中国人寿(2628.HK)盈利同比下降，新业务价值显著增长，维持买入

此报告最后部分的分析师披露、商业关系披露和免责声明为报告的一部分，必须阅读。下载本公司之研究报告，可从彭博信息：BOCM 或 https://research.bocomgroup.com 交银国际研究 公司更新 保险 2024 年 4 月 29 日 中国人寿 (2628 HK)盈利同比下降，新业务价值显著增长，维持买入1Q24 盈利同比下降。1Q24 归母净利润同比下降 9.3%（公司自 1Q24 正式实施新会计准则，1Q23 按新保险合同准则进行追溯调整；若 1Q23 完全按新会计准则追溯调整，则 1Q24 同比下降 24.5%），总投资收益同比增长7.2%，盈利下降主要由于保险服务业绩受赔付增加影响同比下降 20.4%。保费结构优化，十年期以上期交保费占比显著提升。保费收入同比增长3.2%，增长主要来自续期保费，趸交保费同比显著下降拉低保费增速；新单期交保费同比 4.7%，其中十年期以上期交保费同比增长 25.4%，占新单期交保费的比重为 33.7%，同比提高 5.6 个百分点。新业务价值显著增长，新业务价值率同比提升。1Q24 新业务价值同比增长 26.3%，新业务价值率同比提升，主要由于三个原因：1）业务结构优化，10 年期以上期交保费占比提升；2）银保渠道报行合一，降本增效；3)预定利率下调。预计后续季度随着健康险销售力度加大，新业务价值率仍有提升空间。个险销售人力 62.2 万人，较年初下降 1.9%。投资收益率同比下降。投资资产较年初增长 4.8%，总投资收益同比增长7.2%，净投资收益同比持平。年化净/总投资收益率 2.82%/3.23%，同比均下降，总投资收益率同比下降 24 个基点，主要由于利率下行和股票市场波动。维持买入评级。截至1Q24末，公司核心偿付能力充足率154.97%，较上年末下降 3 个百分点，主要由于增配权益带来市场风险最低资本增加。近 3年公司通过加大长债配置力度，降低负债久期，久期缺口降至 4.4 年，在行业中处于较低水平，有利于缓解利差损风险。我们预计 2024 年公司新准则下归母净利润为 466 亿元。由于公司交易性金融资产占投资资产比重(31%)相对高于同业，预计带来盈利波动性。基于 0.7 倍市净率，我们将目标价从 17 港币下调至 14 港币，目前估值仍具吸引力，维持买入评级。资料来源：公司资料，交银国际预测 1 年股价表现资料来源: FactSet 资料来源: FactSet 收盘价目标价潜在涨幅港元 10.30港元 14.00↓+35.9%财务数据一览年结12月31日202220232024E2025E2026E收入（百万人民币）388,895344,272385,064413,150441,361同比增长(%)-11.511.87.36.8净利润（百万人民币）66,68046,18146,61054,89160,984每股盈利（人民币）2.361.631.651.942.16同比增长(%)-30.70.917.811.1市盈率（倍）4.05.85.84.94.4每股内含价值（人民币）43.544.647.651.255.2P/EV（倍）0.220.210.200.190.17市账率（倍）0.740.560.530.490.45个股评级买入4/238/2312/234/24-50%-40%-30%-20%-10%0%10%20%2628 HK恒生指数股份资料52周高位 (港元)15.7052周低位 (港元)8.33市值 (百万港元)741,408.79日均成交量 (百万)61.20年初至今变化 (%)1.78200天平均价 (港元)9.93万丽, CFA, FRMwanli@bocomgroup.com(86) 10 8800 9788-80512024 年 4 月 29 日中国人寿 (2628 HK) 下载本公司之研究报告，可从彭博信息：BOCM 或 https://research.bocomgroup.com 2图表 1:主要业务指标假设及预测汇总人民币百万元202220232024E2025E2026E寿险保费服务收入增速--3.7%-3.0%2.5%2.0%合同服务边际783,473769,137较上年末增速-1.8%新业务价值率假设基于首年保费20.9%23.3%25.0%25.5%25.8%投资收益率预测净投资收益率（计算）3.75%3.55%3.40%3.32%3.28%总投资收益率（计算）3.70%2.35%2.56%2.63%2.72%新业务价值32,94436,86040,79443,40345,968新业务价值同比增速-11.9%10.7%6.4%5.9%寿险内含价值1,230,5191,260,5671,346,4081,447,2841,560,090较上年末增速-2.4%6.8%7.5%7.8%归母净利润66,68046,18146,61054,89160,984同比增速--30.7%0.9%17.8%11.1%ROAE-11.0%9.4%10.3%10.6%每股分红（人民币元）0.490.430.450.530.59分红率20.8%26.3%27.5%27.5%27.5%资料来源：公司资料，交银国际预测，基于新会计准则图表 2:简化损益表人民币百万元202220232024E2025E2026E保险服务收入182,578212,445223,067233,105242,429投资收益197,726121,842150,979168,129186,168其他业务收入8,53810,29211,21812,11612,964营业收入388,895344,272385,064413,150441,361保险服务费用-131,614-150,353-162,839-169,001-175,761净分出保费2,155-288-3,346-2,331-2,424承保财务损益-148,700-127,923-141,355-154,784-167,940利息支出--5,308-4,802-5,030-5,268业务及管理费-6,375-6,307-6,465-6,788-7,059信用减值损失-1,217-500-500-500其他业务成本-10,422-7,856-6,285-6,599-6,929营业支出-318,499-299,333-328,233-347,805-368,794营业利润70,39644,93956,83265,34472,567利润总额70,06044,57656,45864,95972,170净利润68,11247,54747,98956,51462,788归属于母公司股东的净利润66,68046,18146,61054,89160,984资料来源：公司资料，交银国际预测，基于新会计准则2024 年 4 月 29 日中国人寿 (2628 HK) 下载本公司之研究报告，可从彭博信息：BOCM 或 https://research.bocomgroup.com 3图表 3:简化资产负债表人民币百万元　202220232024E2025E2026E现金及现金等价物128,