铝及氧化铝03月报：事件主导的波段行情

1 / 20 银河有色 有色金属研发报告 铝及氧化铝 03 月报 2024 年 2 月 29 日 事件主导的波段行情 第一部分 摘要 2 月份电解铝和氧化铝的走势特征明显呈现事件刺激型的特征。 电解铝方面，2 月份整体处于横盘整理的走势，期间受到欧美制裁俄罗斯、几内亚罢工事件、内蒙古某电解铝企业断电停产等因素短线大涨，但随后事件消退价格再度回落，而期间的产业基本面表现平稳，处于长假前后的消费淡季，但是消费好的预期和海外的成本起到支撑的作用，欧美降息预期不断降温转鹰派也不断的压制盘面，从而导致电解铝呈现出窄幅震荡叠加短线脉冲的走势，等待新的矛盾的博弈出现。 氧化铝方面，在几内亚罢工发生之前，市场正在处于低价消化过期仓单的阶段，大的基差叠加北方地区恶劣的天气发运受阻促使新疆地区的仓单迅速地被消化，仓单从最高点的近 14 万吨一路跌至 7.6 万吨附近，此前仓单过期形成“空逼多”的实际因素被缓解；然前后因欧美进一步制裁俄罗斯、几内亚全国性的大罢工刺激氧化铝从 3100 附近一路涨至 3300 元/吨上方，此间也有收敛基差的因素。然现货价格已经开始松动，在事件影响缓解，远期供应预期恢复仍然存在的影响下，截至收稿，氧化铝价格再度跌落 3200元/吨下方。 展望后市，电解铝方面，目前市场预期供应端有提前复产的迹象，但是相对百万吨规模的常态化复产，市场的交易重心更关注需求的复苏情况，从 3 月的终端排产数据来看，制造业表现较为积极，家电、光伏等排产数据表现较好，汽车新能源降价促销，电力系统表现稳健，仅地产施工方面表现欠佳，综合表现仍需要看 3 月下旬的去库的节奏，目前来看，市场仍然对铝的消费保持偏乐观的预期；氧化铝预计震荡走弱，在伴随消息刺激的涨幅被回填后，后期的走势更偏震荡下移，两会后伴随环保限产的干扰减少和内陆矿山复产后供应修复，高利润会被抹平，期货会率先现货回落至高成本区域河南成本线 3000 元/吨附近。 研究员：师富广 期货从业证号： F03090947 投资咨询从业证号： Z0019859 联系方式： :021-65789219 :shifuguang_qh@chinastock.com.cn 2 / 20 银河有色 有色金属研发报告 第二部分 氧化铝：仓单定价与事件短线刺激 一、基本面供需：强现实弱预期 （一）现货价格开始松动 盘面维持弱势 2 月份氧化铝期货价格整体维持弱势，现货价格几乎持平，临近月底有几笔小幅贴水的订单带动三网价格略有下滑。在 2 月 26 日几内亚罢工发生之前，市场正在处于低价消化过期仓单的阶段，大幅正基差叠加北方地区恶劣的天气发运受阻促使新疆地区的仓单迅速地被消化，仓单从最高点的近 14 万吨一路跌至 7.6 万吨附近，此前仓单过期形成“空逼多”的实际因素被缓解，市场有收敛基差的需要；期间，因欧美进一步制裁俄罗斯、几内亚全国性的大罢工刺激氧化铝从3100附近一路涨至3300元/吨上方，此间也有收敛基差的因素。 图1：氧化铝复盘 2,5002,7002,9003,1003,3003,5003,7002023-08-092023-09-092023-10-092023-11-092023-12-092024-01-092024-02-09氧化铝期货价格走势（连三合约）6月份开始河南内陆矿供应偏紧，几内亚雨季干扰到货云南电解铝复产，需求持续改善煤炭、烧碱、矿石价格上涨，成本大幅增加投机需求助力本就偏紧的现货市场，现货高升水云南电解铝减产，贸易商恐慌性抛售打压价格几内亚油库爆炸，矿山开采受阻;山西河南矿山紧张，部分企业减产；重污染天气 环保阶段性限产；成本支撑与新疆仓单压力缓解，现货市场情绪开始好转期货持续贴水现货提前反映未来下跌预期以及对新疆仓单集中到期的反映；制裁俄铝担忧/几内亚罢工/基差收敛 数据来源：银河期货、IFIND 但是临近月底，市场预期 3 月份两会后供应开始修复，下游畏高不买，仅仅保持长 3 / 20 银河有色 有色金属研发报告 单的发运，导致现货价格已经开始松动。月底，在事件影响缓解，远期供应预期恢复仍然存在的影响下，截至收稿，氧化铝价格再度跌落 3200 元/吨下方。 图2：山西地区现货结算价（三网均价） 图3：期货价格与山东现货走势 1,5002,0002,5003,0003,5004,0004,500氧化铝价格季节性（山西三网价）2021年2022年2023年2024年2600.02800.03000.03200.03400.03600.03800.0期现价格走势对比山东当月价 数据来源：SMM、阿拉丁、百川、安泰科、IFIND （二）几内亚罢工事件 雷声大雨点小 从 12 月至今，因为几内亚相关的事件带来了两轮上涨的行情。12 月 18 日开始的几内亚油库爆炸事件，伴随对矿山产生干扰，事件不断的发酵，市场情绪继续大涨，伴随环保限产、矿山事故、发运受组等情绪渲染，期货价格大幅上涨，伴随一月份燃油问题被当地政府陆续解决，市场回归平静。但是 2 月 24 日，媒体报道几内亚工会组织一次全国性的大罢工，市场情绪一点就着，除了担心矿山被干扰外，也有近几个工作日其他品种事件炒作的先例在，市场氛围表现积极，盘面价格再度反弹至 3300 元/吨上方，但是第二天，媒体报道，2 月 27 日星期二是几内亚工会运动发起罢工号召的第二天，罢工人群较第一天明显减少，特别是在科纳克里市的某些主干道上，从科萨到德穆杜拉的大十字路口，经班图恩卡到农戈，一些商店和商店已经开门营业交通也在逐步恢复正常营业，农戈、德穆杜拉和卡波罗的出租车停靠站现已投入运营。罢工烈度远不其预期，氧化铝期货价格应声而落。 4 / 20 银河有色 有色金属研发报告 图4：主要地区矿石进口量 图5：几内亚至国内海运费 02,000,000,0004,000,000,0006,000,000,0008,000,000,00010,000,000,00012,000,000,0002018-032018-072018-112019-032019-072019-112020-032020-072020-112021-032021-072021-112022-032022-072022-112023-032023-072023-11主要进口来源地走势几内亚澳大利亚印尼 数据来源：WIND/阿拉丁 （三）当前供需仍偏紧 高利润暂时维持 根据阿拉丁数据，截止 2 月 23 日，全国氧化铝建成产能 10342 万吨，运行产能 8195万吨左右，1-2 月份平均运行在 7800~8300 万吨之间，如果考虑到进口的补充，按照 12月份氧化铝净进口 13.79 万吨估算，目前按照电解铝 4200 万吨的运行叠加 400 万吨的非铝需求，供需仍然有小幅的缺口，但是据阿拉丁反馈，目前有复产能力的产能估计在 400万吨左右，预计在两会后伴随矿山恢复而陆陆续续的复产，运行产能恢复至 8600~8800万吨之间。 而利润方面，根据阿拉丁数据，1 月全国氧化铝加权平均完全成本为 2723 元/吨，环