4月份经济数据及517地产政策解读：扩内需重在稳地产，政策加码多管齐下

证券研究报告｜数据解读2024 年 5 月 20 日请仔细阅读报告最后的重要法律申明第 1 页 共 12 页扩内需重在稳地产，政策加码多管齐下—— 4 月份经济数据及 517 地产政策解读核心观点消费内生动能依然偏弱。社零增速超预期回落，这既受假期错位的阶段性影响，更是消费动能不足的表现，虽然 5 月份消费增速或在前者影响下走高，但我们依然坚持今年消费弱修复的观点，消费动能在居民现金流量表和资产负债表修补之后，恢复基础或更为坚实。投资需求扩张放缓。固投增速低于市场预期，季调环比为去年 7 月份以后首度下滑，投资需求扩张出现减速，其中稳基建亟需财政发力；制造业投资延续较高热度，部分传统行业在政策支持和出口提振下增速提升；房地产施工面积和自筹资金有所改善，但无论是持续低迷的楼市销售、延续下行的购地面积，还是落实难度较大的房地产项目融资“白名单”制度，均表明若仅靠市场自发出清，地产深度调整或仍将演绎。出口改善和假期错位支撑生产。工业增加值同比大幅提升，在当月消费、投资需求增长均呈不同程度放缓的背景中，我们认为外需的改善是支撑国内生产的关键因素，此外假期错位也是供给端好于需求端的一个阶段性因素。其中中游装备制造业生产更旺，而传统高耗能行业在地产、基建等需求端约束下生产较弱。地产组合拳有望实现更大政策效果。517 地产政策是 4 月政治局会议对地产表述的具体落实。当前无论是从行业层面助力走出困局，还是宏观层面打通内需堵点和防范风险蔓延，加码地产纾困政策均具有重要意义。尽管政策执行和效果仍存有一定不确定性，但我国房地产行业快速回落的进程或已过去，而本次地产政策多管齐下、力度十足，我们认为本轮地产政策有望实现更大政策效果。总结来看，4 月份国内经济恢复不尽如人意，尽管存在假期错位等阶段性影响，但消费动能疲弱、项目资金发行使用节奏偏慢、房地产仍在寻底等问题依然突出，内需不足的症结仍待缓解，国内经济恢复依然高度依赖出口。与此同时，面对当前经济修复的“拦路虎”房地产，政府从促购房、保交大同证券研究中心分析师：杨楠执业证书编号：S0770524040002邮箱：yangn@dtsbc.com.cn地址：山西太原长治路 111 号山西世贸中心 A 座 F12、F13网址: http://www.dtsbc.com.cn相关研究《紧抓政策落实，巩固回升态势- 4 月份政治局会议点评》《5.3%增速背后的喜和忧 - 一季度&3 月份经济数据解读》证券研究报告｜数据解读2024 年 5 月 20 日请仔细阅读报告最后的重要法律申明第 2 页 共 12 页楼和去库存多维度出击，志在助力房地产走出当前供需双弱的局面，我们认为本轮政策有望实现更大的政策效果。往前看，随着前期出台政策的落实和增量政策的推出显效，我们依然看好国内经济的恢复前景，新一轮库存周期或即将开启。风险提示： 经济走势不及预期、政策效果不及预期、地缘政治风险超预期加剧。证券研究报告｜数据解读2024 年 5 月 20 日请仔细阅读报告最后的重要法律申明第 3 页 共 12 页数据：2024 年 1-4 月全国固定资产投资（不含农户）增长 4.2%，其中房地产开发投资同比下降 9.8%，基础设施投资（不含电力、热力、燃气及水生产和供应业）增长 6.0%，制造业投资同比增长 9.7%。4 月份，社会消费品零售总额同比增长2.3%，规模以上工业增加值同比增长 6.7%。解读：一、消费内生动能依然偏弱4 月份社会消费品零售总额同比增速较前值回落 0.8 个百分点至 2.3%，这一增速为防疫转段后的最低值，也大幅低于我们的预期。