携程网(TCOM.US)利润超预期，海外业务持续高双位数增长

识别风险，发现价值 请务必阅读末页的免责声明 1 / 6 [Table_Page] 公告点评|消费者服务Ⅱ 证券研究报告 [Table_Title] 【广发商社&海外】携程网(TCOM)/携程集团-S(09961.HK) 利润超预期，海外业务持续高双位数增长 [Table_Summary] 核心观点： ⚫ 携程集团发布 1Q24 业绩公告。公司 1Q24 实现收入 119.2 亿元，同比增长 29%；毛利率同比下降 1.0pps 至 81.2%，non-GAAP 归母净利润为 40.6 亿元，non-GAAP 归母净利润率 34%。 ⚫ 根据公司 1Q24 财报，（1）1Q24 住宿业务收入同比增长 29%至 45.0亿元，收入占比 38%。（2）1Q24 交通业务收入同比增长 20%至50.0 亿元，收入占比 42%。（3）1Q24 旅游度假收入同比增长 129%至 8.8 亿元，收入占比 7%。 ⚫ 分地区来看：根据公司 1Q24 业绩会，（1）公司 Q1 国内酒店和机票预订同比均增长 20%+。（2）出境游：全行业国际航班运力恢复至 19年同期 70%水平，携程持续领先市场 20%-30%，春节期间的出境预定量全面恢复至 19 年水平，同比增速超 100%。民航局预计 24 年年底出境游恢复到 19 年的 80%。Q2 至今，出境机票价格仍比 19 年高出 15%，酒店价格基本持平。（3）纯海外业务：Trip.com 的总收入同比增长约 80%，主要系亚太地区收入增长驱动。（4）入境：我国对法国、德国等国家实行免签入境，大大拉动我国入境游增长，携程入境游预定量同比增长 400%。其中，新加坡入境预定量增长 10 倍，马来西亚 9 倍，法国、西班牙、泰国分别增长 4 倍。 ⚫ 盈利预测与投资建议：预计携程集团 2024-2026 年 non-GAAP 归母净利润分别为 154.3/179.7/209.9 亿元。参考可比公司，我们给予公司2024 年 20X PE 估值，对应美股合理价值为 63.53 美元/ADS，对应港股合理价值为 495.29 港元/股，美股和港股均维持“买入”评级。 ⚫ 风险提示：国内 OTA 行业竞争加剧，影响盈利表现；跨境游航司供给恢复速度慢于预期；宏观经济疲软，消费者旅游需求恢复慢于预期等。 盈利预测：（如无特别说明，本文货币单位均为人民币） [Table_Finance] 2022A 2023A 2024E 2025E 2026E 营业收入（百万元） 20,055 44,562 51,755 59,597 68,595 增长率（%） 0% 122% 16% 15% 15% non-GAAP归母净利润(百万元) 1,294 13,071 15,430 17,968 20,988 增长率（%） -5% 910% 18% 16% 17% non-GAAP EPS（元/ADS） 1.9 19.1 22.6 26.3 30.7 non-GAAP 市盈率（P/E） 214 21 18 15 13 ROE(%) 1.2% 8.2% 9.9% 10.2% 10.6% non-GAAP EV/EBITDA（x） 134 22 20 17 15 数据来源：公司财务报表，广发证券发展研究中心（1 美元=7.7967 港元=7.1069 人民币） [Table_Invest] 公司评级 买入-美股/买入-H 当前价格 57.05 美元/440.00 港元 合理价值 63.53 美元/495.29 港元 前次评级 买入/买入 报告日期 2024-05-21 [Table_PicQuote] 相对市场表现 [Table_Author] 分析师： 嵇文欣 SAC 执证号：S0260520050001 SFC CE No. AOB364 021-38003653 jiwenxin@gf.com.cn [Table_DocReport] 相关研究： 【广发商社&海外】携程集团(TCOM)/携程集团-S(09961.HK):23 年实现全面复苏，海外业务成增长新亮点 2024-02-26 【广发商社&海外】携程网(TCOM)/携程集团-S(09961.HK):3Q23 点评：业绩超预期，跨境业务领先增长 2023-11-25 【广发商社&海外】携程网(TCOM)/携程集团-S(09961.HK):1Q23 点评：盈利超预期，领先行业强劲复苏 2023-06-12 [Table_Contacts] 联系人： 杨起帆 021-38003554 yangqifan@gf.com.cn -60%-40%-20%0%20%40%60%2023-052023-082023-112024-022024-05携程网纳斯达克 识别风险，发现价值 请务必阅读末页的免责声明 2 / 6 [Table_PageText] 携程网|公告点评 图1：携程净营业收入情况 图2：携程non-GAAP归母净利润情况 数据来源：公司财报，广发证券发展研究中心 数据来源：公司财报，广发证券发展研究中心 -100%-50%0%50%100%150%200%02,0004,0006,0008,00010,00012,00014,00016,0002Q193Q194Q191Q202Q203Q204Q201Q212Q213Q214Q211Q222Q223Q224Q221Q232Q233Q234Q231Q24净营业收入（百万元）yoy（右）相对2019年（右）-50%-30%-10%10%30%50%-3,000-2,000-1,00001,0002,0003,0004,0005,0006,0002Q193Q194Q191Q202Q203Q204Q201Q212Q213Q214Q211Q222Q223Q224Q221Q232Q233Q234Q231Q24non-GAAP归母净利润（百万元）non-GAAP归母净利率（右）图3：公司住宿预订业务单季度营收及增速 图4：公司交通票务业务单季度营收及增速 数据来源：公司财报，广发证券发展研究中心 数据来源：公司财报，广发证券发展研究中心 图5：携程旅游度假业务单季度营收及增速 图6：携程商旅业务单季度营收及增速 数据来源：公司财报，广发证券发展研究中心 数据来源：公司财报，广发证券发展研究中心 -100%0%100%200%300%400%01,0002,0003,0004,0005,0006,000住宿预订收入（百万元）yoy（右）相对2019年（右）-100%-50%0%50%100%150%200%01,0002,0003,0004,0005,0006,000交通票务收入（百万元）yoy（右）相对2019年（右）-200%-100%0%100%200%300%400%500%600%05001,0001,5002,000旅