中，伊拉克 22 万桶/日、阿联酋 16.3 万桶/日、科威特 13.5 万桶/日、哈萨克斯坦 8.2 万桶/日、阿尔及利亚 5.1 万桶/日和阿曼 4.2 万桶/日。本轮减产的参考基准是23 年 4 月份制定的产量计划，此时沙特和俄罗斯还没有宣布额外的自愿减产，因此 24 年 1季度沙特和俄罗斯的减产实际为 4 季度减产的持续，产量环比并没有额外的下降。若按 23年 10 月份产量计算，1 季度产量环比下降空间不足 50 万桶/日，主要由本次会议中新加入减产计划的成员贡献，且执行全靠自愿，会议被解读为利多出尽。 图表 2：2023年OPEC+历次会议回顾 资料来源：OPEC，彭博，IEA 银河期货 图表 3：OPEC 10国月度产量：万桶/日 图表 4：沙特原油产量和出口量：万桶/日 资料来源：彭博，银河期货 20002200240026002800123456789101112201920202021202220234005006007008009001000110012002018/1/12019/7/12021/1/12022/7/1沙特原油产量沙特原油出口量 4 / 23 能化投资研究部 原油研发报告 11 月的会议中，OPEC 决定邀请巴西加入 OPEC+，12 月初巴西表示将以观察员身份加入 OPEC+，在其中扮演合作者和决策观察者的角色，但不参与原油生产配额制度。OPEC+的影响力日益出圈，然而台面上风光无限，背地里暗潮涌动。今年数次减产和配额调整给该组织内部的动荡埋下了祸根。4 月份的会议上，OPEC 将 2024 年安哥拉、刚果、尼日利亚的产量基线分别从 2023 年的 145.5 万桶/日、31 万桶/日和 174.2 万桶/日下调至128 万桶/日、27.6 万桶/日和 138 万桶/日，主要由于上述非洲国家生产能力的退化，实际产量已经难以达到前期制定的产量基线。11 月底，OPEC+再度将上述三国的产量基线调整为 111 万桶/日、27.7 万桶/日和 150 万桶/日。安哥拉的产量基线被再度下调，而该国会后表示拒绝这一要求。尼日利亚的产量基线被小幅上调，使这一水平与该国的实际生产能力相对接近，该国 4 季度产量已经达到了 138 万桶/日的水平。12 月 21 日，安哥拉宣布退出OPEC，理由是继续留在 OPEC 无法维护自身利益。尽管市场一致认为安哥拉的退出对原油产量影响有限，但这凸显了 OPEC+在持续减产的背景下内部分歧逐渐加剧，增加了未来在极端行情下集体退出减产协议的可能性。 2.2、伊朗增产接近完成时，委内产量提升速度有限。 2020 年以来，尽管伊核协议的达成始终差临门一脚，但伊朗产量已然出现两次阶段性上升。第一阶段是 2020 年底至 2021 年 7 月，期间伊朗产量从 200 万桶/日增长至 250 万桶/日，其背后是中国需求增长对于伊朗油产量的拉动。23 年 2 季度起，伊朗产量在不到半年的时间内从 250 万桶/日上升至 310 万桶/日以上，距离其 18 年被美国制裁前最