3月通胀数据点评：一季度CPI同比0%

请仔细阅读本报告末页声明 证券研究报告 | 宏观经济研究*动态点评 2024 年 04 月 11 日 宏观经济研究 一季度 CPI 同比 0%——3 月通胀数据点评 结论：今年 3 月 CPI 同比重回低位，PPI 同比降幅扩大，物价“再通胀”的线索暂未出现。我们认为二季度可关注商业银行调降存款利率，进而贷款利率可能继续下降。更重要是实际利率持续下降，有望促进需求回升-生产加速-主动补库的实体经济良性循环。 数据：3 月份 CPI 同比 0.1%，前值 0.7%；环比-1.0%，前值 1.0%；核心CPI 同比 0.6%，前值 1.2%。PPI 同比-2.8%，前值-2.7%；环比-0.1%，前值-0.2%。 要点：一季度包含春节错位影响，我国 CPI 同比波动较大，平均为 0%。一季度 CPI 环比平均为 0.1%，低于 2020-2023 年同期的 0.3%，也低于2010-2019 年的 0.4%，这或许意味着总量维度的价格仍未摆脱“下台阶”趋势。3 月核心 CPI 同比 0.6%，一季度平均为 0.7%，并未明显超出去年全年水平。若物价偏弱的趋势持续，不排除今年 CPI 同比中枢与去年接近甚至进一步下降。 结构上看，食品与非食品、消费品与服务的“冷热不均”仍在持续。食品烟酒、交通工具和通信工具有较大拖累，而教育文化娱乐、医疗保健、其他用品及服务较强。我们认为即使今年猪价回升，对 CPI 的拖累减轻，若无法提高居民收入预期、进而抬升消费需求，部分消费品供给相对过剩的局面可能较难快速转折，仅靠服务价格回升对整体消费的带动效果可能有限。 3 月份，PPI 环比下降 0.1%，同比降幅扩大 0.1 个百分点至-2.8%。生产资料和生活资料价格同比分别下降 3.5%和 1%，降幅较今年前两月均无明显收窄。PPI 生产资料价格分行业看，石油、有色金属上，煤炭、黑色金属下，与期货市场价格特征类似。有色与黑色价格的背离，一定程度体现当前新型产业与传统产业的需求差异。国内传统产业（基建、地产等）景气度偏弱，对应钢材、水泥等行业市场需求恢复相对缓慢；全球新型产业（AI、通讯电子等）景气度偏强，有色金属行业需求相对较快。 向前看，我国 PPI 同比稳步回升可能还有一定阻力，主要是当前地产与基建等传统行业需求较快收缩的趋势还难以快速扭转。而 PPI 回升的动力或更多来自国际通胀输入，近期美国多项经济数据强于市场预期，或显示其需求与通胀的粘性，国际石油、有色价格可能对我国相关行业价格形成支撑，但恐难以起到决定性作用。我们认为短期内 PPI 同比可能仍在负增区间徘徊，对于工业企业利润与主动补库动作都有一定影响。 风险提示：国内宏观经济政策不及预期；降息降准不及预期；财政政策超预期 ；信用事件集中爆发；报告中 CPI预 测值与实际值不一致的风险。 作者 分析师 蒋 飞 执业证书编号：S1070521080001 邮箱：jiangfei@cgws.com 联系人 仝 垚炜 执业证书编号：S1070122040023 邮箱：tongyaowei@cgws.com 相关研究 1、《 2024 年 4 月耶伦访华事件简评 》2024-04-10 2、《 清明国内人均旅游收入超 2019 水平 》2024-04-08 3、《对赤字货币化的几点思考》2024-04-03 宏观经济研究*动态点评 P.2 请仔细阅读本报告末页声明 内容目录 1. 一季度 CPI 同比 0% ......................................................................................................................................... 3 2. PPI 同比降幅继续扩大 ...................................................................................................................................... 4 3. 风险提示.......................................................................................................................................................... 6 图表目录 图表 1： CPI 环比与往年均值对比（%） ............................................................................................................. 3 图表 2： CPI 与核心 CPI 同比（%） .................................................................................................................... 3 图表 3： 食品 CPI 与非食品 CPI 同比（%）......................................................................................................... 3 图表 4： 消费品 CPI 与服务 CPI 同比（%）......................................................................................................... 3 图表 5： 能繁母猪与猪肉价格同比(%)................................................................................................................. 4 图表 6： CPI 居住同比与 SHIBOR6 个月利率（%） ............................................................................................. 4 图表 7： PPI 全部工业品、生产资料与生活资料同比（%） ................................................................................. 4 图表 8： PPI 同比和国际油价同比（%） ............................................................................................................. 4 图表 9： C