李宁(2331.HK)预计2024年营收／利润端分别同比增长5.2%／5.1%

敬请阅读末页的重要说明12024 年 4 月 26 日耐用消费品及服装: 超配证券研究报告 / 公司更新报告李宁 (2331 HK, 买入, 目标价: HK$26.55) 目标价: HK$26.55当前股价: HK$19.90股价上行/下行空间+33%52 周最高/最低价 (HK$)57.10/14.94市值 (US$mn)6,567当前发行数量(百万股)2,584三个月平均日交易額 (US$mn)66流通盘占比 (%)100主要股东 (%)Viva China10按 2024 年 4 月 25 日收市数据 资料来源: FactSet主要调整现值原值变动评级买入买入N/A目标价 (HK$)26.5526.66-0%2024E EPS (RMB)1.301.31-1%2025E EPS (RMB)1.421.43-1%2026E EPS (RMB)1.561.541%股价表现资料来源: FactSet研究团队姜雪烽, 分析师证书编号：S1680519070001电话：+86 21 6015 6632电邮地址：xfjiang@huaxingsec.com预计 2024 年营收/利润端分别同比增长 5.2%/5.1%•继续寻找增长动力，预计 2024 年营收同比增长 5.2%至 290.3 亿元；•预计 2024 年归母净利润同比增长 5.1%至 33.5 亿元，归母净利率持平于 11.5%；•维持买入评级，小幅下调目标价至 26.55 港元，对应 17 倍 2025 年 P/E。继续寻找增长动力：1）跑鞋：李宁 1Q24 迭代的超轻 22、赤兔 7 与飞电 4C 三大核心 IP广受消费者认可，零售折扣均超 9 折，并带动跑鞋矩阵整体流水实现 20%+增长。未来2H24 将继续迭代绝影与的卢等品类；继去年 SOFT 泛跑鞋百万销量的优异表现后，李宁也将进一步扩充价格带 399-599 元的 SOFT 产品线抢占下沉市场份额。2）篮球：1Q24 流水同比下滑；未来韦德 11 系列将于 5 月上市，也将顺应下沉市场需求推出定价 499-699元的外场训练 IP。除与原有中高端 IP 区隔以外，也将控制性价比 IP 的比重以平衡流水增长与品牌力。3）于渠道端：李宁采用“一县一策”模式进一步拓展低线城市，根据当地市场和点位决定门店配置与故事包配比，除扩充性价比产品线以外，也不断优化组货逻辑驱动增长。4）在关闭部分高线城市低效店并加速拓展低线城的市预期下，我们预计李宁2024 年净开 75 家门店至 6,315 家（直营/加盟分别-25/+100 家至 1,473/ 4,842 家）、平均店效中单位数增长，由此预计 2024 年线下营收同比增长 4.5%。假设线上营收同比增长6.0%，我们预计李宁 2024 年营收同比增长 5.2%至 290.3 亿元。预计 2024 年归母净利率持平于 11.5%：1）李宁 1Q24 线上/线下折扣均改善低单位数，其中线下直营折扣中单位数提升，未来三个季度相对低基数下折扣有望延续 1Q24 趋势，由此我们预计 24 年毛利率同比提升 1.2pcts 至 49.6%。2）考虑李宁将围绕奥运概念加大营销投入，我们预计 24 年广告与市场推广费用率同比提升 0.8pct 至 9.8%；随南宁供应链基地一期投产以及上海/香港总部启用，预计折旧摊销费用率同比提升 0.3pct 至 6.9%，但有望被减值损失边际收窄至~2 亿元所抵消，由此我们预计 24 年销售费用率同比提升 0.4pct至33.3%，管理费用率持平于4.6%。3）李宁年初支付20 亿元物业收购尾款，我们预计今年资本开支将扩大至 44.6 亿元；在利息收入承压预期下，预计财务费用率同比提升 0.2pct至-1.0%；结合政府补贴占比下降与联营公司一次性收益减少，我们预计李宁 2024 年归母净利率同比持平于 11.5%，对应归母净利润同比增长 5.1%至 33.5 亿元。盈利预测与估值：维持买入评级，小幅下调目标价至 26.55 港元，对应 17 倍 2025 年P/E：我们维持李宁 2024-26 年营收预测不变，预计分别同比增长 5.2%/ 6.0%/ 5.8%至290.3/ 307.9/ 325.6 亿元；小幅调整归母净利润-1.4%/ -0.5%/ +1.0%至 33.5/ 36.7/ 40.2亿元，分别同比增长 5.1%/ 9.7%/ 9.5%。我们继续给予李宁 17 倍 25 年 P/E，小幅下调目标价0.5%至26.55 港元，较目前股价仍有33%上升空间。风险提示：宏观经济下行；业绩不及预期；行业竞争加剧。财务数据摘要摘要 (年结: 12 月)2022A2023A2024E2025E2026E营业收入 (RMBmn)25,80327,59829,03330,78732,557息税前利润 (RMBmn)5,0883,9374,1804,6275,034归母净利润 (RMBmn)4,0643,1873,3493,6734,023每股收益 (RMB)1.541.231.301.421.56市盈率 (x)38.333.914.012.711.6注：历史估值倍数以全年平均股价计算。资料来源：Wind，华兴证券Apr-23Jul-23Oct-23Jan-24Apr-2415.026.337.548.860.0李宁恒生指数2024 年 4 月 26 日 公司更新报告敬请阅读末页的重要说明2图表 1: 盈利预测调整表资料来源：公司公告，华兴证券图表 2: 可比公司相对估值表注：安踏体育、李宁与特步国际来自华兴预测。资料来源：Wind，FactSet，公司公告，华兴证券百万元2024E2025E2026E2024E2025E2026E2024E2025E2026E营业收入29,03330,78732,55729,03330,78732,5570.0%0.0%0.0%毛利率（%）48.9%49.2%49.3%49.6%49.8%50.0%0.7ppt0.6ppt0.7ppt销售费用9,49410,03710,5819,66810,12910,6471.8%0.9%0.6%销售费用率（%）32.7%32.6%32.5%33.3%32.9%32.7%0.6ppt0.3ppt0.2ppt管理费用1,3211,4011,481.861,3211,4011,4820.0%0.0%0.0%管理费用率（%）4.6%4.6%4.6%4.6%4.6%4.6%0.0ppt0.0ppt0.0ppt归母净利润3,3963,6913,984.073,3493,6734,023-1.4%-0.5%1.0%归母净利率（%）11.7%12.0%0.1211.5%11.9%12.4%-0.2ppt-0.1ppt0.1pptEPS（元）1.311.431.541.301.421.56-1.4%-0.5%1.0%调整前调整后变动百分比市值（百万）2023A2024A/E2025E2026E2023A2024A/E2025E2026ENKE.US耐克公司美元94.64142,846-17%11%6%12%29.325.623.921.1ADS.GR