洽洽食品(002557)2023年收入增长承压，盈利能力受损

请务必阅读正文之后的免责声明及其项下所有内容证券研究报告 | 2024年02月29日买 入1洽洽食品（002557.SZ）2023 年收入增长承压，盈利能力受损 公司研究·公司快评 食品饮料·休闲食品 投资评级：买入（维持评级）证券分析师：张向伟021-60933131zhangxiangwei@guosen.com.cn执证编码：S0980523090001证券分析师：杨苑021-60933124yangyuan4@guosen.com.cn执证编码：S0980523090003事项：公司发布业绩快报，2023 年度公司实现营业总收入 68.06 亿元，同比下降 1.13%；实现归母净利润 8.05亿元，同比下降 17.50%，扣非归母净利润 7.09 亿元，同比下降 16.27%。其中第四季度公司实现营业总收入 23.33 亿元，同比下降 6.90%；实现归母净利润 2.99 亿元，同比下降 14.31%，扣非归母净利润 2.85 亿元，同比下降 11.60%。国信食饮观点：2023 年公司收入增长承压，盈利能力受损。（1）瓜子品类动销承压，2023 年第四季度收入增长乏力；（2）全年利润率受到成本端冲击，下半年盈利能力已有恢复；（3）年货节礼盒动销良好，成本下行有望贡献利润弹性。我们认为公司经营策略稳健，作为零食行业龙头对于渠道和产业链具有较强的把控能力，伴随 2024 年消费环境复苏，收入增速有望恢复，利润率在成本下行趋势下也有望修复。根据业绩快报，我们修正 2023 年盈利预测，并下调 2024-2025 年盈利预测：我们预计 2023-2025 年公司实现 营 业 总 收 入 68.1/76.2/85.6 亿 元 （ 前 预 测 值 为 72.5/81.7/92.4 亿 元 ） ， 同 比-1.1%/12.0%/12.3%;2023-2025 年公司实现归母净利润 8.1/9.7/10.9 亿元（前预测值为 8.3/10.9/12.3 亿元），同比-17.5%/20.8%/12.3%，当前股价对应 PE 分别为 21.0/17.4/15.5 倍，维持“买入”评级。评论： 瓜子品类动销承压，2023 年第四季度收入增长乏力公司 2023 年收入同比下降 1.1%，其中第四季度收入同比下降 6.9%，我们预计主因：（1）2022 年疫情反复导致瓜子、坚果等居家消费品类产生高基数；（2）2023 年经济环境弱复苏，11-12 月瓜子动销表现稍弱，对于第四季度收入表现产生拖累；（3）2023 年第三季度公司为减少前期高价原材料影响，采取了一定降产量、控库存措施；（4）2023 年第一季度和第四季度均受到春节错期的影响，第一季度备货偏谨慎，第四季度发货相对偏晚。 全年利润率受到成本端冲击，下半年盈利能力已有恢复2023 年公司瓜子品类的原材料葵花籽价格出现大幅上涨现象，2023 年第二季度毛利率达到历史低位。2023年第三季度进入新采购季后公司毛利率已出现改善，与此同时，公司还通过控货、费用管控等措施对冲成本压力。我们预计全年毛利率同比下滑，进入 2023 年四季度后费用投放略有恢复，全年费用端保持平稳态势。2023 年第四季度公司净利率 12.8%，已恢复至较为正常的水平。 年货节礼盒动销良好，成本下行有望贡献利润弹性龙年春节礼品、团聚场景恢复明显，休闲零食整体动销较旺。公司礼盒产品销售情况良好，坚果礼盒在渠道不断渗透背景下表现较好。新品方面，公司加大风味坚果产品试销力度，24 年计划稳步推广榴莲腰果、蜂蜜黄油巴旦木等潜力单品。2023 年 10 月葵花籽新采购季开始，采购价格已经自高点降低，叠加公司资金、资源优势，利润弹性有望在 2024 年进一步体现。请务必阅读正文之后的免责声明及其项下所有内容证券研究报告2 盈利预测与投资建议考虑到当前消费力依然偏弱，公司瓜子品类动销受到压制，根据业绩快报，我们修正 2023 年盈利预测，并下调 2024-2025 年盈利预测：我们预计 2023-2025 年公司实现营业总收入 68.1/76.2/85.6 亿元（前预测值为 72.5/81.7/92.4 亿元），同比-1.1%/12.0%/12.3%;2023-2025 年公司实现归母净利润 8.1/9.7/10.9亿元（前预测值为 8.3/10.9/12.3 亿元），同比-17.5%/20.8%/12.3%;实现 EPS1.6/1.9/2.2 元;当前股价对应 PE 分别为 21.0/17.4/15.5 倍。我们认为公司经营策略稳健，作为零食行业龙头对于渠道和产业链具有较强的把控能力，伴随 2024 年消费环境复苏，收入增速有望恢复，利润率在成本下行趋势下也有望修复，维持“买入”评级。表1：盈利预测调整表项目原预测（调整前）现预测（调整后）调整幅度2023E2024E2025E2023E2024E2025E2023E2024E2025E营业收入（百万元）724781699240680676258562-442-544-678收入同比增速%5.29%12.72%13.11%-1.13%12.03%12.30%-6.41pct-0.69pct-0.81pct毛利率%27.90%30.77%30.86%28.25%30.45%30.52%0.34pct-0.33pct-0.34pct销售费用率%9.38%9.58%9.58%9.38%10.08%10.08%0.00pct0.50pct0.50pct净利率%11.44%13.32%13.30%11.83%12.76%12.76%0.39pct-0.56pct-0.55pct归母净利润（百万元）829108812298059731092-24-115-137归母净利润同比增速%-15.04%31.20%12.97%-17.50%20.78%12.30%-2.46pct-10.42pct-0.67pctEPS（元）1.642.152.421.591.922.15-0.05-0.23-0.27资料来源: Wind、国信证券经济研究所整理表2：可比公司估值表（2024 年 2 月 28 日）代码公司简称PE-TTM股价（元）EPS（元）PE总市值（亿元）投资评级2023E2024E2023E2024E002557洽洽食品19.833.41.591.9221.017.4169.3买入002991甘源食品24.073.03.484.4321.016.568.0买入002847盐津铺子27.667.52.603.4325.919.7132.3买入003000劲仔食品36.513.50.430.5931.223.161.1买入资料来源: Wind、国信证券经济研究所整理（注：劲仔食品 EPS 使用 Wind 一致预期） 风险提示消费复苏环境放缓；瓜子品类动销情况不佳；坚果品类增长不及预期；行业竞争加剧；原材料成本价格大幅上涨。相关研究报告：《洽洽食品（002557.SZ）-第三季度营收同比增长 5.1%，毛利率环比改善》 ——2023-10-30《洽洽食品（002557.SZ）-2022 年三季报业绩点评：提价红利显现 盈利能力有望逐步改善》 ——