中国交建(601800)扣非归母净利润同比增长58%，投资结构持续优化

请务必阅读正文之后的免责声明及其项下所有内容证券研究报告 | 2024年04月06日买 入中国交建（601800.SH）扣非归母净利润同比增长 58%，投资结构持续优化核心观点公司研究·财报点评建筑装饰·基础建设证券分析师：任鹤证券分析师：朱家琪010-88005315021-60375435renhe@guosen.com.cnzhujiaqi@guosen.com.cnS0980520040006S0980524010001联系人：卢思宇0755-81981872lusiyu1@guosen.com.cn基础数据投资评级买入(维持)合理估值10.37 - 12.64 元收盘价8.87 元总市值/流通市值144405/144405 百万元52 周最高价/最低价13.15/6.81 元近 3 个月日均成交额823.75 百万元市场走势资料来源：Wind、国信证券经济研究所整理相关研究报告《中国交建（601800.SH）-前三季度扣非业绩+22.2%，海外订单加速回暖》 ——2023-11-02《中国交建（601800.SH）-海外订单回暖，特许经营业务持续减亏》 ——2023-08-31《中国交建（601800.SH）——2022 年财报点评-收现比达十年最高值，投资回款大幅提升，现金流明显好转》 ——2023-04-04《中国交建（601800.SH）-交通基建领军者，国际工程与运营业务迎来复苏》 ——2023-03-22营收同比增长 5.1%，扣非归母净利同比增长 58.2%。2023 年公司实现营业收入 7586.7 亿元，同比+5.1%，实现归母净利润 238.1 亿元，同比+23.6%，实现扣非归母净利润 216.7 亿元，同比+58.2%。2022 年公司发行公募 REITs 处置项目公司，非经常性的非流动资产处置损益较高（2022 年计入 41.74 亿元，本期为 10.35 亿元），故 2023 年扣非净利润实现高增长，反映公司基建主业盈利能力持续增强。新签合同额稳健增长，海外订单显著回暖。2023 年新签合同额 17532 亿元，同比+13.7%，其中基建建设/基建设计/疏浚业务/其他分别新签合同额13671/549/1067/136 亿元，同比+14.0%/+2.0%/+11.8%/+43.5%。2023 年公司实现海外新签合同额 3197 亿元，同比+47.5%，达到历史新高，公司在全球 139 个国家和地区开展业务，连续十七年荣膺 ENR 全球最大国际承包商中国企业第一名，仅次于法国万喜公司和西班牙 ACS/霍赫蒂芙集团，将有望持续受益于海外基建需求回暖。持续优化投资结构，短周期的城综开发成为主导。2023 年公司权益口径投资类项目确认投资额 2086.2 亿元，同比-1.4%，其中预计建安金额 1501.4 亿元，同比-18.2%。投资类项目中建安比例下降，意味着预期资本性收益占比提升，或驱动投资类业务毛利率提升。BOT/政府付费项目/城市综合开发投资额分别+164.2%/-65.3%/+12.0%。公司城市综合开发业务投资占比升至近六成，该业务收款周期相对较短，收款情况良好，累计完成投资 1679 亿元，累计回款 1523 亿元。2023 公司实现特许经营类运营收入 76.94 亿元，同比+8.8%，净亏损 19.5 亿元，与上年相当。减值损失减少，费用率保持平稳。2023 年公司计提减值损失 86.0 亿元，同比-13.8%，减值与营收的比例由下降 0.25pct 至 1.13%。2023 年公司期间费用率为 6.26%，较上年上升 0.20pct，主要由研发费用率上升 0.35pct 驱动。现金流改善，收付现比相对健康。2023 年公司实现经营活动产生的现金流量净额120.7亿元，较上年增加116.3亿元，归母净利润现金含量提升至50.7%，随着公司加强应收账款管理和持续优化投资结构，经营性现金流出现明显改善。2023 年公司收现比 94.5%，付现比 92.1%，分别较上年-0.1pct/-3.2pct，公司收付现比差额扩大，且保持在 90%以上相对健康的水平。风险提示：宏观经济下行风险，国际经营风险，国企改革推进节奏不及预期的风险，设计资产重组上市进展不及预期的风险。投资建议：上调盈利预测，维持“买入”评级。公司新签合同额稳健增长，海外业务显著回暖，投资结构持续优化，现金流显著改善。考虑公司 2023年新签合同额增长较快，投资结构优化，预期盈利能力提升，2024-2025年归母净利润预测由 248.9/284.3 亿元上调至 277.6/312.7 亿元，每股收益由1.54/1.76元上调至1.71/1.92元，对应当前股价PE 为5.2/4.6X，维持“买入”评级。盈利预测和财务指标202220232024E2025E2026E营业收入(百万元)720,275758,676820,888888,201961,033(+/-%)5.1%5.3%8.2%8.2%8.2%净利润(百万元)1910423812277613127434465(+/-%)6.2%24.6%16.6%12.7%10.2%请务必阅读正文之后的免责声明及其项下所有内容证券研究报告每股收益（元）1.181.461.711.922.12EBITMargin5.1%5.9%6.0%6.2%6.3%净资产收益率（ROE）6.8%7.9%8.7%9.3%9.7%市盈率（PE）7.56.05.24.64.2EV/EBITDA25.624.624.023.222.8市净率（PB）0.510.480.450.430.41资料来源：Wind、国信证券经济研究所预测注：摊薄每股收益按最新总股本计算请务必阅读正文之后的免责声明及其项下所有内容证券研究报告3营收同比增长 5.1%，扣非归母净利同比增长 58.2%。2023 年公司实现营业收入7586.7 亿元，同比+5.1%，实现归母净利润 238.1 亿元，同比+23.6%，实现扣非归母净利润 216.7 亿元，同比+58.2%。2022 年公司发行公募 REITs 处置项目公司，非经常性的非流动资产处置损益较高（2022 年计入 41.74 亿元，本期为 10.35 亿元），故 2023 年扣非净利润实现高增长，反映公司基建主业盈利能力持续增强。图1：中国交建营业收入及增速（单位：亿元、%）图2：中国交建归母净利润及增速（单位：亿元、%）资料来源：公司公告，国信证券经济研究所整理资料来源：公司公告，国信证券经济研究所整理新签合同额稳健增长，海外订单显著回暖。2023 年新签合同额 17532 亿元，同比+13.7% ， 其 中 基 建 建 设 / 基 建 设 计 / 疏 浚 业 务 / 其 他 分 别 新 签 合 同 额13671/549/1067/136 亿元，同比+14.0%/+2.0%/+11.8%/+43.5%。2023 年公司实现海外新签合同额 3197 亿元，同比+47.5%，达到历史新高，公司在全球 139 个国家和地区开展业务，连续十七年荣膺 ENR 全球最大国际承包商中国企业第一名，仅次于法国万喜公司和西班牙 ACS/霍赫蒂芙集团，将有