快手科技(1024.HK)24Q1业绩前瞻：电商驱动24Q1利润超预期高增，估值具备向上弹性

敬请参阅最后页特别声明证券研究报告 敬请参阅最后一页特别声明 -1- 证券研究报告 2024 年 4 月 26 日 公司研究 电商驱动 24Q1 利润超预期高增，估值具备向上弹性 ——快手科技（1024.HK）24Q1 业绩前瞻 买入（维持） 用户：活跃用户数增势稳健，短剧等内容助力用户粘性居高位。预计 24Q1快手 DAU 3.91 亿（yoy+4.5%），MAU 6.9 亿（yoy+5%），DAU/MAU=56.9%（yoy-0.3pcts），每 DAU 日均使用时长 124.9 分钟（yoy-1.5%）。24Q1 除春节外，整体并非用户旺季，但公司通过以短剧为代表的多样化内容供给，有望保持高用户粘性。AI 技术赋能，推荐算法精准度提升带来更优的用户体验。 商业化：预计快手 24Q1 线上营销收入 165.0 亿元（yoy+26.3%）。电商生态持续向好带来商家投流意愿增强，快手基于行业属性的精细化运营策略、营销产品能力持续提升。快手电商 GMV 的高增长预计继续带动内循环广告强劲增长。在消费逐步复苏大背景下，部分广告主预算有望得到恢复，外循环效果类广告有望保持恢复势头。预计单季总用户时长约 743 亿小时（yoy+2.9%）。 预计快手 24Q1 其他收入（主要为电商）40.1 亿元（yoy+41.4%）。预计电商 GMV 达 2,904 亿元（yoy+29%），电商货币化率 1.38%（yoy+0.12pcts）。24 年快手“38 购物节”期间订单量同比增长 28%，泛货架场 GMV 同比增长145%，大促、泛货架、品牌直播有望促进电商 GMV 在 24 年持续增长。 预计快手 24Q1 直播业务收入 84.4 亿元（yoy-9.5%）。行业监管预计将常态化，快手主动进行一定的内容调整和平台治理。直播为公司的其他“直播+”的业务，包括快聘、理想家等提供底层的技术能力，仍为公司重要的业务组成。 财务：毛利率预期改善显著，获客成本&人效持续优化。预计 24Q1 快手实现总收入 289.4 亿元人民币（yoy+14.8%），经调整净利润 34.4 亿元（vs 一致预期 31 亿元，23Q1 4200 万元），经调整净利率 11.9%（yoy+11.7pcts）。1）预计 24Q1 毛利率 52.8%（yoy+6.4pcts），高毛利电商和广告业务增长强劲。2）预计 24Q1 销售/管理/研发费用率 32.5% /3.0% /10.4%（分别 yoy-2.1 pcts /-0.6 pcts /-1.2 pcts）。春节短视频获客旺季，公司保持降本增效战略，整体获客 ROI 改善，24Q1 有望保持单位新增用户获客成本稳健。持续推进人效优化，21Q2 以来股权激励支出持续减小，23Q4 股权激励支出 yoy-41.3 %。 盈利预测、估值与评级：直播电商仍有红利，在其推动下，24Q1 预计内循环广告、电商业务保持较快增长。公司已经进入利润释放期，平台治理、组织架构、投放策略优化下，用户获取、留存效率持续提升，人效持续优化，经调整净利润率有望在后续季度持续改善，我们上调公司 2024-25 年经调整净利润预测至 161.0/ 233.2 亿元（相对上次预测分别+2.4%/ +0.8%），新增 2026年经调整净利润预测 297.3 亿元。快手粉丝和达人间形成的情感联系、信任感更强，具备长期变现潜力，维持目标价 89.1 港元，维持“买入”评级。 风险提示：用户增长不及预期风险，广告收入增长不及预期风险，电商货币化进展不及预期风险，第三方数据与实际数据存在偏差风险 公司盈利预测与估值简表 指标 2022 2023 2024E 2025E 2026E 营业收入（百万人民币元） 94,183 113,470 128,068 143,632 159,494 营业收入增长率 16.2% 20.5% 12.9% 12.2% 11.0% Non-IFRS 归母净利润（百万人民币元） -5,751 10,271 16,102 23,318 29,726 Non-IFRS 归母净利润增长率 NA NA 56.8% 44.8% 27.5% Non-IFRS EPS（元） -1.32 2.36 3.71 5.37 6.84 P/S 2.09 1.74 1.54 1.37 1.24 Non-IFRS P/E NA 19 12 8 7 资料来源：Wind，光大证券研究所预测，股价截至 2024-4-23，汇率 1 港币=0.9239 人民币 当前价/目标价：49.10/89.1 港元 作者 分析师：付天姿 执业证书编号：S0930517040002 021-52523692 futz@ebscn.com 分析师：赵越 执业证书编号：S0930524020001 021-52523690 zhaoyue1@ebscn.com 市场数据 总股本(亿股) 43.44 总市值(亿港元)： 2,132.88 一年最低/最高(港元)： 38.4-72.5 近 3 月换手率(%)： 57.1 股价相对走势 收益表现 % 1M 3M 1Y 相对 -1.1 7.3 13.8 绝对 1.0 19.8 -1.9 资料来源：Wind 相关研报 电商驱动业绩成长，运营提升带来超预期利润弹性——快手科技（1024.HK）23Q3 业绩前瞻（2023-10-31） 利润超预期、成规模释放，广告、电商复苏较理想——快手科技（1024.HK）23Q2 业绩前瞻（2023-8-7） 经调整净利润超预期首次转正，广告＆直播电商回暖——快手科技（1024.HK）2023 年一季度业绩点评（2023-5-24） 在线营销增速回暖，22Q4 业绩超预期——快手科技（1024.HK）2022 年四季度业绩点评 （2023-3-31） -30%-10%10%30%50%23/0423/0523/0623/0723/0823/0923/1023/1123/1224/0124/0224/03快手-W 恒生指数 要点 敬请参阅最后页特别声明证券研究报告 敬请参阅最后一页特别声明 -2- 证券研究报告 快手科技（1024.HK） 目录 1、用户：活跃用户数增势稳健，短剧等内容助力用户粘性居高位 ................................................ 4 2、商业化：电商 GMV 驱动内循环广告&电商收入增长，直播打赏相对承压 ................................ 5 2.1 在线营销：内循环持续带动，外循环多广告主增长可期 ............................................................................. 5