博威合金(601137)24Q1业绩同比向好，增长初步兑现

免责声明和披露以及分析师声明是报告的一部分，请务必一起阅读。 1 证券研究报告 博威合金 (601137 CH) 24Q1 业绩同比向好，增长初步兑现 华泰研究 季报点评 投资评级(维持): 增持 目标价(人民币): 21.57 2024 年 4 月 29 日│中国内地 其他金属非金属新材料及加工 24Q1 公司实现归母净利同比+38.5%，维持“增持”评级 24Q1 公司实现营收 44.9 亿元（yoy+32.7%、qoq-14.2%），归母净利 2.6亿元（yoy+38.5%、qoq-21.1%）。我们维持盈利预期，预计 24-26 年公司EPS 为 2.05/2.35/2.58 元。采用分部估值法，新材料业务 24 年 EPS 0.98元、可比公司 PE（2024E）均值 12.9X，给予公司该业务 24 年 12.9XPE估值；新能源业务 24 年 EPS 1.07 元、可比公司 PE（2024E）均值 8.3X，给予公司该业务 24 年 8.3XPE 估值；最终对应目标价 21.57 元（前值 21.14元），维持“增持”评级。 24Q1 业绩同比向好，增长初步兑现 公司 24Q1 业绩同比向好：营收、毛利同比增加 32.67%、33.77%，主因新材料业务销售量增加，且盈利能力增强，毛利率小幅上升 0.13pct至 15.28%。据公司 24 年年报，公司规划 24 年销售新材料 25.60 万吨，同比+30%；销售光伏组件 3.2GW，同比+25%，从 Q1 情况看，增长或初步兑现。 费用管控较佳，所得税率上升主因越南公司所得税税率提高 公司期间费用率同比小幅下降 1.23pct 至 7.72%，其中销售费用率同比小幅下降 0.21pct 至 1.46%；管理费用率同比小幅下降 0.08pct 至 2.83%；研发费用率同比下降 0.06pct 至 2.32%；财务费用率同比下降 0.89pct 至 1.11%。但公司所得税率上升主因越南企业所得税税率提高。 公司仍有多项目推进中，具有进一步量增预期 新能源方面，公司拟在越南投资建设 3GWTopCon 电池片扩产项目，在美国投资建设 2GW TopCon 组件+电池片扩产项目。越南 3GWTopCon 电池片扩产项目已经进入基建阶段，预计 24Q4 试生产；美国 2GW TopCon 组件+电池片扩产项目建设地点选址及建设方案基本确定。新材料方面，24 年公司将重点实施 2 万吨特殊合金电子材料线材扩产项目设备安装调试及数字化产线的系统调试工作；按计划实施 3 万吨特殊合金电子材料带材扩产项目。 风险提示：下游需求不及预期；公司产能释放进度不及预期。 研究员 李斌 SAC No. S0570517050001 SFC No. BPN269 libin@htsc.com +(86) 10 6321 1166 基本数据 目标价 (人民币) 21.57 收盘价 (人民币 截至 4 月 29 日) 19.65 市值 (人民币百万) 15,364 6 个月平均日成交额 (人民币百万) 298.30 52 周价格范围 (人民币) 12.02-21.05 BVPS (人民币) 9.33 股价走势图 资料来源：Wind 经营预测指标与估值 会计年度 2022 2023 2024E 2025E 2026E 营业收入 (人民币百万) 13,448 17,756 22,331 26,173 28,796 +/-% 33.97 32.03 25.77 17.21 10.02 归属母公司净利润 (人民币百万) 537.07 1,124 1,602 1,838 2,018 +/-% 73.11 109.21 42.56 14.75 9.78 EPS (人民币，最新摊薄) 0.69 1.44 2.05 2.35 2.58 ROE (%) 8.93 15.81 19.17 18.92 18.05 PE (倍) 28.61 13.67 9.59 8.36 7.61 PB (倍) 2.55 2.16 1.84 1.58 1.37 EV EBITDA (倍) 16.70 9.64 7.70 6.71 5.76 资料来源：公司公告、华泰研究预测 (22)(6)112743May-23Sep-23Dec-23Apr-24(%)博威合金沪深300 免责声明和披露以及分析师声明是报告的一部分，请务必一起阅读。 2 博威合金 (601137 CH) 图表1： 公司营业总收入和同比增速 图表2： 公司归母净利润和同比增速 资料来源：公司公告，华泰研究 资料来源：公司公告，华泰研究 图表3： 可比公司估值表 公司代码 公司简称 PE（2024E） 002171 CH 楚江新材 14.4 002203 CH 海亮股份 11.4 新材料业务均值 12.9 601012 CH 隆基股份 9.1 300118 CH 东方日升 7.5 新能源业务均值 8.3 注：数据截至 2024 年 4 月 29 日，取自 Wind 一致预期 资料来源：Bloomberg，Wind，华泰研究 图表4： 博威合金 PE-Bands 图表5： 博威合金 PB-Bands 资料来源：Wind、华泰研究 资料来源：Wind、华泰研究 -5%0%5%10%15%20%25%30%35%40%02040608010012014016018020020162017201820192020202120222023 1Q24(亿元)营业收入营业收入yoy（右轴）-40%-20%0%20%40%60%80%100%120%140%02468101220162017201820192020202120222023 1Q24(亿元)归属于母公司股东的净利润归属于母公司股东的净利润yoy（右轴）017345168Apr-21 Oct-21 Apr-22 Oct-22 Apr-23 Oct-23 Apr-24(人民币)━━━━━ 博威合金45x40x30x25x15x09172635Apr-21 Oct-21 Apr-22 Oct-22 Apr-23 Oct-23 Apr-24(人民币)━━━━━ 博威合金3.6x3.1x2.5x1.9x1.4x 免责声明和披露以及分析师声明是报告的一部分，请务必一起阅读。 3 博威合金 (601137 CH) 盈利预测 资产负债表 利润表 会计年度 (人民币百万) 2022 2023 2024E 2025E 2026E 会计年度 (人民币百万) 2022 2023 2024E 2025E 2026E 流动资产 8,666 10,516 12,484 12,452 15,024 营业收入 13,448 17,756 22,331 26,173 28,796 现金 1,481 3,134 1,786 2,094 2,304 营业成本 11,708 14,693 18,820 22,150 24,410 应收账款 1,380 1