华凯易佰(300592)跨境电商泛品龙头，数字化驱动高质成长

证券研究报告 | 公司深度报告 2024 年 02 月 26 日 增持（首次） 跨境电商泛品龙头，数字化驱动高质成长 消费品/轻工纺服 当前股价：19.83 元 当前跨境电商行业维持较高景气度，长期看全球电商渗透率亦有望持续提升，中国卖家凭借供应链优势，优势及份额预计将持续巩固。公司凭借自身较强智能系统能力提升库存管控能力及人效，以泛品+精品+亿迈平台为驱动，预计将持续通过扩充品类、平台及区域实现成长。 ❑ 跨境电商头部卖家，并购重组实现战略转型，逐步确立“一体两翼”战略布局。公司前身为湖南华凯文化创意股份有限公司，主营空间环境艺术设计服务，2021 年起通过收购易佰网络 90%股权，实现战略转型，切入跨境电商行业，随后公司盈利能力显著提升。公司 2022 年营业收入 44.17 亿元，同增 113%， 2022 年归母净利润 2.16 亿元，同增 347%。 ❑ 跨境电商高景气度，国内卖家强势出海。全球电商市场庞大，当前全球线上化率相较我国、韩国仍有较大提升空间。我国跨境卖家背靠国内成熟供应链强势出海，占据跨境电商服饰品类高份额。平台上看，亚马逊会员渗透率高黏性强，商户侧独占比重高，持续巩固跨境电商龙头地位；跨境电商缩短流通链条，叠加政策红利，跨境电商企业在降本增效的同时也将迎来发展新机遇。 ❑ 泛品为基精品与服务为翼，高信息化投入构筑竞争壁垒。公司立足泛品业务，深度发挥高性价比供应链、多层次仓储物流体系、多平台多地区销售的优势，同时开拓精品业务与亿迈生态平台，围绕四大领域进行品牌建设，并提供全方位跨境业务解决方案，服务与产品销售齐头并进。未来公司将继续丰富产品矩阵与销售渠道，提升泛品业务丰富度，并精进产品质量，增加高单价商品开发比例，提升精品业务精细化运营度，带来持续增长驱动力。 ❑ 盈利预测：当前跨境电商行业维持较高景气度，公司凭借自身较强智能系统能力提升库存管控能力及人效，以泛品+精品+亿迈平台为驱动，预计将持续通过扩充品类、平台及区域实现成长。预计公司 2023E/24E/25E实现收入 64.5/83.8/101.4 亿，同比分别增长 46%/30%/21%；分别实现归母净利润 3.4/4.7/5.8 亿，对应 PE 分别为 16.9/12.3/9.8 倍，首次覆盖给予“增持”评级。 ❑ 风险提示：亚马逊平台集中度较高的风险、国际货物运价上涨风险、存货管理风险。 财务数据与估值 会计年度 2021 2022 2023E 2024E 2025E 营业总收入(百万元) 2075 4417 6449 8384 10144 同比增长 1435% 113% 46% 30% 21% 营业利润(百万元) (58) 286 423 552 689 同比增长 -8% -592% 48% 30% 25% 归母净利润(百万元) (87) 216 339 468 584 同比增长 40% -347% 57% 38% 25% 每股收益(元) -0.30 0.75 1.17 1.62 2.02 PE -65.6 26.5 16.9 12.3 9.8 PB 2.7 2.6 2.3 1.9 1.7 资料来源：公司数据、招商证券 基础数据 总股本（百万股） 289 已上市流通股（百万股） 158 总市值（十亿元） 5.7 流通市值（十亿元） 3.1 每股净资产（MRQ） 7.2 ROE（TTM） 17.9 资产负债率 35.6% 主要股东 罗晔 主要股东持股比例 16.84% 股价表现 % 1m 6m 12m 绝对表现 -7 -25 12 相对表现 -15 -19 26 资料来源：公司数据、招商证券 相关报告 赵中平 S1090521080001 zhaozhongping@cmschina.com.cn 丁浙川 S1090519070002 dingzhechuan@cmschina.com.cn 顾佳 S1090513030002 gujia@cmschina.com.cn 李星馨 研究助理 lixingxin@cmschina.com.cn -40-20020406080100Feb/23Jun/23Oct/23Jan/24(%)华凯易佰沪深300华凯易佰（300592.SZ） 敬请阅读末页的重要说明 2 公司深度报告 正文目录 一、 公司简介：股权收购实现战略转型，逐步确立“一体两翼”战略布局 .......... 5 1、 华凯易佰：通过股权收购实现战略转型，跨境电商成为其核心业务 .......... 5 2、 股权结构：长效激励，深度绑定核心高管 ................................................... 5 3、 业务情况：聚焦泛品主业，逐步开拓精品+亿迈业务 .................................. 7 4、 财务情况：战略转型扭亏为盈，高景气行业未来发展可期 ......................... 8 二、 跨境电商：高景气赛道，国内卖家优势凸显 ........................................... 10 1、 空间：海外电商空间大，国内卖家强势出海 ............................................. 10 （1）全球电商零售体量庞大，渗透率提升空间明显 ....................................... 10 2、 产业链：我国跨境电商参与者众多，国内卖家背靠国内优势供应链强势出海11 3、 亚马逊：稳健的跨境电商龙头，根基扎实，生态繁茂 .............................. 13 三、立足泛品业务，开拓精品业务与亿迈生态平台，一体两翼打造营收增长点14 1、 高性价比优势布局泛品业务，高信息化投入构筑竞争壁垒 ....................... 14 2、 立足泛品业务，开拓精品业务与亿迈生态平台，一体两翼打造新营收增长点17 （1） 精品业务： 围绕四大领域进行品牌建设，开拓客单成长空间 .............. 17 （2） 亿迈生态平台：提供全方位跨境业务解决方案，服务与产品销售齐头并进18 3、 泛品业务精品化，优势化选品下量质齐升为增长驱动力 ........................... 20 四、盈利预测 .................................................................................................... 21 五、风险提示 .................................................................................................... 22 图表目录 图 1：公司发展历程 ............................................