赣锋锂业(002460)年报点评：锂产业链布局持续突破，锂资源项目将逐步放量

请务必阅读正文之后的免责声明及其项下所有内容证券研究报告 | 2024年04月06日买 入赣锋锂业（002460.SZ）——年报点评锂产业链布局持续突破，锂资源项目将逐步放量核心观点公司研究·财报点评有色金属·能源金属证券分析师：刘孟峦证券分析师：杨耀洪010-88005312021-60933161liumengluan@guosen.com.cnyangyaohong@guosen.com.cnS0980520040001S0980520040005基础数据投资评级买入(维持)合理估值收盘价39.89 元总市值/流通市值80465/64314 百万元52 周最高价/最低价71.68/30.80 元近 3 个月日均成交额1136.35 百万元市场走势资料来源：Wind、国信证券经济研究所整理相关研究报告《赣锋锂业（002460.SZ）三季报点评：三季度锂盐产品利润承压，未来有望逐步修复》 ——2023-11-01《赣锋锂业（002460.SZ）半年报点评：锂资源继续实现突破，锂电池业务表现亮眼》 ——2023-08-31《赣锋锂业（002460.SZ）-2022 年兑现高盈利增长，全产业链布局有望提速》 ——2023-04-02《赣锋锂业（002460.SZ）-三季度锂盐产品量价齐升，一体化布局持续取得突破》 ——2022-10-31《赣锋锂业（002460.SZ）——半年报点评-锂资源建设稳步推进，加快锂电池业务布局》 ——2022-08-31公司发布年报：实现营收 329.72 亿元，同比-21.16%；实现归母净利润 49.47亿元，同比-75.87%；实现扣非归母净利润 26.76 亿元，同比-86.59%。2023Q4实现营收 72.90 亿元，同比-48.70%；实现归母净利润-10.63 亿元，同比转亏；实现扣非归母净利润-16.76 亿元，同比转亏。核心产品产销量数据：2023 年，公司锂产品产量约 10.43 万吨，同比+7.25%，销量约 10.18 万吨，同比+4.57%；动力储能类电池产量约 10.62Gwh，同比+56.46%，销量约 8.20Gwh，同比+20.38%；消费电子类电池产量约 2.79 亿只，同比+71.53%，销量约 2.79 亿只，同比+53.83%。财务数据：①公司 2023 年确认非经常性损益约 22.71 亿元，其中确认政府补助约 15.36 亿元，确认公允价值变动收益 7.84 亿元；②公司 2023 年确认投资收益约 33.15 亿元，同比基本持平；③截止至 2023 年年末，公司资产负债率为 42.95%，相比 2022 年年末上升 4.68 个百分点；在手货币资金约为94.82 亿元，同比-4.35%；在手存货约为 82.64 亿元，同比-18.27%。闭环锂生态系统，一体化布局持续取得突破上游锂资源情况：公司锂资源继续实现突破：①Mt Marion90 万吨/年锂辉石精矿产能目前在逐步释放的过程中；②Cauchari 年产 4 万吨碳酸锂项目已于2023 年上半年完成项目建设，目前正在稳定爬坡中；③Mariana 计划 2024年底前产出首批产品；④Goulamina 年产 50.6 万吨锂辉石精矿产能项目预计2024 年投产；⑤PPG 建设工作在前期准备过程中；⑥松树岗项目探转采手续已完成；⑦蒙金矿业预计于 2024 年持续产出锂云母精矿。中游锂盐深加工：截至目前公司已在国内形成约合 15 万吨 LCE 以上的锂盐产品生产能力，再加上阿根廷 Cauchari 锂盐湖 4 万吨 LCE 产能，总产能达到将近 20 万吨 LCE。下游锂电池业务:公司目前已在新余、东莞、宁波、苏州、惠州、重庆等地设立锂电池研发及生产基地。我们预计公司今年年底锂电池业务将形成年产约 20Gwh 的有效产能。风险提示：项目建设进度不达预期，锂盐产品产销量不达预期。投资建议：维持 “买入”评级。由于锂价波动较大，我们进一步下修了 2024-2026 年锂价预期，所以也进一步下修了公司的盈利预测。预计公司 2024-2026 年营收分别为271.70/338.31/405.04( 原 预 测 383.38/443.13/-) 亿 元 ， 同 比 增 速-17.6%/24.5%/19.7%；归母净利润分别为 44.36/58.82/69.20(原预测103.44/113.74/-)亿元，同比增速-10.3%/32.6%/17.6%；摊薄 EPS 分别为 2.20/2.92/3.43 元，当前股价对应 PE 为 18/14/12X。考虑到公司是全球最优质锂业公司，目前已构建闭环锂生态系统，在全球范围内有众多优质锂资源布局，成长性非常值得期待，维持“买入”评级。盈利预测和财务指标202220232024E2025E2026E营业收入(百万元)41,82332,97227,17033,83140,504(+/-%)274.7%-21.2%-17.6%24.5%19.7%净利润(百万元)20,5044,9474,4365,8826,920(+/-%)292.2%-75.9%-10.3%32.6%17.6%每股收益（元）10.172.452.202.923.43EBITMargin43.7%6.3%14.8%17.6%18.4%净资产收益率（ROE）46.6%10.5%8.8%10.8%11.7%市盈率（PE）3.916.318.113.711.6EV/EBITDA5.940.916.712.110.2市净率（PB）1.831.711.601.481.36资料来源：Wind、国信证券经济研究所预测注：摊薄每股收益按最新总股本计算请务必阅读正文之后的免责声明及其项下所有内容证券研究报告2 2023 年实现归母净利润 49.47 亿元公司发布 2023 年年报：全年实现营收 329.72 亿元，同比-21.16%；实现归母净利润 49.47 亿元，同比-75.87%；实现扣非归母净利润 26.76 亿元，同比-86.59%；实现经营活动产生的现金流量净额 1.46 亿元，同比-98.83%。2023Q4 实现营收72.90 亿元，同比-48.70%；实现归母净利润-10.63 亿元，同比转亏；实现扣非归母净利润-16.76 亿元，同比转亏。公司 Q4 利润环比明显下滑，主要是因为：1）锂盐价格环比明显下降，国产电池级碳酸锂 23Q3/Q4 均价为 24.14/13.43 万元/吨，Q4 环比-44%，国产电池级氢氧化锂 Q3/Q4 均价为 22.82/13.10 万元/吨，Q4 环比-43%；2）高成本锂精矿库存带来的成本压力，预计 23Q4 马里昂和 Pilbara 包销价格还未调整到 M+1；3）高成本锂盐产成品库存带来的成本压力，23Q3 末公司有部分在手产成品库存，这部分产品结存的成本较高，带来较大的成本压力。另外，Q4 归母利润和扣非利润差异较大，主要是来自于公司所持 Pilbara 股价下跌所造成的公允价值变动损失。图1：公司营业收入及增速（单位：亿元、%）图2：公司归母净利润及增速（单位：亿元、%）资料来源：公司公告、国信证券经济研究所整理资料来源：公