图表 1：4 月份社零同比增长 2.3%图表 2：不同类型消费同比增速数据来源：Wind，大同证券数据来源：Wind，大同证券假期错位是消费增长低于预期的外部扰动。五一假期通常是居民消费需求集中释放的窗口，根据假期安排，今年五一假期落在五月前五天，而去年则有两天落在四月底，假期在不同月份间的分布差异导致了消费需求释放的错配，这是造成我们高估当月社零增长的重要原因，但下月社零或因为同比多两天的假期而实现更高的增长。过往 2019 年与今年相似，彼时五一假期在 4 月份的天数较前一年少 2 天，造成当月社零增速分别较 3 月和 5 月份低 1.5 和 1.4 个百分点。证券研究报告｜数据解读2024 年 5 月 20 日请仔细阅读报告最后的重要法律申明第 4 页 共 12 页但外部因素只是“落井下石”，消费内生动能偏弱是社零低增长的本质原因。从未季调环比来看，4 月份社零环比下降 8.5%，为除 2022 年上海疫情外同期最大降幅，这种明显超出季节性水平的降幅指向当前消费动能羸弱，即居民意愿和能力明显不足。央行二季度城镇储户问卷调查显示，更多储蓄占比处于历史高位的 61.8%，更多消费和投资的占比不到四成，反映出居民消费支出和资产配置倾向较为保守；但与此形成鲜明对比的是，自去年四季度以来持续同比少增或多减的居民户存款，似乎又指向居民并没有“实力”大幅积累账户内余额，或表明消费偏弱同样客观上受到居民消费能力不足的制约，佐证了我们今年消费增长偏弱的观点。图表 3：储户更多储蓄占比处于高位图表 4：居民存款持续同比少增或多减数据来源：Wind，大同证券数据来源：Wind，大同证券注：数据剔除 1、2 月份由春节错位导致的异常值。分类型看，服务消费热度有望回升，通讯器材增速亮眼。4 月份餐饮收入同比增速回落 2.5 个百分点至 4.4%，同样是去年以来的最低增速。我们认为以餐饮业为代表的接触型密集型服务消费受前述假期错位的影响更大，因而短期增速略低，而根据文旅部数据，今年“五一”假期全国国内旅游出游人次和收入按可比口径分别较 2019 年同期增长 28.2%和 13.5%，均为去年来假期最高，出行消费热度火爆，5 月份餐饮收入增速有望回升。商品零售增速回落至 2.0%，具体商品中，通讯器材类零售增速较前月提升证券研究报告｜数据解读2024 年 5 月 20 日请仔细阅读报告最后的重要法律申明第 5 页 共 12 页6.1 个百分点至 13.3%，前四个月累计同比增长 13.2%，是今年来表现最亮眼的商品之一，这或与我国部分本土手机品牌的回归以及新一轮行业上行期有关，我们依然看好相关商品零售今年的表现。图表 5：五一假期出行消费热度高图表 6：通讯器材零售增速上行与行业周期相关数据来源：Wind，大同证券数据来源：Wind，大同证券图表 7：部分商品零售增速对比数据来源：Wind，大同证券整体来看，4 月份社零增长明显偏弱，这既受假期错位的阶段性影响，更是消费动能不足的表现，虽然 5 月份消费增速或在前者影响下走高，但我们依然坚持今年消费弱修复的观点，消费动能在居民现金流量表和资产负债表修补之后，证券研究报告｜数据解读2024 年 5 月 20 日请仔细阅读报告最后的重要法律申明第 6 页 共 12 页恢复基础或更为坚实。二、投资需求扩张放缓1-4 月份固定资产投资完成额累计同比增长 4.2%，增速较前值下降 0.3 个百分点，增速同样低于市场预期，我们测算投资当月增长约 3.5%，较上月回落 1.3个百分点；季调环比下降 0.03%，为去年