镍及不锈钢03月报：镍及不锈钢均需等待原料端供应放松

1 / 26 大宗商品研究所 有色金属研发报告 镍及不锈钢 03 月报 2024 年 02 月 29 日 镍及不锈钢均需等待原料端供应放松 第一部分 回顾与展望 镍 春节前市场较为谨慎，节后走势转强。由于原料端各环节供应偏紧，镍价向下空间被成本封住，叠加三元需求超预期好转，资金拉动下，沪镍均线呈多头排列，走出较为强势的反弹行情。 基本面来看，原料端，镍矿 RKAB 审批流程慢于预期，澳洲部分镍矿减产，镍矿价格小幅上涨，带动镍铁价格小涨；同时印尼 MHP 散单供货量较少且价格坚挺，国内硫酸镍减产 2 个月后现货也偏紧，带动电积镍的边际成本企稳。供应端，2 月国内精炼镍有个别冶炼厂减产，叠加春节因素，产量下滑。需求端，3 月三元材料订单修复至正常水平，提振硫酸镍需求；不锈钢厂 3 月也有一定复产，已在采购 4 月镍铁；然而镍板消费似乎并不能承接持续不断的供应，现货升水随单边上涨而下跌。 展望 3 月，下游订单有所回暖，供应扰动仍待解决，市场预期普遍较为乐观，支撑盘面保持强势。纯镍相对过剩，但原料端直到镍矿 RKAB 审批加速，且硫酸镍复产一段时间后才有望回落。虽然从已知规划看，中长期纯镍供需过剩趋势难改，但新增产能尚未见到投放，且短期镍价边际成本抬升，多头情绪高涨，短期易涨难跌。后市需要关注美联储降息预期、中国宏观政策、印尼镍矿 RKAB 审批进度。 单边：RKAB 审批加速后，镍价反弹遇阻试空。 风险提示：需求好于预期，供应扰动，宏观政策风险等 研究员：陈婧 期货从业证号：F03107034 投资咨询从业证号：Z0018401 :010-68569793 chenjing_qh1@chinastock.com.cn 2 / 26 有色金属研发报告 银河有色 不锈钢 不锈钢受成本抬升且节前备货的支撑，2 月跟随镍价走强，但涨幅相对有限。 春节前累库幅度并不大，节后首周累库停止也早于往年，得益于春节期间部分钢厂减产，以及中下游投机性囤货的需求。 需求端，开年钢厂接单情况良好，订单排到 3 月之后。供应端，钢厂 1-2 月检修减产，且提前告知下游 2-3 月减量分货。因此即使 1 月钢厂正常分货的情况下，去库几乎持续到月末，远超市场预期：一方面钢厂春节季节性减产发生在去年四季度已经不断减产的基础上；另一方面下游担忧钢厂 2-3 月减少分货，提前补库备货，相当于需求前置。原料端，镍矿 RKAB 审批流程较慢，印尼镍价小幅上涨，镍铁价格也小幅跟涨。整体利多大于利空。 展望 3 月，当前累库力度弱于往年，对价格有一定支撑。同时印尼大选 3 月 20 日公布结果，市场预计此后印尼镍矿 RKAB 才会明显加速，因此即使当前已经审批通过60%左右，仍存一定隐忧。原料端对不锈钢的支撑可能会持续半月以上。不锈钢需求尚未出现明显改善，主要依靠供应端支撑，一旦原料问题缓解，价格可能承受向下的压力。 单边：短期价格受原料支撑易涨难跌，建议暂时观望，等待盘面给出足够的套保利润后做空 风险提示：宏观政策风险等 第二部分 市场及原料 1. 纯镍市场：供应过剩压力逐渐显现 截至 2 月 23 日，全球显性库存 98699 吨，和 1 月末相比增加 12872 吨。LME 库存 70308 吨（+6252 吨），上期所库存 17758 吨（+3993 吨），SMM 六地社会库存24891 吨（+6620 吨），保税区库存 3500 吨（0 吨）。LME 库存自 2022 年 11 月最后一次逼仓以来，镍板占比从 2.6%提升至 50.5%，与去年 9 月之后中国纯镍出口量激增相符，得益于国产电积镍出口交仓。 3 / 26 有色金属研发报告 银河有色 节前金川镍升水一度达到 5000 元/吨，节后因累库压力以及消费不济下滑至 3000元/吨以下。俄镍和电积镍的升水节后也重返节前正常水平。关注后市纯镍去库情况。 图1： LME镍库存（万吨） 图2：全球镍显性库存（万吨） 图3： 国内镍社会库存（万吨） 图4：中国保税区库存（万吨） 图5： 上期所仓单（万吨） 图6：沪镍1-3价差（元/吨） 数据来源：Mysteel、SMM、同花顺 iFinD、银河期货 0246810121/1 2/1 3/1 4/1 5/1 6/1 7/1 8/1 9/1 10/111/112/1202220232024024681012141/1 2/1 3/1 4/1 5/1 6/1 7/1 8/1 9/1 10/111/112/120222023202400.511.522.531/1 2/1 3/1 4/1 5/1 6/1 7/1 8/1 9/1 10/111/112/120222023202400.20.40.60.811.21.41/1 2/1 3/1 4/1 5/1 6/1 7/1 8/1 9/1 10/111/112/120222023202400.20.40.60.811.21.41.61.821/1 2/1 3/1 4/1 5/1 6/1 7/1 8/1 9/1 10/111/112/1202220232024-2000020004000600080001000012000140001/2 2/2 3/2 4/2 5/2 6/2 7/2 8/2 9/2 10/211/212/2202220232024 4 / 26 有色金属研发报告 银河有色 2. 不锈钢市场：原料端上涨支撑盘面高位震荡 1 月价格强度依次是期货>现货>原料，盘面增仓上行给出较高套保利润。现货价格开始时积极响应，但 14000 以后补库也接近尾声，跟涨乏力。节后镍矿价格明显上涨，带动镍铁价格走强，盘面套保利润收缩，钢厂复产积极性不强。 （1）镍矿价格受海外扰动上涨 INSG 数据显示全球 2023 年镍矿产量同比增长 15%至 367.4 万镍吨。在扩产大背景下，短期或边际供应扰动较难持续拉涨矿价。镍价持续大跌一年左右，澳洲、哥伦比亚、新喀等镍矿已有多家宣布减产或重新评估在产项目，包括嘉能可位于新喀的Koniambo 停产 6 个月、必和必拓关闭澳大利亚 Kambalda 选矿厂、Ramu 计划 9 月检修 30 天等镍矿扰动消息频出，但对价格未能起到明显提振作用，主要是因为澳洲大多是硫化矿，而边际增量多来自于印尼菲律宾的红土矿。 真正起作用的主要矛盾还在印尼。目前印尼镍矿最大的干扰来自于 RKAB 审批流程较慢。理论上去年 11 月 1 日开始申请，顺利的话 12 月 1 日可以申请成功未来三年的配额。然而实际进度受各种因素影响，当前已发放 1.45 亿吨配额，占今年 60%左右，中资大厂自有矿点仍未通过审批，镍矿溢价从 2-3 美元涨至 8-9 美元/湿吨，带动所有后续环节的价格上涨，后续仍需关注镍矿配额发放情况。 图7：菲律宾1.5%镍矿CIF成交价（美元/湿吨） 图8：菲律宾-中国海运费（美元/湿吨） 0204060801001201401600.90%1.50%1.80%051015202530354005101520