滴滴出行(DIDIY.US)网约车龙头地位稳固，利润弹性有望释放

识别风险，发现价值 请务必阅读末页的免责声明 [Table_Page] 公司深度研究|媒体Ⅱ 证券研究报告 [Table_Title] 【广发传媒&海外】滴滴出行（DIDIY） 网约车龙头地位稳固，利润弹性有望释放 [Table_Summary] 核心观点： ⚫ 国内出行行业：网约车市场稳健增长，滴滴龙头地位稳固。2023 年全年网约车市场呈稳健增长，趋势向好， 24 年随出行需求的进一步恢复，网约车市场有望持续增长。竞争格局看，滴滴龙头地位稳固，双边网络效应下，订单量有望进一步增长。 ⚫ 滴滴国内业务：双边网络效应&算法优势明显，订单量驱动增长，利润空间有望进一步优化。滴滴形成明显的双边网络效应，随出行需求复苏、用户粘性提升、电动车渗透率提升，滴滴国内 GTV 有望持续稳健增长；主要由订单量增长驱动，单均价格保持稳定。网约车贡献主要营收，23 年精细化运营，有望进一步提升利润率水平。 ⚫ 滴滴国际业务：海外进军拉美市场，竞争格局稳健。滴滴国际业务 GTV增势明显，主要由订单量增加驱动，23 年在巴西、墨西哥等市场加大营销和补贴力度，成效明显。23 年国际业务仍然处于亏损状态，对比Uber，Uber 受益于在各地区长期发展带来的规模效应，整体运营效率领先，滴滴国际业务有望逐步接近。 ⚫ 盈利预测与投资建议。预计 24-25 年滴滴营收 2145.31、2467.21 亿元；归母净利润亏损 9.85、3.53 亿元。采用分部估值，考虑公司龙头地位稳固，给予 24 年中国出行业务 Non-GAAP EBITA 18X 估值，加账上现金减有息负债，对应合理价值 1674.45 亿元；海外业务处于高速发展期，采用 P/GTV 估值，考虑滴滴在拉美等市场市占领先、GTV 高速增长，给予 0.2X P/GTV；其他业务采用 PS 估值，围绕共享出行核心业务场景做业务延展，发展前景可期，和主业协同效应强，给予 1X PS。综合来看，对应合理总价值 271.34 亿美元（1953.66 亿元人民币），对应合理价值 5.60 美元/ADS，首次覆盖，给予“买入”评级。 ⚫ 风险提示。行业竞争加剧；政策与社会舆情；国际地缘政治影响。 注：除特别说明外，报告货币单位为人民币 盈利预测： 单位：人民币（CNY/USD=7.2） [Table_Finance] 2022A 2023A 2024E 2025E 2026E 营业收入（百万元） 140,792 192,380 214,531 246,721 275,936 增长率（%） -19.0% 36.6% 11.5% 15.0% 11.8% 归母净利润（百万元） -23,783 494 -985 -353 216 Non-GAAP EBITA（百万元） -12,769 -2,163 2,828 7,582 13,300 增长率（%） - - - 168.1% 75.4% EPS（元/股）-ADS -78.3 1.6 -3.3 -1.2 0.7 市盈率（x） - 279.8 - - 641.3 ROE（%） -25.0% 0.5% -1.0% -0.4% 0.2% EV/EBITDA（x） - - 801.1 360.7 214.7 数据来源：公司财务报表，广发证券发展研究中心 [Table_Invest] 公司评级 买入 当前价格 4.81 美元 合理价值 5.60 美元 报告日期 2024-05-16 [Table_BaseInfo] 基本数据 总股本/流通股本（百万股） 1211/1113 总市值/流通市值（百万美元） 2911/2677 一年内最高/最低（美元） 5.16/3.14 30 日日均成交量/成交额（百万） 9.16/0 近 3 个月/6 个月涨跌幅（%） 32.87/26.58 [Table_PicQuote] 相对市场表现 [Table_Author] 分析师： 旷实 SAC 执证号：S0260517030002 SFC CE No. BNV294 010-59136610 kuangshi@gf.com.cn 分析师： 叶敏婷 SAC 执证号：S0260519110001 021-38003665 yeminting@gf.com.cn 请注意，叶敏婷并非香港证券及期货事务监察委员会的注册持牌人，不可在香港从事受监管活动。 [Table_DocReport] 相关研究： [Table_Contacts] 联系人： 毛玥 021-38003774 maoyue@gf.com.cn -30%-20%-10%0%10%20%30%40%50%60%70%道琼斯工业指数滴滴出行 识别风险，发现价值 请务必阅读末页的免责声明 [Table_PageText] 滴滴出行|公司深度研究 目录索引 一、中国出行行业：网约车市场稳健增长，滴滴龙头地位稳固 ......................................... 5 （一）网约车市场：网约车市场稳健增长，竞争格局稳固 ........................................ 5 （二）出行行业竞争格局：滴滴龙头地位稳固，双边网络效应显著 .......................... 9 二、滴滴：国内业务稳健，海外市场拓展，利润率有优化空间 ....................................... 11 （一）国内业务： 双边网络效应&算法优势构筑护城河，订单量驱动增长，利润率有望进一步提升 ............................................................................................................ 11 （二）海外业务：聚焦拉美地区出行业务，营收增势显著 ...................................... 18 三、财务：23 年经营复苏，业绩稳步向好 ....................................................................... 25 四、盈利预测与投资建议 .................................................................................................. 30 五、风险提示 .................................................................................................................... 34 识别风险，发现价值