快手W(01024.HK)电商旺季带动利润大幅超预期

识别风险，发现价值 请务必阅读末页的免责声明 1 / 11 [Table_Page] 季报点评|媒体Ⅱ 证券研究报告 [Table_Title] 【 广 发 传 媒 & 海 外 】 快 手 -W（01024.HK） 电商旺季带动利润大幅超预期 [Table_Summary] 核心观点：  快手发布 23Q4 业绩：23Q4 收入为 326 亿元, YoY/QoQ+15%/+17%，vs.一致预期为 326 亿元。毛利率为 53.1%，YoY/QoQ+7.6pct/+1.4pct，vs.一致预期为 51.4%，毛利率较为超预期。GAAP 净利润为 36 亿元，利润率对应为 11%，vs.一致预期为 21.6 亿元（超 67%）。NonGAAP净利润为 43.6 亿元，净利润率为 13%，YoY+13.6pct，QoQ+2pct，vs.一致预期为 32.6 亿元（超 34%）。23 年全年公司收入达到 1135 亿元，YoY+20%，NonGAAP 净利润达到 103 亿元，净利润率对应为 9%。  用户生态稳健，电商和广告收入强劲。23Q4 MAU 达到 7 亿，YoY+9%，DAU 为 3.83 亿，YoY+4%, MAU 超过一致预期 2000 万，DAU 符合预期。23Q4 广告收入 182 亿元，YoY/QoQ+21%/+24%，外循环持续复苏，内循环受电商增长拉动表现强劲。23Q4 直播收入为 100 亿元，YoY+0%，QoQ+3%。23Q4 其他收入为 43 亿元，YoY+36%，QoQ+22%。电商 GMV 达到 4039 亿元，YoY+29%，QoQ+39%，符合一致预期。变现率为 1.07%，泛货架场景的增长短期对变现率有一定的稀释。  盈利预测与投资建议。预计 24Q1 公司将延续广告和电商的高增长势头，考虑到直播业务受生态治理影响会有所下降，预计 Q1 收入达到 291亿元，同比增长 15%，经调整净利润为 32 亿元。公司的经营杠杆持续释放，我们预计 24-25 年收入为 1274/1446 亿元，同增 12.3%/13.5%。24-25 经调整利润预计为 161/244 亿元。按 24 年利润对应 22x PE 估值认为快手合理价值为 89.58 港元/股，维持“买入”评级。  风险提示：竞争加剧、电商和海外扩大投入增长不及预期等风险。 盈利预测： EPS 按最新股数进行计算 [Table_Finance] 货币单位：人民币 2022A 2023A 2024E 2025E 2026E 营业收入（百万元） 94,183 113,470 127,382 144,610 160,877 增长率（%） 16.2% 20.5% 12.3% 13.5% 11.2% EBITDA（百万元） -9,294 10,608 16,963 28,006 36,589 归母净利润（百万元） -5,751 10,271 16,082 24,392 31,764 增长率（%） - - 56.6% 51.7% 30.2% EPS（元/股） -1.35 2.38 3.73 5.65 7.35 市盈率（P/E） - 19.97 12.76 8.41 6.46 ROE（%） -34% 13% 18% 26% 27% EV/EBITDA - 23.23 14.53 8.80 6.74 数据来源：公司财务报表，广发证券发展研究中心；注：归母净利润、EPS 为 NonGAAP 口径 [Table_Invest] 公司评级 买入 当前价格 51.25 港元 合理价值 89.58 港元 前次评级 买入 报告日期 2024-03-22 [Table_PicQuote] 相对市场表现 [Table_Author] 分析师： 旷实 SAC 执证号：S0260517030002 SFC CE No. BNV294 010-59136610 kuangshi@gf.com.cn 分析师： 周喆 SAC 执证号：S0260523050003 SFC CE No. BJD408 010-59136890 zhouzhe@gf.com.cn [Table_DocReport] 相关研究： 【广发传媒&海外】快手-W（01024.HK）:Q4 前瞻：预计电商、广告增长较快，利润持续提升 2024-01-21 【广发传媒&海外】快手-W（01024.HK）:电商核心引擎增长强劲，运营提效 2023-11-22 【广发传媒&海外】快手-W（01024.HK）:Q3 前瞻：淡季广告和电商仍保持强劲增长 2023-10-19 [Table_Contacts] -26%-15%-4%8%19%30%快手-W恒生指数 识别风险，发现价值 请务必阅读末页的免责声明 2 / 11 [Table_PageText] 快手-W|季报点评 本文如非特别说明，采用人民币为货币单位，港币对人民币汇率采用0.92，美元兑人民币汇率采用7.19。 一、用户与内容生态保持增长，MAU 略超预期 Q4相对暑期旺季DAU和单日时长有所回落，MAU增长略超预期。23Q4 MAU达到7亿，YoY+9%，DAU为3.83亿，YoY+4%, 其中MAU表现超一致预期2000万，DAU符合预期。23Q4单日时长为124.5分钟，环比较23Q3的130分钟有一定的开学后的回落，同比来看，22Q4达到134分钟的水平主要也有疫情宅家效应的加持。 图1：快手2017-23Q4用户（百万）情况推移 图2：快手2017-23Q4日均用户时长（分钟）推移 数据来源：公司季报，广发证券发展研究中心 数据来源：公司季报，广发证券发展研究中心 二、电商和广告表现持续高于行业水平 23Q4收入符合预期，利润大幅超预期。23Q4收入为326亿元, YoY/QoQ+15%/+17%，vs.一致预期为326亿元。毛利率为53.1%，YoY/QoQ+7.6pct/+1.4pct，vs.一致预期为51.4%，毛利率较为超预期。GAAP净利润为36亿元，利润率对应为11%，vs.一致预期为21.6亿元。NonGAAP净利润为43.6亿元，净利润率为13%，YoY+13.6pct，QoQ+2pct，vs.一致预期为32.6亿元，大幅超预期。 分业务表现基本符合一致预期。23Q4广告收入为182亿元，YoY/QoQ +21%/+24%，vs.一致预期为182亿元。电商广告在Q4保持强劲增长，对广告业务的贡献占比近半，外循环广告受传媒资讯、游戏等行业带动也持续了增长态势。 23Q4直播收入为100亿元，YoY+0%，QoQ+3%，vs.一致预期为100亿元，因整体直播生态的治理加强，该业务呈现增长放缓，在未来或有一定的收缩。 23Q4其他收入为43亿元，YoY+36%，QoQ+22%，vs.一致预期为43.56亿元，主0%10%20%30%40%50%60%70%010020030040050060070080