碳酸锂02月报：碳酸锂节前订单前置 节后弱势难改

1 / 19 大宗商品研究所 有色金属研发报告 碳酸锂 02 月报 2024 年 01 月 31 日 碳酸锂节前订单前置 节后弱势难改 第一部分 回顾与展望 碳酸锂 碳酸锂 2407 合约 1 月份自 108945 高点遇阻回落，跌至 94995 后维持 9.5-10.5 万元之间窄幅震荡，振幅 12.8%，指数持仓从 27 万手降至月末 24 万手，对比 12 月初 40万手高持仓，可以看出 1 月的行情已经是大跌之后的余烬。 碳酸锂 1 月供需双双走弱。需求端，因基数原因，1 月下游排产普遍同比增长，环比下降。市场预期一季度淡季，需求疲弱难以改善，但实际 2 月车企订单前置到 1月，正极厂担忧 2 月春节冶炼厂放假买不到货而提前备货，支撑现货价格难以大跌。供应端，近期陆续放出的财报显示澳矿仍在扩产并降本，国内云母矿新年也刷新配额继续生产，矿价持续下跌，冶炼厂已重返盈利，若非春节放假，大概率开工会有所提升。现货方面，上下游较为僵持，双方都不愿意让步，导致现货价格在 10 万下方横盘，贸易商在其间提供流动性，并在月末从冶炼厂手里接了较多仓单做库存。 2 月春节，供需预计继续走弱。供应端大厂安排放假，但也有部分冶炼厂加班生产能交 04 合约的仓单。目前冶炼厂库存部分转移至贸易商和下游环节，给出冶炼厂继续生产的空间。需求端 2 月订单前置后可能出现环比下降，若保持高位则继续透支远月需求。市场当前一方面出于放假考虑，一方面对节后需求变化把握性不强，并没有给出方向，预计维持震荡直至过节，节后关注库存及现货价格变化向哪方倾斜。 单边策略：10 万一线震荡整理时日已久，但短期并没有突出的矛盾驱动行情选择方向。供需过剩是中长期逻辑，震荡时更倾向逢高卖出的操作。 期权策略：大涨空间有限，单边上涨时卖出 LC2404-C-120000 并持有到期。当前保证金 7600，权利金 500 左右，距离到期日 36 天，到期收益率 6.5%。 研究员：陈婧 期货从业证号：F03107034 投资咨询从业证号：Z0018401 :010-68569793 chenjing_qh1@chinastock.com.cn 2 / 19 有色金属研发报告 银河有色 第二部分 市场跟踪 1. 碳酸锂价格及价差变化 碳酸锂价格目前没有激化的矛盾，供需双方僵持，横盘整理等待新的驱动。从期限结构来看，近低远高意味着弱现实强预期，月间价差除 3-4 合约外相对较平，单边驱动不强的时候，资本转向套利，市场焦点集中在 3-4 价差的合理性上。 此前市场的逻辑是 3 月仓单集中注销出库，现货压力会比较大。目前 2401 交割之后的仓单出库的不多，转抛远月的比较多，可以滚动持仓到 3 月集中注销，而接 3 月仓单的人大概率拿到的是 1 月以前生产的仓单，无法转抛至 04 合约。如果接了 3 月的仓单货，需要换成 2 月以后生产的货才能注册 4 月仓单，因此 3-4 价差需要体现换货重新入库的成本。同时，3 月还在需求淡季，4 月备货旺季，因此 4 月基本面好于 3 月，3-4 价差还要体现淡旺季的差异。3-4 价差一度拉开到将近 5000。 据测算，3000 以上就已经可以覆盖成本低的企业现货无风险套利的成本了。因此较高的 3-4 价差吸引正套资金入场，目前已把价差收窄至 3000 附近，从成本算已经贴近合理价差。但 3 月和 4 月的供需真有那么泾渭分明吗？如果 4 月真有旺季，为什么 3 月价格低的时候不补库，必须要等 4 月？如果 4 月没有旺季，那又为什么给 4 月旺季溢价？据了解，部分冶炼厂计划 2 月加班生产可交割电碳，并且不打算在 3 月卖现货或提前交仓，且正常旺季备库从 3 月中下旬就已经开始，所以理论上 3 月价格是可以被买起来的，因此 3-4 月价差将不仅止步于成本，还有进一步收窄的空间。而 3-4 月如果最终平水，持货商还是会选择卖货到近月，毕竟现金回流可以更快。3-4 价差从 0 到 3000 都符合逻辑，参考 7-8 和 11-12，分别为 1850 和 700。3-4 月价差可能还有收窄空间。 工碳近期成交火热，是因为现货低于期货，买工碳提纯做成电碳交仓有利润，若电碳-工碳价差持续缩窄，覆盖不了加工成本，则套利行为减少会抑制工碳持续涨价。 3 / 19 有色金属研发报告 银河有色 图1： SMM中国锂盐现货平均价（元/吨） 图2：电碳-工碳与替代交割品贴水（元/吨） 图3：碳酸锂期限结构（元/吨） 图4：锂矿价格走势（美元/吨，元/吨） 数据来源： SMM、银河期货 2. 上游锂矿价格及进口盈亏走势 锂矿价格下跌幅度快于碳酸锂价格，Fastmarkets 报价澳洲锂辉石精矿价格已经跌破 900 美元/吨。尽管近期海外锂企多发公告称削减资本开支，但对现有产量影响有限，除个别小矿外，也未听闻有多少在产矿山减产。反倒是 IGO 把定价模式从 Q-1 改为 M-1，对冶炼厂有让利的姿态，但售价依然高于其他矿企。作为成本最低的锂辉石矿山，降价过于矜持，还不如小矿山早早就把矿价改为 M+1 甚至 M+2，促进锂矿销售。 中国锂辉石精矿进口量仍保持在历史高位，2023 年累计同比增长 23%。12 月巴西减了 2 万吨，津巴布韦增了 2 万吨，变动主要来自于澳矿。黑德兰港口 10-11 月货运堵塞，12 月才恢复正常，12 月锂辉石精矿进口有显著增加。进口矿引领矿价下跌，目前01000002000003000004000005000006000002022-01-022023-01-022024-01-02碳酸锂（电池级）碳酸锂（工业级）氢氧化锂（工业级）氢氧化锂（电池级）01000020000300004000050000600002022-01-022023-01-022024-01-02电碳-工碳替代交割品升贴水-4000-200002000400060008000100001200014000-20000-1000001000020000300004000050000600007000080000基差月差（R)02000400060008000100001200001000200030004000500060002023-01-022023-02-022023-03-022023-04-022023-05-022023-06-022023-07-022023-08-022023-09-022023-10-022023-11-022023-12-022024-01-02锂辉石精矿CIF锂云母 4 / 19 有色金属研发报告 银河有色 已给出冶炼厂进口加工利润。 图5：锂辉石精矿进口量（万吨） 图6：黑德兰港口至中国发运量（万吨） 数据来源：海关总署、SMM、银河期货 3. 下游正极材料价格走势 前驱体、正极材料、电芯价格根据碳酸锂定价，1 月基本走平。电池价格下跌较为匀速，也追上了电芯的跌幅。从正极材料厂利润变化情况来看，磷酸铁锂利润基本持平，而三元利润下滑比较明显，特别是