澜起科技(688008)互联芯片解锁澎湃运力

市场有风险，投资需谨慎 请务必阅读正文之后的免责条款部分 证券研究报告：电子 | 公司点评报告 2024 年 2 月 21 日 股票投资评级 买入|维持 个股表现 资料来源：聚源，中邮证券研究所 公司基本情况 最新收盘价（元） 51.65 总股本/流通股本（亿股） 11.41 / 11.41 总市值/流通市值（亿元） 590 / 590 52 周内最高/最低价 76.46 / 44.59 资产负债率(%) 7.1% 市盈率 44.91 第一大股东 中国电子投资控股有限公司 研究所 分析师:吴文吉 SAC 登记编号:S1340523050004 Email:wuwenji@cnpsec.com 澜起科技(688008) 互联芯片解锁澎湃运力 ⚫ 投资要点 1）CPU 与内存条互联：内存接口与配套芯片。 公司子代产品迭代能力行业领先，受益行业高速增长红利。从产业化角度来看，DDR5 内存接口芯片的子代迭代速度较 DDR4 世代明显加快，巩固公司产品迭代能力强的优势。2024 年 1 月，公司已正式推出 DDR5 第四子代 RCD 芯片，相关工程样片已送样给主要内存厂商，DDR5 内存接口芯片子代迭代加快有利于公司相关产品的平均销售单价和毛利率维持较高水平。 服务器 MRDIMM 拥抱 AI 时代，MDB 需求量显著提升。内存带宽对于服务器系统性能的提升至关重要，相比 RDIMM, MRDIMM 可以提供更高的带宽、有较好的兼容性、较低的总拥有成本。根据 JEDEC 定义,新型服务器高带宽内存模组 MRDIMM 将搭配 1 颗 MRCD 芯片及 10 颗 MDB芯片。随着 MRDIMM 占比的不断提升，用于 MRDIMM 的 MRCD/MDB 芯片需求量有望显著提升。公司牵头制定 MDB 芯片国际标准，相关技术水平全球领先。预计今年随着主流服务器 CPU 厂家规划的支持 MCRDIMM的新一代服务器 CPU 平台的发布，公司 MRCD/MDB 芯片也将随着开始规模出货。 2）CPU 与 GPU 互联：PCIe Retimer 芯片。 具备自研核心底层技术 SerDes IP 优势，引领 PCIe Retimer 芯片潮流。PCIe Retimer 芯片是 PCIe 协议升级迭代背景下新的芯片需求，可以灵活切换 PCIe 或 CXL 模式，可以解决数据中心、服务器通过 PCIe 协议在数据高速、远距离传输时，信号时序不齐、损耗大、完整性差等问题。根据相关研究预测，PCIe Retimer 芯片有望成为PCIe5.0 时代的行业主流解决方案。公司是 PCIe5.0 时代全球第二家量产该产品的供应商，具备自研核心底层技术 SerDes IP 的优势，有望保持在内存接口芯片行业里面的全球市占率。 3）CPU 与 CXL 设备互联：MXC。 全球首发 MXC 芯片，有望今年进入量产爬坡期。MXC 芯片可为 CPU及基于 CXL 协议的设备提供高带宽、低延迟的高速互连解决方案，从而实现 CPU 与各 CXL 设备之间的内存共享，在大幅提升系统性能的同时，显著降低软件堆栈复杂性和数据中心总体拥有成本(TCO)。公司于 2022 年 5 月发布全球首款 CXL 内存扩展控制器芯片 MCX 芯片，并在 2023 年上半年基于客户对第一代 MXC 芯片工程样片的反馈意见和标准更新完成了量产版本的流片及样品制备，今年有望进入量产爬坡期。 ⚫ 投资建议 -31%-25%-19%-13%-7%-1%5%11%17%23%29%2023-022023-052023-072023-092023-122024-02澜起科技电子 请务必阅读正文之后的免责条款部分 2 我们预计公司 2023/2024/2025 年分别实现收入 22.7/45.1/65.2亿元，实现归母净利润分别为 4.5/13.9/25.0 亿元，当前股价对应2023-2025 年 PE 分别为 131 倍、42 倍、24 倍，维持“买入”评级。 ⚫ 风险提示： 贸易摩擦；新子代产品迭代低于预期；服务器市场下滑；新技术路线迭代等。 ◼ 盈利预测和财务指标 [table_FinchinaSimple] 项目\年度 2022A 2023E 2024E 2025E 营业收入（百万元） 3672 2272 4512 6519 增长率(%) 43.33 -38.13 98.58 44.48 EBITDA（百万元） 919.71 510.50 1316.77 2387.02 归属母公司净利润（百万元） 1299.38 450.55 1392.19 2500.37 增长率(%) 56.71 -65.33 209.00 79.60 EPS(元/股) 1.14 0.39 1.22 2.19 市盈率（P/E） 45.37 130.85 42.35 23.58 市净率（P/B） 5.95 5.95 5.28 4.31 EV/EBITDA 70.83 105.21 40.29 21.15 资料来源：公司公告，中邮证券研究所 请务必阅读正文之后的免责条款部分 3 [table_FinchinaDetail] 财务报表和主要财务比率 财务报表(百万元) 2022A 2023E 2024E 2025E 主要财务比率 2022A 2023E 2024E 2025E 利润表 成长能力 营业收入 3672 2272 4512 6519 营业收入 43.3% -38.1% 98.6% 44.5% 营业成本 1967 967 2249 3078 营业利润 54.6% -66.5% 209.0% 79.6% 税金及附加 6 7 14 20 归属于母公司净利润 56.7% -65.3% 209.0% 79.6% 销售费用 86 91 135 130 获利能力 管理费用 202 204 316 359 毛利率 46.4% 57.4% 50.2% 52.8% 研发费用 563 682 722 847 净利率 35.4% 19.8% 30.9% 38.4% 财务费用 -81 -117 -105 -118 ROE 13.1% 4.5% 12.5% 18.3% 资产减值损失 -26 -180 -32 -28 ROIC 8.0% 3.8% 10.1% 15.6% 营业利润 1415 474 1465 2632 偿债能力 营业外收入 0 0 0 0 资产负债率 7.1% 3.7% 8.7% 6.9% 营业外支出 1 0 0 0 流动比率 13.51 30.42 10.28 13.69 利润总额 1414 474 1465 2632 营运能力 所得税 114 24 73 132 应收账款周转率 14.84 16.50 16.34 16.12 净利润 1299 451 1392 2500 存货周转率 6.59 4.10 8.70 9.97 归母净利润 1299 451 1392 2500