紫光股份(000938)收购新华三部分股权事项终落地，聚焦AI发展

请务必阅读正文之后的免责声明及其项下所有内容证券研究报告 | 2024年05月27日买 入1紫光股份（000938.SZ）收购新华三部分股权事项终落地，聚焦 AI 发展 公司研究·公司快评 通信·通信设备 投资评级：买入（维持评级）证券分析师：马成龙021-60933150machenglong@guosen.com.cn执证编码：S0980518100002证券分析师：袁文翀021-60375411yuanwenchong@guosen.com.cn执证编码：S0980523110003事项：公司 5 月 24 日发布公告，调整此前收购新华三集团有限公司 49%少数股东股权事项。（1）公司本次针对新华三股权的收购比例由 49%调整为 30%；（2）本次收购新华三 30%股权的交易作价为 214283.49 万美元（参考人民币兑美元汇率 7.0827 元，收购新华三 30%股权交易金额约为 1517705.66 万元）；（3）收购新华三 30%股权交割日预计不晚于 2024 年 8 月 31 日，并适用截止至 2024 年 10 月 21 日的宽限期。国信通信观点：1）收购新华三 30%股份（调整后方案）方案终落地，紫光股份归母净利润有望显著提升。紫光股份 2023实现归母净利润 21.03 亿元，子公司新华三 2023 实现净利润 34.11 亿元。本次收购新华三 30%股权交易完成后，公司对新华三的持股比例由 51%增加至 81%。母公司紫光股份净利润有望得到显著提升。2）公司核心竞争力有望得到进一步提升，受益全球 AI 发展。新华三是国内 ICT 领域领先者，提供技术领先的网络、计算、存储、云计算、安全和智能终端等全栈 ICT 基础设施及服务。政府支持发展算力政策频出，今年运营商加大算力服务器部署，互联网厂商资本开支同比环比逐步提升并聚焦 AI 发展，在完成收购后，有利于母公司紫光股份进一步增强数字经济产业及 AI 布局，发挥协同效应，提升核心竞争力。3）公司每股收益将得到进一步提升，股东权益得到保障。本次收购以现金方式支付，前期定增方案终止，公司股东数保持不变，在公司利润有望增厚情况下，每股收益有望进一步提升。同时公司发布《紫光股份有限公司未来三年（2024 年-2026 年）股东回报规划》，规划每年以现金方式分配的利润不少于当年实现的合并报表可供分配利润的 10%。投资建议：维持盈利预测，预计公司 2024-2026 年归母净利润 23/27/30 亿元，当前股价对应 PE 为 28/24/21倍；假设今年收购新华三部分股权后控股达 81%，备考净利润为 33/38/43 亿元，对应 PE 为 19/17/15X，看好公司受益 AI 行业发展，维持“买入”评级。风险提示：股权收购不能顺利完成；股权交易完成时点较晚；上游客户投资不及预期；芯片供应受限；网络及综合解决方案拓 展不及预期。评论： 收购新华三 30%股份（调整后方案）方案终落地，紫光股份归母净利润有望显著提升紫光收购新华三部分股权历史发展：2015 年 5 月，紫光集团下属子公司紫光股份收购华三通信 51%的股权，成为新华三的控股股东，紫光股份正式进入 IT 基础设备市场。新华三发展稳健，2020-2022 年营收分别为 368/443/498 亿元，同比分别增长 20.52%/20.95%/12.31%。2023 年 1 月 5 日公司公告，HPE 实体向紫光国际出售其持有的新华三 49%股权，交易完成后，紫光国请务必阅读正文之后的免责声明及其项下所有内容证券研究报告2际将持有新华三 100%股权，每股出售价格将根据《股东协议》约定按照 2022 年 4 月 30 日前 12 个月新华三扣除非经常性损益后的税后利润的 15 倍除以行权通知之日新华三全部股份数量的方式确定，对价支付方式为现金。2023 年 5 月 27 日公司公告，拟由全资子公司紫光国际以支付现金的方式向 HPE 开曼购买所持有的新华三 48%股权，以支付现金的方式向 Izar Holding Co 购买所持有的新华三 1%股权，合计收购新华三49%股权。本次收购新华三 49%股权的价格为 35 亿美元，约人民币 246.9 亿元（汇率为 1 美元兑 7.053人民币）；同时，公司拟定向特定对象募集资金不超过 120 亿元人民币，用于收购新华三 49%的股权交易。2023 年 9 月 25 日公司公告，考虑到本次交易将在完成向特定对象发行股票之后实施，结合公司自身 货币资金情况和融资安排等因素，为顺利推进本次交易的实施及向特定对象发行股票相关工作，公司决定先完成向特定对象发行股票的工作，再推进重大资产重组相关事项。因此，公司先终止重大资产重组相关事项；待完成向特定对象发行股票后，公司再推进本次交易的重大资产重组相关事项。2024 年 5 月 24 日公司公告调整此前收购新华三集团有限公司 49%少数股东股权事项。（1）公司本次针对新华三股权的收购比例由 49%调整为 30%；（2）本次收购新华三 30%股权的交易作价为 214283.49万美元（参考人民币兑美元汇率 7.0827 元，收购新华三 30%股权交易金额约为 1517705.66 万元人民币）；（3）收购新华三 30%股权交割日预计不晚于 2024 年 8 月 31 日，并适用截止至 2024 年 10 月21 日的宽限期。收购新华三后，紫光股份归母净利润有望显著提升。根据公司财报披露，2023 年公司实现营收 773.1 亿元，同比增长 4.4%，归母净利润为 21.0 亿元，同比下降 2.54%；扣非净利润为 16.8 亿元，同比下降 4.8%。2024 年一季度公司实现营收 170.1 亿元，同比增长 2.9%；归母净利润为 4.1 亿元，同比减少 5.8%。新增收购 30%新华三股权后，紫光股份毛利率、净利率和归母净利润有望显著提升。图1：新华三营业收入和增速（单位：亿元、%）图2：新华三净利润和增速（单位：亿元、%）资料来源：公司公告、国信证券经济研究所整理资料来源：公司公告、国信证券经济研究所整理图3：紫光股份营业收入和增速（单位：亿元、%）图4：紫光股份净利润和增速（单位：亿元、%）请务必阅读正文之后的免责声明及其项下所有内容证券研究报告3资料来源：公司公告、国信证券经济研究所整理资料来源：公司公告、国信证券经济研究所整理 新增收购新华三 30%股权后，公司核心竞争力有望得到进一步提升，受益全球 AI 发展。新华三是国内 ICT 设备领军企业。2023 年，在中国以太网交换机市场份额为 32.9%，持续保持市场份额第二；在中国企业网路由器市场份额为 30.9%，持续保持市场份额第二；在中国企业级 WLAN 市场份额为 27.4%，连续十五年保持市场份额第一；在中国 X86 服务器市场份额为 15.8%，保持市场份额第二；在中国 GPU 服务器市场份额 19.7%，位列市场第二；在中国安全硬件市场份额为 10.0%，保持市场份额第二；在中国超融合市场份额为 18.8%，保持市场份额前二。2023 年上半年，在中国 IT 统一运维软件市场份额为 11.8%，持续