安踏体育(2020.HK)2023年报点评：业绩增速支撑强，利润增长超预期

1 | 请务必仔细阅读报告尾部的投资评级说明和声明 公司点评 | 安踏体育 业绩增速支撑强，利润增长超预期 ——安踏体育 2023 年报点评  核心结论 公司评级 买入 股票代码 02020.HK 前次评级 买入 评级变动 维持 当前价格 83.2 港元 近一年股价走势 分析师 李雯 S0800523020002 13418643430 liwen1@research.xbmail.com.cn 相关研究 安踏体育：Q4 业绩表现亮眼，合营子公司Amer 启动海外上市———23Q4 安踏体育营运表现&合营子公司 Amer Sports 启动海外上市事件点评 2024-01-07 安踏体育：流水高质量增长，经营效率持续提升 — — — 2023Q3 安 踏 体 育 业 绩 点 评 2023-10-13 安踏体育：FILA 超预期，经营增效优化———2023H1 安踏体育业绩点评 2023-08-24 事件：安踏发布 2023 年年度业绩公告，年内，集团实现总营收 623.56 亿元，同比+16.2%。毛利润 390.28 亿元，同比+20.8%；经营利润 153.67 亿元，同比+36.8%；经营利润率 24.6%，同比+3.7pp。归母净利润（含合营公司损益）102.36 亿元，同比+34.9%，归母净利润率 16.4%，同比+2.3pp。2023年全年每股派息 1.97 港元，派息比率为 50.7%。 营收端：1）安踏：安踏牌营收规模首次突破三百亿达到 303.06 亿元，同比+9.3%。年内，安踏牌营收增长主要来自同店销售收入增长以及部分渠道DTC 转型带来的收入增加。2）FILA：FILA 牌营收 251.03 亿元，同比+16.6%。年内，FILA 通过商品调整重回高质量增长。3）其他所有品牌：其他所有品牌合计营收 69.47 亿元，同比+57.7%。年内，迪桑特和可隆维持高速增长态势，收入增速分别实现 50%和 80%以上。 利润端：年内公司经营质量显著提升，利润增长超预期。年内公司整体毛利率 62.6%，同比+2.4pp。毛利率上升原因为：安踏持续的 DTC 转型提升了货品管理水平，以及 FILA 年内零售折扣情况有所改善。若剔除合营公司损益影响，归母净利润 109.54 亿，同比+44.9%。 合营公司 Amer Sports 表现亮眼。合营公司 Amer Sports 的营收实现人民币 312.5 亿元，同比+30.1%，EBITDA 实现人民币 37.5 亿元，同比+45.4%。Amer Sports 年内略微亏损，亏损主要原因为内年商誉及商标减值的拖累。 盈利预测：安踏集团坐拥专业运动、时尚运动及户外运动三条成长曲线，叠加体育运动及户外运动的红利期，公司长短期均呈现较强韧性。我们预计公司 2024-2026 年公司营收分别为 705.8 亿元/796.4 亿元/888.2 亿元，同比+13.2%/+12.8%/+11.5%；归母净利润分别为 135.3 亿元/141.6 亿元/154.1亿元，同比+32.2%/+4.6%/+8.8%，维持“买入”评级。 风险提示：品牌推广低于预期，DTC 推行不及预期，存货积压风险。  核心数据 2022A 2023A 2024E 2025E 2026E 营业收入（百万元） 53,651 62,356 70,578 79,639 88,816 增长率 8.8% 16.2% 13.2% 12.8% 11.5% 归母净利润 (百万元) 7,590 10,236 13,532 14,160 15,408 增长率 -1.7% 34.9% 32.2% 4.6% 8.8% 每股收益（EPS） 2.82 3.69 4.88 5.10 5.55 市盈率（P/E） 24.0 18.3 13.9 13.3 12.2 市净率（P/B） 5.3 3.7 3.3 2.9 2.7 数据来源：公司财务报表，西部证券研发中心 -42%-35%-28%-21%-14%-7%0%2023-032023-072023-112024-03安踏体育恒生指数证券研究报告 2024 年 03 月 28 日 公司点评 | 安踏体育 西部证券 2024 年 03 月 28 日 2 | 请务必仔细阅读报告尾部的投资评级说明和声明 索引 内容目录 一、 经营效率持续优化，利润增长超预期 .............................................................................. 3 二、 多品牌发力支撑高质量增长，看好 24 年利润表现 ......................................................... 4 三、 投资建议 ......................................................................................................................... 5 四、 风险提示 ......................................................................................................................... 5 图表目录 图 1：2018 年-2023 年集团总营收及 YoY ............................................................................... 3 图 2：2018 年-2023 年各品牌营收拆分及 YoY ........................................................................ 3 图 3：2018 年-2023 年毛利及毛利率 ...................................................................................... 4 图 4：2018 年-2023 年经营利润及经营利润率 ........................................................................ 4 公司点评 | 安踏体育 西部证券 2024 年 03 月 28 日 3 | 请务必仔细阅读报告尾部的投资评级说明和声明 事件：安踏发布 2023 年年度业绩公告，年内，集团实现总营收人民币 623.56 亿元，同比+16.2%。毛利润人民币 390.28 亿元，同比+20.8%；毛利率 62.6%，同比+2.4pp。经营利润人民币 153.67 亿元，同比+36.8%；经营利润率 24.6%，同比+3.7pp。剔除合营公司损益影响的归母净利润人民币 109.54 亿，同比+44.9%。归母净利润（含合营公司损益