2023年年报点评：非新冠业务平稳增长，TIDES业务持续亮眼

请务必阅读正文后的重要声明部分 1 [Table_StockInfo] 2024 年 03 月 19 日 证 券研究报告•2023 年 年报点评 买入 （ 维持） 当前价： 50.81 元 药明康德（603259） 医 药生物 目标价： 73.04 元（6 个月） 非新冠业务平稳增长，TIDES 业务持续亮眼 投资要点 西 南证券研究发展中心 [Table_Author] 分析师：杜向阳 执业证号：S1250520030002 电话：021-68416017 邮箱：duxy@swsc.com.cn [Table_QuotePic] 相 对指数表现 数据来源：聚源数据 基 础数据 [Table_BaseData] 总股本(亿股) 29.33 流通 A 股(亿股) 25.46 52 周内股价区间(元) 48.23-90.88 总市值(亿元) 1,490.36 总资产(亿元) 736.69 每股净资产(元) 18.57 相 关研究 [Table_Report] 1. 药明康德（603259）：非新冠业务稳健增长，TIDES业务放量加速 (2023-11-06) 2. 药明康德（603259）：CDMO 强劲增长持续，期待新业务加速放量 (2023-08-02) 3. 药明康德（603259）：年报业绩高增持续，CRDMO/CTDMO 模式加速赋能 (2023-03-29) [Table_Summary]  事件：公司发布 2023年年报，2023年全年实现收入 403.4亿元，同比+2.5%，实现归母净利润 96.1亿元，同比+9%，经调整 Non-IFRS 归母净利润 108.6亿元，同比+15.5%；其中单 Q4 实现收入 108 亿元，同比-1.5%，实现扣非归母净利润 20.4亿元，同比+0.5%，全年收入迈入 400亿元规模，经调整 Non-IFRS归母净利润首次突破百亿。  收入符合预期，剔除新冠项目后稳健增长。2023年公司业绩平稳增长，其中剔除新冠商业化项目后收入同比增长 25.6%。1200+新增客户和 6000+活跃客户带来 TIDES 业务在手订单同比增长 226%；全球 Top20 药企客户贡献收入 161.1亿元，剔除新冠商业化项目后同比增长 44%；使用多业务部门服务客户贡献收入 374.7 亿元，剔除新冠商业化项目后同比增长 27%。  2023 年收入破 400 亿元，一体化赋能平台持续带来丰硕成果。2023 年公司持续强化 CRDMO（合同研究、开发与生产）和 CTDMO（合同测试、研发和生产）一体化业务模式，充分发挥全球布局、多地运营及全产业链覆盖优势，助力公司业绩持续高增。1）化学业务（WuXi Chemistry）：2023年全年实现营收 291.7亿元（+1.1%，剔除新冠商业化项目+36.1%），过去十二个月成功合成并交付新化合物 42 万个（+6%）；D&M 端全年收入 216.2 亿元（-0.1%，剔除新冠商业化项目后+55.1%），合计新增 20 个商业化和临床 III 期项目；TIDES 业务（主要为寡核苷酸和多肽）持续放量，全年收入 34.1亿元（+64.4%，在手订单同比+226%），公司完成常州和泰兴基地产能扩建工程。新产能已于 2024年 1月投入使用，多肽固相合成反应釜体积增加至 32000L；2）测试业务（WuXi Testing）：2023 年全年实现营收 65.4 亿元（+14.4%），其中实验室分析与测试收入 47.8亿元（+15.3%），药物安全性评价收入同比增长 27.3%，保持亚太行业领先；临床 CRO及 SMO 收入 17.6亿元（+11.8%），SMO保持中国行业领先；3）生物学业务（WuXi Biology）：2023年全年实现收入 25.5亿元（+3.1%），新分子种类相关收入同比强劲增长 26%，新分子收入占比持续提升至 27.5%，综合筛选平台优势持续为公司带来超过 20%的新客户；4）细胞与基因治疗 CTDMO（WuXi ATU）：2023年全年实现收入 13.1亿元（+0.1%），助力客户完成的世界首个 TIL 项目 BLA，一项重磅商业化 CAR-T 产品生产 BLA 申报准备中，预计 2024H1完成工艺验证、2024H2申报 FDA；5）国内新药研发服务部（WuXi DDSU）：2023年全年实现收入 7.3亿元（-25.1%），为客户研发的 3款新药已获批上市，2 款为口服抗病毒创新药，1 款为治疗肿瘤药物。  盈利预测与评级。我们预计 2024-2026年归母净利润增速分别为 1.2%、16.7%、18.3%，EPS 分别为 3.32 元、3.87 元和 4.57 元，对应 PE 分别为 15 倍、13倍和 11 倍，维持“买入”评级。  风险提示：订单增长不及预期、外延拓展不及预期、行业景气度不及预期等风险。 [Table_MainProfit] 指标/年度 2023A 2024E 2025E 2026E 营业收入（百万元） 40340.81 40180.82 45113.54 51761.63 增长率 2.51% -0.40% 12.28% 14.74% 归属母公司净利润（百万元） 9606.75 9724.69 11346.42 13417.26 增长率 9.00% 1.23% 16.68% 18.25% 每股收益 EPS（元） 3.28 3.32 3.87 4.57 净资产收益率 ROE 17.47% 15.51% 15.73% 16.11% PE 16 15 13 11 PB 2.70 2.37 2.06 1.79 数据来源：Wind，西南证券 -34%-22%-11%1%13%24%23/323/523/723/923/1124/124/3药明康德 沪深300 药 明康德（603259） 2023 年 年报点评 请务必阅读正文后的重要声明部分 2 盈利预测 关 键假设: 1）Wuxi Chemistry：一体化 CRDMO 商业模式驱动持续增长，TIDES 业务继续放量。工艺研发和生产（D&M）：2022-2023 年商业化订单持续交付，D&M 项目收入及毛利率大幅提升；随着大订单交付进入尾声，2024 年商业化项目表观收入增速及毛利率略有下降，2025-2026 年 小 分子 CDMO 仍 维持平稳增长、 新分子业务（ TIDES）放 量强劲。预计2024-2026 年 D&M 项目数量增速分别为-4.7%、15.8%、17.3%；药物发现（R）：作为下游业务“流量入口”，成功合成并交付新化合物能力稳步提升，预计 2024-2026 年交付新化合物数增速分别为 1%、5%、10%；预计 2024-2026 年 WuXi Chemistry 毛利率略有提升，分别为 45%、45.5%、46%； 2）Wuxi Testing：药物安全性评价及 SMO 业务保持领先地位，驱动持续增长。实验室分析与测试服务：药物安全性评价保持亚太领先地位，预计 2024-2026 年实验室分析与测