百克生物(688276)2023年年报点评：业绩符合预期，带状疱疹疫苗放量可期

请务必阅读正文后的重要声明部分 1 [Table_StockInfo] 2024 年 03 月 19 日 证 券研究报告•2023 年 年报点评 买入 （ 维持） 当前价： 52.75 元 百克生物（688276） 医 药生物 目标价： ——元（6 个月） 业绩符合预期，带状疱疹疫苗放量可期 投资要点 西 南证券研究发展中心 [Table_Author] 分析师：杜向阳 执业证号：S1250520030002 电话：021-68416017 邮箱：duxy@swsc.com.cn [Table_QuotePic] 相 对指数表现 数据来源：Wind 基 础数据 [Table_BaseData] 总股本(亿股) 4.13 流通 A 股(亿股) 2.41 52 周内股价区间(元) 42.0-71.61 总市值(亿元) 218 总资产(亿元) 50.46 每股净资产(元) 9.74 相 关研究 [Table_Report] 百克生物（688276）：带状疱疹疫苗持续放量 1. 百克生物（688276）：带状疱疹疫苗持续放量 (2023-10-24) 2. 百克生物（688276）：带状疱疹疫苗销售带动公司业绩增长 (2023-08-24) 3. 百克生物（688276）：水痘疫苗恢复增长，带状疱疹疫苗已获首批批签发 (2023-04-18) 4. 百克生物（688276）：22 年疫情扰动承压，带状疱疹疫苗放量可期 (2023-03-31) [Table_Summary]  事件：公司发布 2023 年年报，实现营业收入 18.3 亿元，同比增长 70.3%；实现归属于母公司股东净利润 5 亿元，同比增长 176%；实现扣非后归母净利润4.9 亿元，同比增长 195.9%。  带状疱疹疫苗持续放量。分季度看，公司 2023Q1/Q2/Q3/Q4分别实现营业收入1.8/3.8/6.8/5.8 亿 元 （ +30%/+25%/+61%/+182.7% ）， 实 现 归 母 净 利 润0.2/0.9/2.2/1.7亿元（+6%/+65%/+58.9%/+661.1%），主要系 Q2季度公司带状疱疹疫苗首次实现上市销售，Q3季度开始陆续发货。根据公司最新投资者关系活动记录表，带状疱疹疫苗已经在全国 30个省、自治区、直辖市完成准入，截止到 2023年年底，公司带状疱疹疫苗已有效覆盖全国近三分之一接种点，预计2024 年持续增加。从盈利能力来看，公司 2023年毛利率为 90.2%（+3pp），主要系带状疱疹疫苗毛利率较高，销售占比提升所致。销售费用率 35.5%（-2.95pp），管理费用率为 8.7%（-4.75pp），研发费用率为 10.9%（-1.6pp）。公司 23年净利率为 27.5%（+10.5pp），主要系公司新品种放量所致，规模效应显现。  带状疱疹疫苗已获首批批签发，全年放量可期。公司重磅创新品种带状疱疹减毒活疫苗试生产批次已经获得批签发，公司接种程序拟采用 1针法，价格为 1369元/支，定价低于 GSK 疫苗（约 1600元/支），且 GSK 采用两针法的免疫程序，有利于渗透价格敏感度较高的老年人群。其他管线中，百白破疫苗（三组分）完成Ⅰ期临床试验工作，正在进行Ⅲ期临床试验的准备工作；液体鼻喷流感疫苗即将申请上市许可；狂犬单抗处于临床Ⅰ期阶段。冻干狂苗（MRC-5 细胞）已完成 pre-IND。  投资 mRNA技术平台，有效推进多种 mRNA 疫苗的研发和布局，促进公司实现技术及产品多元化。公司与传信生物签订投资协议，借助传信生物在 mRNA 疫苗研究技术方面具有的核心优势，助力公司加快建设 mRNA 平台技术并拓展应用；完善 mRNA 疫苗相关知识产权体 系；开发适用于不同目的的 mRNA 递送技术；并在前期研究基础上，以研发符合国家战略和市场需求的品种为导向，有针对性地发挥 mRNA 技术优势，有节奏的重点开展癌症治疗性疫苗及 其他传染性疾病预防性疫苗研究工作。  盈利预测与投资建议。预计公司 2024-2026 年 EPS 分别为 1.61元、2.09元、2.53 元，维持“买入”评级。  风险提示：产品销售下滑风险，产品研发进度不及预期风险。 [Table_MainProfit] 指标/年度 2023A 2024E 2025E 2026E 营业收入（百万元） 1824.69 2284.63 2973.34 3598.58 增长率 70.30% 25.21% 30.15% 21.03% 归属母公司净利润（百万元） 501.01 666.39 863.88 1045.86 增长率 175.98% 33.01% 29.64% 21.07% 每股收益 EPS（元） 1.21 1.61 2.09 2.53 净资产收益率 ROE 12.46% 14.65% 16.66% 17.62% PE 43 33 25 21 PB 5.42 4.79 4.20 3.67 数据来源：Wind，西南证券 百 克生物（688276） 2023 年 年报点评 请务必阅读正文后的重要声明部分 2 关键假设 1） 水痘疫苗因市场较为成熟，销量预计保持平稳，价格不变，2024-2026 年销量分别为 671/671/671 万支； 2） 流感疫苗受季节性影响较大，预计公司流感疫苗保持稳定增长，2024-2026 年销量分别为 46/50/56 万支； 3） 带状疱疹疫苗为首个国产品种，且与外资产品相比性价比优势明显，预计 2024-2026年销量分别为 100/150/195 万支。 表 1：分业务收入及毛利率 单 位 ： 亿 元 2023A 2024E 2025E 2026E 水痘疫苗 收入 8.20 8.20 8.20 8.26 增速 -14.36% 0.00% 0.00% 0.82% 成本 1.20 1.20 1.20 1.21 毛利率 85.35% 85.35% 85.35% 85.35% 鼻喷流感疫苗 收入 1.22 1.34 1.47 1.62 增速 6.86% 10.00% 10.00% 10.00% 成本 0.36 0.39 0.43 0.48 毛利率 70.60% 70.60% 70.60% 70.60% 带状疱疹疫苗 收入 8.83 13.30 19.95 25.94 增速 0.00% 50.72% 50.00% 30.00% 成本 0.22 0.33 0.50 0.65 毛利率 97.50% 97.50% 97.50% 97.50% 合计 收入 18.2 22.8 29.7 35.9 增速 70.3% 25.2% 30.2% 21.0% 成本 1.78 1.93 2.16 2.38 毛利率 90.24% 91.56% 92.72% 93.38% 数据来源：Wind，西南证券 百 克生物（688276） 2023 年 年报点评 请务必阅读正文后的重要声明部分 3 附表：财务预测与估值 [Table_ProfitDetail] 利润表（百万元） 2023A 2024E 202