维修周期需求释放，机车更新量级可期

公司报告 | 首次覆盖报告 请务必阅读正文之后的信息披露和免责申明 1 中国中车（601766） 证券研究报告 2024 年 04 月 29 日 投资评级 行业 机械设备/轨交设备Ⅱ 6 个月评级 持有（首次评级） 当前价格 7.09 元 目标价格 元 基本数据 A 股总股本(百万股) 24,327.80 流通 A 股股本(百万股) 24,327.80 A 股总市值(百万元) 172,484.09 流通 A 股市值(百万元) 172,484.09 每股净资产(元) 5.61 资产负债率(%) 58.35 一年内最高/最低(元) 8.08/5.03 作者 朱晔 分析师 SAC 执业证书编号：S1110522080001 zhuye@tfzq.com 资料来源：聚源数据 相关报告 1 《中国中车-年报点评报告:业绩低点已过，盈利能力提升如期而至，2018 年值得期待》 2018-03-29 2 《中国中车-公司深度研究:轨交龙头正值当年，全球布局+多元发展迈向高端装备之巅》 2017-10-30 3 《中国中车-年报点评报告:一季度业绩大幅下滑，期待全年恢复性增长》 2017-04-28 股价走势 维修周期需求释放，机车更新量级可期 中国中车：轨交设备全球龙头，未来产业多元布局 坚持“一核两商一流”的战略定位和“一核三极多点”的业务结构，全面打造轨道交通装备和清洁能源装备“双赛道双集群”产业发展新格局。 轨交设备：周期将至，政策加持 政策规划：多部门多频次发声，国家铁路局联合多部门印发《推动铁路行业低碳发展实施方案》提出 2030 年实现铁路电气化率达到 78%以上，电力机车占比力争达到 70%以上的明确目标。 资本开支：23 年全国铁路完成固定资产投资 7645 亿元，同比+7.5%；23年实现净利润 121 亿元，同比大幅扭亏，有望带动铁路投资恢复；根据《中长期铁路网发展规划》，2024-25 年需新增高铁营业里程约 5000 公里。 更新替换：中国动车组列车和地铁车辆都在 2014 年开始进入加速配置，随着动车组拥有量增长和服役年限增长，动车组高级修业务需求或将放量，从而推动高铁设备行业维修替换需求。 根据国铁集团官网和中国中车公告，我们测算在机车均价 3000 万元+50%替换率情境下，老旧燃油车替换市场规模约为 1170 亿元。 城轨市场：23 年全年共完成建设投资 5214.03 亿元，中国城市轨道交通协会预计未来 24-25 年新投运线路与 23 年基本持平；RT 轨道交通预计 2024年城轨车辆招标总额将为 618.5 亿元。 逻辑聚焦：维修周期需求释放，国际市场空间广阔 高级修需求释放：2024 年动车组高级修第一次采购项目共招标约 360 组，按照动车组数量口径计算，五级修占比为 57.4%；中国中车 2023 年 12 月到 2024 年 3 月期间与国铁集团签订高级修合同总计约 147.8 亿元。 坚持全球化布局：中国中车坚持走国际化道路，雅万高铁实现了中国高速动车组出口国外第一单，标志着中国高铁首次全系统、全要素、全产业链在海外落地；2023 年海外新签订单创近 7 年来海外签约额最高值。 高股息红利资产：公司股息率 2018-2023 年呈现波动上升趋势，分红率亦从 2019 年 36.5%提升到 2023 年 49%，重视股东回报。 盈 利 预 测 ： 我 们 预 计 公 司 2024-2026 年 实 现 归 母 净 利 润 分 别 为126.8/140.3/165.4 亿元，对应 PE 分别为 16.04X/14.50X/12.30X，给予“持有”评级！ 风险提示：战略风险、市场风险、汇率风险、境外经营风险、主观测算风险等 财务数据和估值 2022 2023 2024E 2025E 2026E 营业收入(百万元) 222,938.64 234,261.51 250,883.08 272,265.37 294,819.47 增长率(%) (1.24) 5.08 7.10 8.52 8.28 EBITDA(百万元) 33,263.05 36,660.38 25,648.88 27,485.20 30,853.34 归属母公司净利润(百万元) 11,653.45 11,711.58 12,681.71 14,033.69 16,540.33 增长率(%) 13.11 0.50 8.28 10.66 17.86 EPS(元/股) 0.41 0.41 0.44 0.49 0.58 市盈率(P/E) 17.46 17.37 16.04 14.50 12.30 市净率(P/B) 1.31 1.26 1.22 1.17 1.11 市销率(P/S) 0.91 0.87 0.81 0.75 0.69 EV/EBITDA 2.59 2.27 5.25 3.97 3.50 资料来源：wind，天风证券研究所 -28%-22%-16%-10%-4%2%8%2023-052023-092024-01中国中车沪深300 公司报告 | 首次覆盖报告 请务必阅读正文之后的信息披露和免责申明 2 内容目录 1. 中国中车：轨交设备全球龙头，未来产业多元布局.................................................................. 5 1.1. 深耕轨交设备，深化创新发展 ............................................................................................... 5 1.2. 盈利能力稳定，重视股东回报 ............................................................................................... 7 1.3. 铁路装备回暖，维修增量可期 ............................................................................................... 8 2. 轨交设备：周期将至，政策加持 ................................................................................................... 10 2.1. 政策规划：多重利好政策，加持轨交行业....................................................................... 10 2.2. 资本开支：需求修复回暖，投资或将回升....................................................................... 11 2.3. 更新替换：维修周期将至，关注维保增量..........................