森马服饰(002563)2023年年报点评：23年利润端修复明显、库存去化，24年期待终端零售继续向好

敬请参阅最后一页特别声明 -1- 证券研究报告 2024 年 4 月 2 日 公司研究 23 年利润端修复明显、库存去化，24 年期待终端零售继续向好 ——森马服饰（002563.SZ）2023 年年报点评 买入（维持） 当前价：5.63 元 作者 分析师：唐佳睿 CFA FCPA(Aust.) ACCA CAIA FRM 执业证书编号：S0930516050001 021-52523866 tangjiarui@ebscn.com 分析师：孙未未 执业证书编号：S0930517080001 021-52523672 sunww@ebscn.com 分析师：朱洁宇 执业证书编号：S0930523070004 021-52523842 市场数据 总股本(亿股) 26.94 总市值(亿元)： 151.68 一年最低/最高(元)： 4.80/6.80 近 3 月换手率： 31.40% 股价相对走势 -21%-11%-2%7%17%03/2306/2309/2312/23森马服饰沪深300 收益表现 % 1M 3M 1Y 相对 1.80 -9.50 7.57 绝对 2.93 -3.76 -1.89 资料来源：Wind 相关研报 上半年经营质量改善，下半年期待终端零售情况逐步向好——森马服饰（002563.SZ）2023 年中报点评（2023-08-30） Q1 利润表现超预期，期待复苏势头继续向好——森马服饰（002563.SZ）2023 年一季报点评（2023-04-30） 22 年业绩受疫情影响承压，23 年期待童装龙头稳步修复——森马服饰（002563.SZ）2022 年年报点评（2023-04-04） 23 年收入、归母净利润同比增长 2%、76% 森马服饰发布 2023 年年报。公司 2023 年实现营业收入 136.61 亿元、同比增长2.47%，归母净利润 11.22 亿元、同比增长 76.06%，扣非净利润 10.21 亿元、同比增长 105.29%，EPS 为 0.42 元，拟每股派发末期现金红利 0.30 元（含税）。 与 21 年相比，公司收入、归母净利润分别同比下滑 11.41%、24.55%。公司 23 年归母净利润增速快于收入主要系毛利率提升、费用率下降贡献。23 年归母净利率为8.21%，较 22 年提升 3.43PCT，较 21 年下降 1.43PCT。 分季度来看，23Q1~Q4 公司单季度收入分别同比-9.29%、+9.71%、+1.11%、+8.52%，归母净利润分别同比+48.85%、扭亏、+89.37%、-20.81%。 线上/线下收入同比-4%/+8%、线下表现较好，童装/成人装收入同比+5%/-3% 分渠道来看：线上、线下收入占比分别为 46%、54%，收入分别同比-3.51%、+8.09%。线下再拆分来看，直营、加盟、联营销售收入分别占总收入 10%、42%、1%，收入分别同比+19.19%、+9.68%、-51.88%。 分品类来看：童装、成人装收入占比分别为 69%、31%，收入分别同比+4.92%、-2.58%。 门店方面：截至 23 年末，公司总门店数为 7937 家、较 23 年初净减少 2.49%，总面积同比减少 4.90%，其中按渠道划分，直营、加盟、联营各为 681 家（-5.81%）、7164 家（-2.34%）、92 家（+13.58%），面积分别同比-12.55%、-3.76%、-20.59%；按品类划分，童装、成人装门店各为 5234 家（-2.88%）、2703 家（-1.74%），面积分别同比-7.20%、-1.53%。 毛利率提升、费用率下降，存货减少、周转加快，经营净现金流增加 毛利率：23 年毛利率同比提升 2.72PCT 至 44.02%，主要得益于公司产品经理制改革、产品力提升、线上新品销售折扣持续拉升、以及线上线下同款同价占比提升贡献。分品类来看，童装、成人装毛利率分别为 46.78%（同比+4.90PCT）、38.02%（-1.96PCT）。分渠道来看，线上、直营、加盟、联营渠道毛利率分别为 42.97%（+4.17PCT）、67.60%（+2.47PCT）、39.18%（+1.85PCT）、62.48%（-5.82PCT）。分季度来看，23Q1~Q4 单季度毛利率分别同比提升 1.69、5.99、4.09、0.73PCT。 费用率：23 年期间费用率同比下降 1.08PCT 至 29.62%，其中销售、管理、研发、财务费用率分别为 24.11%（同比-0.36PCT）、4.61%（+0.19PCT）、2.06%（-0.16PCT）、-1.16%（-0.76PCT、主要系 23 年定期存款利息收入增加贡献）。分季度来看，23Q1~Q4 单季度期间费用率分别同比-1.55、-7.94、-1.05、+2.64PCT。 其他财务指标：1）存货 23 年末同比减少 28.61%至 27.47 亿元，存货周转天数为155 天、同比减少 26 天。按库龄来看，1 年以内、1~2 年、2~3 年、3 年以上存货占比分别为 53%（同比-6PCT）、27%（-7PCT）、14%（+11PCT）、5%（+2PCT）。2）应收账款 23 年末同比增加 6.33%至 13.43 亿元，应收账款周转天数为 34 天、同比减少 2 天。3）资产减值损失 23 年同比减少 11.14%至 4.81 亿元，其中存货跌价损失 3.56 亿元、同比减少 29.20%。4）经营净现金流 23 年同比增加 65.08%至19.41 亿元。 要点 敬请参阅最后一页特别声明 -2- 证券研究报告 森马服饰（002563.SZ） 23 年利润端顺利修复、存货消化良好，24 年期待终端零售继续向好 23 年公司收入小幅增长，利润端在毛利率提升、积极控费推动下表现亮眼，且公司经营质量向好，存货实现顺利消化、周转加快。公司在 23 年聚焦心智产品的开发、升级面料功能科技，轻松羽绒、凉感 T 恤、舒服裤等心智单品零售大幅提升，并持续深化产品经理制组织变革。另外，公司紧抓儿童运动赛道发展机遇，成立儿童运动商品项目组，自有品牌巴拉巴拉加快孵化运动户外产品线，代理的亚瑟士儿童、彪马儿童业务加快发展力度。 渠道端 23 年公司成立直播事业部，构建以抖音为核心，涵盖淘宝直播、快手、视频号、小红书等多元化平台的直播矩阵，放大直播赛道的机会，并打通线上线下业务界限、推进数字化转型，提升经营效率。同时 23 年公司设立海外事业部，12 月巴拉巴拉在新加坡首店开业，截至 23 年末公司已开拓 70 家海外及中国香港地区门店，积极推动国际市场建设。 另外，截至 23 年末公司账上资金（货币资金+交易性金融资产）共计 84.78 亿元，现金储备充足、抗风险能力较强。 进入 24 年一季度，公司全系统终端零售实现平稳增长，加盟提货积极性上升、收入增速较快。考虑 23 年公司毛利率改善及控费效果理想，我们上调公司 24~25年归母净利润（较前次预测分别上调 6%/2%），新增 26 年归母净利润，对应24~26 年