1月FOMC点评：政策预期充分调整

有关分析师的申明，见本报告最后部分。其他重要信息披露见分析师申明之后部分，或请与您的投资代表联系。并请阅读本证券研究报告最后一页的免责申明。 宏观经济 | 动态跟踪 研究结论 ⚫ 1 月 31 日，美联储公布 1 月议息会议决议，联邦基金利率目标区间维持在 5.25%-5.5%，与市场预期一致。 ⚫ 1）背景：24 年第一次 FOMC。 ⚫ 23 年 12 月以来市场宽松预期抢跑，定价 Fed 有望 3 月首次降息（下次会议，则本次会议的前瞻指引关键）。然而开年后一波经济数据普遍反弹走强，导致政策预期在会前已经处在调整轨道之中，3 月降息概率定价从峰值 90%回落到 40%以下。 ⚫ 会前，劳工统计局公布的数据显示，2023Q4 雇佣成本指数同比增速回落至 4.2%，薪资增速放缓，就业市场线性走弱，通胀压力进一步缓解。同日，纽约社区银行公布 2023 年第四季度亏损 2.52 亿美元并削减派息，股价收盘下跌 37%，地区银行风险再度为市场担忧。 ⚫ 2）信号：政策利率不变（符合预期），声明较 12 月大篇幅改动，确认结束加息，对降息谨慎。 ⚫ ①基本面：美国经济仍在稳健扩张（vs 12 月“放缓”），通胀放缓 PCE 回落至 3年低位，软着陆概率在增强； ⚫ ②政策利率：已经达峰（加息结束），3 月不确定能否决定降息（推后降息预期）； ⚫ ③缩表：由于隔夜逆回购快速回落、银行流动性纾困工具退出、拆借利率波动等原因，市场此前也有预期 Fed 在 3 月放缓缩表支撑流动性。鲍威尔表示将在 3 月会议更深入探讨。 ⚫ ④市场：决议发布后，市场表现出 risk-off 模式：长端美债收益率回落，10 年期和 2年期美债收益率分别下降 13bp 和 12bp 至 3.9%和 4.2%，三大股指收跌，标普 500和纳指分别下跌 1.6%和 1.9%，值得注意的是中概股逆势上涨。美元震荡收涨，DXY 收 103.522。抢跑的降息预期回调，目前 3 月降息概率已降至 34.9%，5 月降息概率约 59%。2024 全年降息定价仍有约 130bp。 ⚫ 3）我们的理解和前瞻：经济、政策、市场 ⚫ ①近期经济反弹，宽松预期抢跑的因素占主要，影响包括：消费倾向上升、地产销售投资回暖…降息预期修正后，美国经济将重新回到有序放缓的轨道。但降息真正落地后需关注持续的经济反弹：软着陆周期的降息到经济反弹通常没有太长的滞后，结构性改善关注：地产周期升温、商品消费回暖、补库存、企业资本开支反弹。 ⚫ ②降息之前，美股延续结构性行情，更广范围的公司继续受到高息压制的基本面主导，科技巨头涨跌则对宏观脱敏看自身业绩。降息对应美股上涨行情扩散（周期性行业和中小公司基本面受益降息改善逻辑，23 年末交易提前降息时即为扩散上涨行情）。美债收益率近期反弹隐含的政策预期调整较为充分，随后经济数据如重回下行通道有望看到利率的下一轮下行。但是降息后的经济拐点需要密切关注，软着陆周期中美债收益率在降息后不久随基本面反弹的情况多见。 ⚫ ③金融体系结构性风险（如小银行）可能改变后续降息、缩表退出政策的节奏，需要保持跟踪。 风险提示 美联储超预期加息的风险。 美国通胀反弹的风险。 美国结构性金融风险。 报告发布日期 2024 年 02 月 01 日 王仲尧 021-63325888*3267 wangzhongyao1@orientsec.com.cn 执业证书编号：S0860518050001 香港证监会牌照：BQJ932 孙金霞 021-63325888*7590 sunjinxia@orientsec.com.cn 执业证书编号：S0860515070001 曹靖楠 021-63325888*3046 caojingnan@orientsec.com.cn 执业证书编号：S0860520010001 吴泽青 wuzeqing@orientsec.com.cn 软着陆图景强化：——23Q4 美国 GDP 数据点评 2024-01-28 美国消费倾向有回升迹象：12 月美国零售数据点评 2024-01-20 通胀虽超预期，市场暂不买单：12 月美国CPI 数据点评 2024-01-13 数据修正影响进一步凸显：12 月美国就业数据点评 2024-01-07 政策预期充分调整 ——1 月 FOMC 点评 宏观经济 | 动态跟踪 —— 政策预期充分调整 有关分析师的申明，见本报告最后部分。其他重要信息披露见分析师申明之后部分，或请与您的投资代表联系。并请阅读本证券研究报告最后一页的免责申明。 2 1 月 31 日，美联储公布 1 月议息会议决议，联邦基金利率目标区间维持在 5.25%-5.5%，与市场预期一致。 1）背景：2024 年第一次 FOMC。 2023 年 12 月以来市场宽松预期抢跑，定价 Fed 有望 3 月首次降息（下次会议，则本次会议的前瞻指引关键）。然而开年后一波经济数据普遍反弹走强，导致政策预期在会前已经处在调整轨道之中，3 月降息概率定价从峰值 90%回落到 40%以下。 会前，劳工统计局公布的数据显示，2023Q4 雇佣成本指数同比增速回落至 4.2%，薪资增速放缓，就业市场线性走弱，通胀压力进一步缓解。同日，纽约社区银行公布 2023 年第四季度亏损 2.52亿美元并削减派息，股价收盘下跌 37%，地区银行风险再度为市场担忧。 2）信号：政策利率不变（符合预期），声明较 12 月大篇幅改动，确认结束加息，对降息谨慎。 ①基本面：美国经济仍在稳健扩张（vs 12 月“放缓”），通胀放缓 PCE 回落至 3 年低位，软着陆概率在增强； 会议前陆续公布的 12 月非农就业、Q4GDP、零售销售额、新屋销售等经济基本面数据全面超预期，美联储也在会议声明开篇表示美国经济正稳健扩张 (“economic activity has been expanding at a solid pace”)。此外，12 月核心 PCE 已回落至 2021 年 2 月以来的最低位 2.9%，联储认可了先前货币政策对于通胀的控制，风险逐步平衡，实现稳定就业+通胀放缓的软着陆概率进一步增强。（“the risks to achieving its employment and inflation goals are moving into better balance”）。 ②政策利率：已经达峰（加息结束），3 月不确定能否决定降息（推后降息预期）； 会议声明中提到，只有当美联储对于将通胀控制在 2%以下有充分信心时才会降息（“The Committee does not expect it will be appropriate to reduce the target range until it has gained greater confidence that inflation is moving sustainably toward 2 percent.”）。而预期这一目标何时能够实现，鲍威尔在讲话中进一步表示，3 月并不是首次降息的基准情形（“I don