铅3月报：节后惯例累库 铅市偏弱震荡为主

1 / 15 大宗商品研究所 有色金属研发报告 铅 3 月报 2024 年 2 月 29 日 节后惯例累库 铅市偏弱震荡为主 第一部分 摘要 2024 年 1 月下旬沪铅短暂回调后继续强势表现，最高突破 1.67 万元/吨关口。春节后由于多数冶炼企业照常生产，带来的铅锭库存积压，现货市场流通货源较节前宽松，下游企业复产情况尚不乐观，当前已跌破万六关口弱势运行。 供应方面，1 月铅锭产量出现下滑。2024 年 1 月全国原生铅产量为 29.49 万吨，环比下滑 4.41%，同比上升 3.36%；2024 年 1 月再生铅产量 31.91 万吨，环比 12 月下降6.7%，同比增加 2.41%。2 月由于春节假期影响，原生铅和再生铅产量或继续出现下滑，且再生铅影响更大。 需求方面，2 月铅蓄电池开工率环比下降。节后铅蓄电池市场进入全面复苏状态，绝大多数铅蓄电池企业已初步复工，结合年后工厂招工因素，目前各大企业开工率多在30-50%不等。 原料供应继续偏紧，2024 年 2 月国产铅精矿加工费报至 850 元/金属吨左右，较 1月继续下滑约 50 元/金属吨。2 月初节前按惯例再生铅企进行节前原料备库，年前对废电瓶需求量较大，导致废电瓶价格不断创新高。但是节后废电瓶价格出现明显下滑。 后市展望，节后惯例累库，短期预计铅市基本面继续偏弱，铅价弱势震荡为主，运行区间在 15500-16300 元/吨。后续关注废电瓶价格和下游铅酸电池企业开工恢复情况。 研究员：张一弛 期货从业证号： F03116713 投资咨询从业证号： Z0019296 :021-65789366 :zhangyichi_qh1@chinastock.com.cn 2 / 15 大宗商品研究所 有色金属研发报告 第二部分 基本面分析 一、市场表现 2024 年 1 月初从 1.58 万元/吨上涨至月中 1.65 万元/吨。基本面方面，1 月常规检修的原生铅冶炼厂以湖南、云南为主，再生铅方面安徽炼厂环保影响出现停产，供应趋紧。而原料端成本抬升逻辑不改，铅精矿与废电瓶供应偏紧，成为铅价运行的强支撑。1 月下旬沪铅短暂回调后继续强势表现，最高突破 1.67 万元/吨关口。不过临近春节假期，精铅市场供需双降，但部分原生铅与再生铅中大型企业在春节期间不放假。下游市场铅蓄电池企业放假较多，同时节前各地物流逐步停运，且因偏北方地区暴雪影响，再度拖累铅市场交易走弱，铅锭阶段性供应转为过剩趋势。铅价在 1.62 万元/吨附近震荡调整为主。节后由于多数冶炼企业照常生产，带来的铅锭库存积压，现货市场流通货源较节前宽松，下游企业复产情况尚不乐观，当前已跌破万六关口弱势运行。伦铅 0-3M 价差没有太强的表现，基本维持低升水的状态。持仓与成交方面，2 月沪铅总持仓量相较 1月有所转冷。 图1：沪铅价格走势 图2：LME铅价走势 13,50014,00014,50015,00015,50016,00016,50017,00017,50018,000沪铅期货收盘价期货收盘价(连续):铅 日1,9001,9502,0002,0502,1002,1502,2002,2502,3002,350LME铅期货收盘价期货官方价:LME铅(3个月) 数据来源：银河期货、同花顺 IFIND 3 / 15 大宗商品研究所 有色金属研发报告 图3：沪铅成交与持仓 图4：LME铅升贴水（美元/吨） 020,00040,00060,00080,000100,000120,000140,000160,000180,0002023-10-092023-11-092023-12-092024-01-092024-02-09沪铅成交与持仓持仓量:沪铅指数成交量:沪铅指数-100-50050100150200LME铅(现货/三个月):升贴水2021年2022年2023年2024年 数据来源：银河期货、同花顺 IFIND、SMM 图5：月差（当月-3个月） 图6：现货升贴水 -1,000-50005001,0001,5002,0002,500沪铅月差期货收盘价(连续):铅-期货收盘价(连三):铅-200-150-100-50050100150200上海铅现货升贴水(元/吨)2021年2022年2023年2024年 数据来源：银河期货、同花顺 IFIND、SMM 图7：进口盈亏 图8：出口盈亏 -3000-2500-2000-1500-1000-5000500100015002000铅锭出口盈亏：东南亚地区（元/吨）2020年2021年2022年2023年2024年 数据来源：银河期货、同花顺 IFIND、SMM 4 / 15 大宗商品研究所 有色金属研发报告 图9：精废价差 图10：TC加工费 -700-600-500-400-300-200-1000100铅精废价差（元/吨）2021年2022年2023年2024年800100012001400160018002000Pb50国产TC（元/金属吨）2021年2022年2023年2024年 数据来源：银河期货、同花顺 IFIND、SMM 二、库存情况 截至 2 月 26 日，SMM 铅锭五地社会库存总量至 5.48 万吨，较月初增加 1.06 万吨。春节后铅市场逐步复苏，而因铅冶炼企业在节日期间累库较多，节后物流运输恢复，部分交割货源陆续向仓库转移，期间又因河南、安徽等地区暴雪天气干扰，拖慢铅锭转运。LME 库存 2024 年以来先抑后扬，1 月下旬降至 10.84 万吨三个月低点以后，国内铅锭出口亏损收窄，海外库存回升，库存增加主要来自于新加坡仓库，截止 2 月 27 日 LME铅库存达 17.1 万吨。 图11：LME库存季节性 图12：铅国内社库 0500001000001500002000001/12/1 3/14/1 5/16/1 7/18/19/1 10/1 11/1 12/1铅LME库存2020年2021年2022年2023年2024年05101520251/12/1 3/14/1 5/16/1 7/18/19/1 10/1 11/1 12/1铅国内社会库存2020年2021年2022年2023年2024年 数据来源：银河期货、同花顺 IFIND、SMM 5 / 15 大宗商品研究所 有色金属研发报告 图13：再生铅厂库 图14：原生铅厂库 0100002000030000400005000060000700001/12/1 3/14/1 5/16/1 7/18/19/1 10/1 11/1 12/1再生铅厂内库存2021年2022