铁矿石2月月报：供需紧平衡延续，盘面估值定价

1/ 21 黑色研发报告 大宗商品研究所 铁矿石 2 月月报 2024 年 1 月 26 日 供需紧平衡延续，盘面估值定价 前言 概要 2024 年供需推演总结：供应端，2024 年全球四大矿山增量在 1500 万吨，澳巴非主流矿增量 500 万吨，非澳巴难有增量预期，国内铁精粉增量在 500 万吨，全球总增量在2500 万吨以上。从全球铁元素需求来看，2024 年国内终端需求增量近 2000 万吨，主要在于地产端新开工企稳、施工用钢强度增加和基建投资提供较大增量，同时制造业需求韧性有望延续。2024 年海外铁元素需求在 2023 年高基数背景下预计会小幅回落，全球铁元素总消费量增量近 1500 万吨。2023 年国内废钢消费量增加超 1300 万吨，预计2024 年废钢消费量延续增加 1000 万吨左右。 从供需节奏上来看，2024 上半年建材市场需求有望较好，地产新开工回落幅度显著收窄，但由于施工环节用钢强度的提升，建材需求有望出现阶段性供需错配。2024 年上半年预计会看到成材端宏观和产业的共振，上半年预计以钢厂利润回升方式拉动价格上涨，而非炉料成本推动型推动价格上涨。2024 下半年铁矿基本面走弱主要来自于海外宏观和国内产业端走弱，叠加价格高位市场可能会有趋势性下跌机会。 后市投资逻辑与交易策略：基本面来看，前期在铁水持续下降、季节性到港量维持高位下港口持续累库，但这一数据并不是当前交易的核心逻辑，市场更多关注的是上半年港口能否进入超季节性去库。需求端，当前市场在博弈上半年需求，从宏观角度来看主要在博弈政策预期，从供需角度来看上半年在地产用钢企稳和基建支撑下用钢增量预期显著，上半年建材市场需求有望超市场预期，当前建材低产量在上半年预计会出现供需错配。当前炉料已经基本交易完一次宏观和产业共振，但成材基本还处于交易宏观预期好转阶段，且本轮价格上涨结束预计会看到成材端宏观和产业的共振。 整体来看，当前市场仍处于交易宏观预期阶段，终端产业端的悲观预期可能在宏观对估值推升下发生转变，价格高位市场博弈有望加大。 风险提示：1、下游地产用钢需求进一步走弱；2、供应端发货量超季节性增加。 研究员：丁祖超 期货从业证号：F03105917 投资咨询证号：Z0018259 : 021-65789252 dingzuchao_qh@chinastock.com.cn 2/ 21 黑色研发报告 大宗商品研究所 第一部分 铁矿市场数据回顾 1 月份铁矿价格整体波动较大，宏观和产业持续博弈。1 月初铁矿价格快速拉升至 1000以上，市场情绪显著好转。但价格高位市场政策调控预期较强和终端需求难以验证背景下，价格高位持续回落，最低跌至 920 附近，黑色系价格普跌，但很明显这一波回调和 2023 年9 月底行情非常相似，宏观预期和供需基本面并不支持价格持续回落，主要是以资金主导为主。因此从 1 月下旬开始铁矿价格持续上涨，叠加考虑宏观政策超市场预期，1 月底股市和黑色商品共振上涨，市场情绪加速好转。 图1：62%Fe普氏指数 图2：PB粉价格 数据来源：银河期货、mysteel 图3：卡粉-PB粉价差 图4：PB粉-超特粉价差 数据来源：银河期货、mysteel 50801101401702002302601/12/13/14/15/16/17/18/19/110/1 11/1 12/1201920202021202220232024400600800100012001400160018001/12/13/14/15/16/17/18/19/110/1 11/1 12/120192020202120222023202401002003004005001/12/13/14/15/16/17/18/19/110/1 11/1 12/120192020202120222023202401002003004005001/12/13/14/15/16/17/18/19/110/1 11/1 12/1201920202021202220232024 3/ 21 黑色研发报告 大宗商品研究所 图5：螺纹盘面利润与高中低品价差 图6：进口铁矿港口分品种占比 数据来源：银河期货、mysteel 2024 年 1 月份最优交割品主要以 PB 中高品粉为主。 1 月份 5/9 跨期价差在 80 左右上下波动，整体处于高位水平，但考虑到当前 05 合约可能交易到上半年港口低库存+季节性去库 1500-1700 万吨，现货价格偏紧预计得到维持，而09 远月铁矿基本面有弱化的可能，因此 5/9 跨期价差预计维持高位或偏强运行。 图7：最优交割品-01合约基差 图8：最优交割品-05合约基差 数据来源：银河期货、mysteel 0100200300400500-10020050080011001400170020002021-012021-102022-072023-042024-01螺纹盘面利润卡粉-PB粉PB粉-超特粉55%60%65%70%75%80%85%0%5%10%15%20%25%2017-012018-052019-092021-012022-052023-09块矿占比球团占比铁精粉占比粉矿占比-10001002003004001/16 2/16 3/16 4/16 5/16 6/16 7/16 8/16 9/16 10/16 11/1612/16 1/16BD-2001BD-2101BD-2201BD-2301BD-2401BD-2501-10001002003004005/16 6/16 7/16 8/16 9/16 10/16 11/1612/16 1/16 2/16 3/16 4/16 5/16BD-1905BD-2005BD-2105BD-2205BD-2305BD-2405 4/ 21 黑色研发报告 大宗商品研究所 图9：最优交割品-09合约基差 图10：跨期5/9价差 数据来源：银河期货、mysteel 第二部分 铁矿供需分析 1. 2024 年全球铁矿增量在 2500 万吨以上 力拓：2023 年四季度力拓皮尔巴拉业务铁矿石产量和发运量环比涨幅分别达到 5%和 3%，而同比则分别下降 2%和 1%。主动因素在于力拓品种结构的调整还在进行当中，被动因素则在于国内钢厂减产下铁矿需求的边际下降。 力拓 2024 财年西澳铁矿石发运量预计小幅提高，达 3.23-3.38 亿吨。主要得益于Gudai Darri 项目产能利用率提升以及 SPS1 的推广和发展，其中 Gudai-Darri 项目产能再提高 700 万吨至达到 5000 万吨/年。预计 2024 年力拓铁矿石产量增加 300 万吨。 VALE：预计四季度铁矿石产量为 8253 万吨，环比回落 4%，同比增加 2%，发运量为为 9388 万吨，环