新力量New Force总第4521期

新力量 New Force 第一上海研究部 research@firstshanghai.com 总第 4521 期 2024 年 4 月 29 日 星期一 第一上海证券有限公司 www.mystockhk.com 研究观点 【大市分析】 港股 A 股将联动共振 【公司研究】 贵州茅台（600519,买入）：收入增长超预期，经营现金流质量高 评级变化 新旧新旧变动新旧变动新旧变动贵州茅台600519买入 买入 2000.002000.000%69.89069.8900%81.13081.1300%公司代码评级目标价(港元）2024年EPS(港元)2025年EPS(港元) 第一上海证券有限公司 香港中环德辅道中 71 号永安集团大厦 19 楼 咨询热线：400-882-1055 服务邮箱：Service@firstshanghai.com 网址：www.mystockhk.com 第一上海 新力量 New Force - 2 - 本报告不可对加拿大、日本、美国地区及美国国籍人士发放 【大市分析】 首席策略师 叶尚志 852-25321549 Linus.yip@firstshanghai.com.hk 港股 A 股将联动共振 4 月 26 日，在资金继续流入的推动下，港股连升第五日并且上试至 250 日线(最新报 17717 点)的首个目标。恒指再涨了有接近 370 点，以 17600 点水平来收盘，而大市成交量进一步增加至接近 1600 亿元，是今年以来的最大日成交量，也是九个月来的最高。值得注意的是，不单是港股，A 股也有成为了外资现时涌入目标的迹象，沪深股通在周五录得有逾 220 亿元人民币的净流入，创出了开通以来的新高，估计港股和 A 股有进入联动共振的阶段机会。走势上，正如我们指出，恒指在确认升穿了前一级浪顶 17135 点之后，去年开始的一浪低于一浪发展模式获得了扭转，向上空间亦得以出现打开，虽然恒指已连升五日累升了有逾 1400 点，不排除有整固整理的要求，但是估计总体仍处上攻势头，而去年第四季高位 18290点，可以是接下来的向上挑战目标，短期技术支持位分别见于 17200／16600 点。外围方面，美国首季 GDP 按季升 1.6％低于预期，核心 PCE 物价指数却按季上升3.7％高于预期，情况显示美国经济有出现滞胀的机会，而美联储即将于周四召开议息会议，可以多加注视。 港股走了一波五连升，在盘中曾一度上升 473 点高见 17758 点，创五个月新高，市场气氛开始炽热起来，相信资金参与积极性仍将逐步加强，投资者对消息的反应也将偏向正面。指数股再现普涨并且继续扩散，其中，继腾讯(00700)和美团-W(03690)之后，另一互联网龙头京东集团-SW(09618)也站上了 250 日线水平，涨了有 5.75％至 117.7 元收盘。另一方面，市场对内地房地产看法出现好转改善，内房股继续受到追捧，尤其是去年业绩仍录得盈利并且有派息的如中国海外(00688)就涨了 8.21％，而龙湖集团(00960)和华润置地(01109)也分别涨了12.24％和 6.71％。 恒指收盘报 17651 点，上升 367 点或 2.12％。国指收盘报 6270 点，上升 149 点或 2.44％。恒生科指收盘报 3718 点，上升 164 点或 4.61％。另外，港股主板成交量进一步增加至 1572 亿多元，而沽空金额有 262.7 亿元，沽空比例 16.71％。至于升跌股数比例是 1169：532，日内涨幅超过 13％的股票有 41 只，而日内跌幅超过 10％的股票有 42 只。港股通第四十六日出现净流入，在周五录得有接近 12亿元的净流入额度。 第一上海 新力量 New Force - 3 - 本报告不可对加拿大、日本、美国地区及美国国籍人士发放 【公司研究】 黎航荣 Wayne.li@firstshanghai.com.hk 852 2522 2101 行业 白酒/消费 股价 1709.43 元 目标价 2000.00 元 (+17.0%) 市值 2.15 万亿元 总股本 12.56 亿股 52 周高/低 1912.93/1555.55 元 每股净资产 190.84 元 股价表现 贵州茅台（600519,买入）：收入增长超预期，经营现金流质量高 营收增长略超预期 24Q1 实现营业收入、净利润分别为 457.8/240.7 亿元，同比+18.1%/+15.7%。截至 24Q1 底，公司合同负债 95.2 亿元，同比/环比分别+11.9/-46.0 亿元。24Q1 销售回款共计 462.6 亿元，同比+29.3%，期内收现比 101.1%，同比+8.8pct，经营活动所产生的现金流净额共 91.9 亿元，同比大幅+75.2%。 茅台酒量价齐升，系列酒有所放缓 分 产 品 看 ， 期 内 茅 台 酒 / 系 列 酒 收 入 分 别 为 397.1/593.6 亿 元 ， 同 比+17.7%/+18.4%。其中，1）预计茅台酒量价齐升，主因飞天茅台提价、本季度配额同比增加、以及非标产品贡献新增量等影响， 2）系列酒增速同比/环比均有所放缓，预计受公司期内把控茅台 1935 整体投放节奏影响。分渠道看，期内公司批发代理/直销分别收入 263.2/193.2 亿元，同比+25.8%/+8.5%，直销占比 42.3%，同比-3.6pct，其中 i 茅台实现收入 53.4 亿元，同比+9.0%。批发代理同比大幅提速、直销占比下降，预计主因 1）传统渠道中，飞天提价、本季度配额增加，以及 2）直销渠道中，i 茅台 1935 投放放缓等影响。分地区看，期内国内/国外收入分别 448.3/8.1 亿元，同比+17.7%/+23.6%。 税金波动影响利润率 期内毛利率 92.6%，同比+0.02pct 基本持平，其中预计飞天提价、及更高毛利的非标加大放量提供正贡献，但被较低毛利的传统渠道占比提升、以及系列酒放量所抵消。销售/管理费用率分别 2.5%/4.5%，同比+0.54/-0.69pct，研发/财务费用率同比持平，税金及附加率为 15.7%，同比+1.64pct。最终归母净利润率为52.6%，同比-1.08pct。 目标价 2,000 元，买入评级 2024 年弱宏观环境下公司实现稳健开门红，提价政策顺利兑现的同时，收现质量显著提高，全年营收同比+15%的增长目标彰显从容姿态。长期看，我们认为公司中长期发展规划战略清晰，产品供需矛盾持续存在，且强大的品牌壁垒仍难以被打破，无需过虑行业短期调整压力。近年来公司相继推行改革且成效尤为显著，未来随产能扩张计划持续落地，量、价均具备较多发力点。综上，我们维持对公司 24-26 年净利润分别有望实现 878/1,019/1,171 亿元的预测，维持目标价 2,000元，相当于 24 财年盈利预测 28.6 倍 PE，买入评级。 重要风险 1)食品安全；2)改革成效不及预期；3）经济复苏不及预期。 图表 1: 盈利预测 财务年度截至12月31日 2022历史2023历史2024预测2025预测2